中國股市20歲生日開始質變

　　走出單邊市，提升杠桿率。這兩大好處或許是管理層帶給中國股市20歲生日的最大禮物。而這兩個禮物，則是這個市場質變的開始

　　上週末，中央人民廣播電臺《經濟之聲》的主持人紀春問我，如果對中國股市20歲生日説聲祝福你會説什麼?我的回答是，如果説第一個10年它是個融資者“圈錢市場”，那麼第二個10年它就是個投資者的“試錯市場”，面對第三個10年，我想説，但願它能成為所有參與者的“共享市場”。

　　“共享市場”是個美好願景，它僅僅代表一種真誠的希望。中國股市在即將過20歲生活的時候，的確有必要好好思量一下該如何走下去。

　　這個星期，市場上有關融資融券和股指期貨的話題不斷。其實誰先誰後都已經不再重要，重要的是，無論是現貨市場還是期貨市場，我們的股市都發生了質變。僅僅説它是增加了一個新的交易品種也好還是放在戰略高度説它是升級換代，都不能改變它對中國股市的深遠影響。

　　上交所是1990年創建的。過去的20年裏，我們的投資者一直只能押注于一個方向的股價變動，那就是上漲。我們從來都是看空而無法真正做空，除了用腳投票。做空對誰都沒有好處，於是，泡沫被持續放大，一直到自己都無法容忍，接著就是巨幅的崩潰。舉個近三年的例子吧，2007年中國股市暴漲96％，2008年、股市大跌65％，隨後又在2009年飆升了80％。

　　其間雖然有管理層極力抹平波動的良苦用心，但依舊無法擺脫這種循環反復的宿命。

　　必須承認，融券和做空期指的出現雖然不會改變股市的波動週期，但它改變了單邊市場無法擺脫的“財富效應”與“縮水效應”冷暖兩級的格局。無論如何，市場上總是會有人在賺錢——這的確是一個新的篇章、新的起點。

　　下行風險被對衝，而對後市的不同觀點終於可以充分釋放，在多空觀點交錯並且都可以用實際手段來進行交易的情況下，市場對個股的估值水平將會大大提升，市場的價格中樞將更為清晰，這就是第一個好處。

　　此外，融資和看多期指，給市場帶來的是杠桿率的提升。中國股市之前或多或少也有部分的信用交易成分，但那都處於灰色地帶，政策風險和市場風險極大。而融資融券的推出，提升了杠桿率，而在我看來，適度的杠桿率則是一個市場是否成熟的標誌之一。提升杠桿率要求操作水平和監管水平的提升，而其直接好處就是放大了交易規模、提升了活躍程度。更有利於把風險偏好者和保守型投資客區隔開來。説到這兒來句題外話，兩年之前就有人提出過，除了券商外，融券的主體還可以包括那些喜歡長期持有的穩健投資人——中國市場上不是有很多人一直自稱是“巴菲特”型的長期持有人嗎，在持有週期中借券出來，除了長期收益還能得些額外的手續費，何樂而不為呢?走出單邊市，提升杠桿率。這兩大好處或許是管理層帶給中國股市20歲生日的最大禮物。而這兩個禮物，則是這個市場質變的開始。

責編：韓文燕