美元已過快速反彈期 市場關鍵變量未趨勢性轉壞

　　對內外部因素未來的變化，我們有三點判斷：美元指數快速反彈期已過；地産調控預期仍將持續一段時間，但不代表政策全面轉向；市場資金面階段性趨緊，但未來有望逐步緩解。基於這三方面判斷，預計本週市場波動可能加大，但整體將維持區間運行態勢。本週推薦組合為特變電工、煙臺萬華、中國神華、寶鋼股份、民生銀行、天音控股、國藥股份、中國遠洋、濰柴動力、登海種業、蘭花科創、健康元、北巴傳媒。

　　美元已過快速反彈期

　　部分投資者認為美元弱勢已改變，但我們依然認為這不過是美元連續9個月下跌後的一次技術反彈，未來美元指數將受限于77.8-79點位置。

　　近兩周美元指數呈現強烈反彈，其觸發因素首先是市場面的，美元非商業空頭頭寸在12月初達到2008年以來的新高，預示美元空方力量再次到達極點，隨後兩周即發生了空頭獲利回吐。其次，隨著美國經濟數據轉好，美元貨幣退出預期有所改變，16日經濟數據公佈後美聯邦基準利率期貨顯示，美聯儲2010年6月前至少加息25個點的幾率，由一個月前的44%升至53%；美聯儲關於“大多數特別流動性工具將在明年2月到期”的言論，也被市場理解為美聯儲正式著手收縮流動性的信號。

　　但我們覺得上述因素都不能持續，全球經濟資本推動復蘇的特性仍將導致美元走弱，聖誕節前短期空頭離場後不會導致趨勢改變；美元提前加息的預期短暫走高後，最近四個交易日又開始趨緩，這與美聯儲的利率言論相互印證，“經濟較快反彈將加速美聯儲收緊貨幣政策的步伐，但同時謹慎提到經濟恢復速度超預期的可能性很小”。總體而言，我們認為美元的快速反彈已過，本輪只是技術性反彈，中長期美元走勢仍趨於低位運行。商品市場近期追隨良好的經濟數據呈現強勢，預計臨近節日將呈現區間震蕩、交投清淡的特徵，貴金屬市場或已達到調整底部。

　　政策並未全面轉向

　　近期中央房地産調控降溫政策密集出臺，上述政策不僅對地産股走勢形成明顯打壓，也引發了市場對政策可能加速轉向的擔憂。但我們認為，近期對房地産市場的調控主要源於對房價過快上漲的擔憂，其目標也主要針對於投機性購房需求的高漲，而對於自住和改善型的住房需求，政策仍將採取扶持態度。另外，推進普通商品住宅供應增加的行為也將對房地産上遊行業(鋼鐵、建材等)形成一定拉動。總體而言，在通脹壓力尚未真正形成，而經濟復蘇仍需得到更加明確信號確認的條件下，雖然可能出現局部政策調整，但政策全面轉向時機仍未成熟。

　　展望未來，我們認為房地産政策的調整依然存在一定空間，且可能主要體現在房地産稅收和信貸收緊方面。但是，房地産政策收緊的實質是結構性的政策調整，並不代表政策的全面轉向，在經濟復蘇趨勢得到確認的前提下，政策重點可能逐步從保增長向調結構與防通脹轉換。但這一過程更可能以“經濟溫和復蘇，政策緩慢退出”的方式呈現出來，在經濟並未出現明顯過熱跡象的條件下，政策全面轉向的概率較低。

　　資金面有望逐步緩解

　　進入12月份以來，市場資金面出現了階段性偏緊的狀態，其根源主要來自於資金供給和資金需求的此消彼長。

　　12月份市場資金需求不斷增加。12月份全月上市公司的總融資規模達到1000億元左右，這對短期市場資金面無疑構成了較大壓力。需要考慮的是，今年12月份到明年1月份構成了大小非解禁的小高峰，理論解禁市值約為1萬億元，限售股解禁也同樣加大了市場的資金需求。

　　12月份市場資金供給出現季節性趨緊。首先，為控制全年新增貸款規模，年底銀行信貸不斷收緊，這無疑對市場資金供給形成了一定影響；其次，年底新增入市資金有限。

　　綜合資金供求兩個方面看，我們發現，12月份市場融資需求的急劇放大以及資金供給的季節性趨緊，共同造成了整體市場資金面階段性緊張的局面。但展望未來，在通脹預期不斷升溫的情況下，居民儲蓄的活期化趨勢仍將延續，而1月份後銀行的信貸活動可能逐步放鬆，這些都將在一定程度上緩解資金供給面的壓力。在12月份密集融資後，明年初市場的IPO融資和增發融資需求也可能出現一定回落，這兩個方面都將改善目前偏緊張的資金供求狀態，進而壓縮大盤深幅調整的空間。

責編：韓文燕