巴曙松：明年年中是加息敏感期

　　國務院發展研究中心金融研究所副所長巴曙松日前在接受中國證券報記者採訪時表示，明年我國可能呈現經濟增長平穩，物價也不太高的局面。短期內人民幣升值空間有限，明年年中將是調整利率的一個敏感時刻，但屆時物價的上漲壓力可能是短期的。

　　短期升值空間有限

　　中國證券報：您如何看待明年的“熱錢”流入現象？人民幣升值壓力有多大？

　　巴曙松：“熱錢”的説法不是很規範。今年上半年為什麼對信貸投放能有較大的容忍度，一個原因是當時我國扣除經常項下和資本項下之後的不明來源資金是凈流出的，這種情況下國內信貸投放快一點。但下半年這個情況就變成凈流入。

　　11月份M1和M2同步上漲，原因除了一部分企業利用今年寬鬆貨幣環境多借貸款，還有可能是一些不明來源的國際資金，在資本市場的調整方向尚未明確前，先留在了金融系統內部。但基本肯定的是，今年我國資本市場的重估行情是基於國內經濟和流動性改善而推動的。

　　目前我國實體經濟的改善是流動性支持的。明年還有一種可能，就是疊加上國際流動性的支持，這至少會支持寬貨幣的格局。對監管當局來説，信貸可以管，貨幣環境寬鬆很難管，這需要重啟對衝流動性。

　　市場已基本接受了人民幣匯率的走勢，我國將以結構調整為主來化解升值壓力。結構調整首先包括要素價格調整，以前我國低估的要素價格放大了升值壓力，所以要主動調整要素價格。其次包括外匯管理的調整，更加放鬆一部分資金的對外投資來平衡國際收支。原來我國的外匯管理是重流入、輕流出，這導致人為地放大了外匯供給，縮小了外匯需求。

　　美元指數存在不確定性。從走勢來看，目前美元指數已處於歷史底部，2009年末出現了一個階段性反彈，原因是大量美元套息交易平倉兌現收益所致。美元的走強緩解了人民幣的升值壓力，它的套息交易平倉對亞洲資産價格會産生很大影響。

　　加息需考慮正利率水平

　　中國證券報：明年我國通脹壓力是否明顯？您預計央行何時會加息或調整準備金率？

　　巴曙松：明年全年CPI很難超過3%，個別月份如5月、6月有可能超過3%，但也應該較快回落，全年物價呈現兩頭低中間高的格局。全年我國物價沒有很強的上漲壓力。

　　未來貨幣政策的微調最有可能通過公開市場操作來實現，其次是存款準備金率，價格型工具將稍微靠後一些。利率調整有一個很重要的參考指標是CPI和一年期存款利率的差額。我國歷史上的利率調整既要考慮宏觀經濟週期，還要考慮居民存款利率的正利率水平。

　　如果明年利率調整，最有可能出現在二季度末。基於同比因素原因，明年物價的翹尾因素在二季度末達到峰值。屆時翹尾因素可能會達到2%，推動物價達到一個高點，但屆時物價上漲應該是短期的。國家提出要管理通脹預期，這是一個新命題，本質上就是應對潛在的通脹壓力。

　　總體來看，明年是中國經濟一個很難得的好年份。經濟增長平穩，物價也不太高，是推進結構調整的較好時候。從國際上來看，後危機時代西方國家經濟復蘇不是很強，中國有一個很好的時間窗口，來加快資本形成和進行資源佈局以及加快推進城市化。這對於資源價格不會形成一個很大的衝擊，反而起到了穩定資源市場的作用。