央票利率上調加大股市變數

　　據上海證券報報道，週五證監會披露股指期貨和融資融券已經獲得原則性通過，股市在午後強力反彈。但這並不表明股市中短期壓力的消除。本週四3月期央票發行利率意外跳升4個基點，表明央行在公開市場開始啟用價格工具管理流動性。儘管目前來看，債券收益率依然明顯低於股市收益率，使得央行此次上調央票利率對股市估值體系不會形成方向性的打擊；但是央行此次出手預示未來1個半月之內可能持續調升央票利率，對1、2月份的新增信貸和投資者預期會有較大影響。此外，房地産市場成交的不明朗、以及美元指數的波動使得A股市場中短期運行充滿變數。

　　央票利率調升對估值體系尚不構成方向性影響

　　其一，央票利率後期走向尤其值得關注。

　　調控力度加強無可置疑。儘管此次央票發行利率調升的實質性意義不大，但是這清晰地表明了央行對抗通脹預期的堅決態度。

　　央票利率後期走勢的兩個觀測點。一方面，下週二央行將發行1年期的央票，目前情況來看其利率調升的幾率相當之高；此外，市場目前普遍預期，此次央行調升央票利率的行動會持續5至7期，未來央票利率將可能逐周攀升，一年前的央票利率有望由目前1.76%升至2%至2.1%。

　　其二，1月份的新增信貸數據可能弱于預期。此前，人們普遍預期今年一月份信貸數據將再度回升到天量水平，事實上，元旦後新增信貸就相當兇猛，大有再度達到單月破萬億的勢頭。央行在週四調升央票利率，有利於緩解商業銀行的信貸衝動。

　　其三，實質性影響不大。

　　此次3月期央票利率上調四個基點，對於股市收益率與債券收益率的對比關係，不會構成實質性的影響。因為目前股市基於2009年預測業績的市盈率在20倍左右，意味著當前股市的收益率在5%左右；與此同時，十年期國債的收益率目前在3.68%左右。股市的相對吸引力依然是較為明顯的。

　　重要板塊指數跌破上升趨勢線，短期調整壓力逐步加大

　　儘管海外股市表現相當強勁，但A股近期運行始終疲不能振。從主要的板塊指數運行的情況來看，短期市場調整的壓力似有加大之勢。在地産指數破位後，我們注意到金融保險指數也開始下破上升趨勢線，大消費板塊中的汽車指數、家電指數也紛紛出現明顯的拋售壓力。