資金“不活躍” 上檔壓力大

　　週四上證綜指跌破近期整理平臺，跨年度行情似乎已經夭折。此前11個交易日，A股市場在3250點之上累計成交28910億元，已經成為日後反彈的上檔阻力位。兩市日成交量再度回到2000億元的水平，已經暗示資金“不活躍”。目前新股IPO發行提速，大小非減持加快，給已經偏緊的資金面再加壓力。我們認為，儘管前期各類投資者一直樂觀預期跨年度行情，可一旦A股市場重心逐漸走低，看好後市的多方陣營也會分化，17日的走勢恐怕是多方陣營裂變的開始。

　　雖然中央經濟工作會議強調繼續實施積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策，但同時也指出，要根據新形勢新情況著力提高政策的針對性和靈活性，這也增加了市場未來運行的不確定性。我們注意到，中央在經濟工作會議中已經開始對這種潛在的投資過熱風險做出了一些政策鋪墊，如與2008年底強調要擴大投資規模不同的是，這次強調的是要保持投資適度增長，而為了控制投資，尤其要嚴格控制新上項目，這意味著2010年按原“4萬億計劃”——中央新增投資的5885億元，存在縮減的可能。

　　2008年經濟工作會議對於貨幣政策的要求是——要發揮貨幣政策反週期調節和保障流動性供給的重要作用，促進貨幣信貸供應總量合理增長；而2009年則是——貨幣政策要密切跟蹤國內外經濟形勢變化，把握好貨幣信貸增長速度，加大信貸政策對經濟社會薄弱環節等方面的支持，保證重點建設項目貸款需要，嚴格控制對高耗能、高排放行業和産能過剩行業的貸款，著力提高信貸質量和效益。我們認為，這表明中央已經高度警惕信貸增長明年年初可能出現類似今年年初的過快增長勢頭。

　　儘管有關“政策退出”的聲音不斷，但全球大多數央行對待貨幣政策是否立即收緊依然十分謹慎。美聯儲主席伯南克表示，雖然美國經濟會繼續復蘇，但仍然面臨很大困難，美聯儲會在較長時間內維持目前利率不變；英國經濟復蘇程度明顯落後於美國和歐元區，英國央行也決定繼續實施量化寬鬆的貨幣政策，維持購買2000億英鎊的債券購買計劃。

　　我們認為，全球主要經濟體尤其是幾大發達經濟體延續寬鬆貨幣政策的原因主要有兩個方面：

　　第一，各自的經濟體系和金融市場的前景仍然面臨一定的不確定性，貿然退出可能會導致經濟二次探底。最近的迪拜世界債務危機，以及希臘等主權債務評級下調，提醒各國決策者金融危機並未完全結束，雖然上述事件再度引爆金融危機的可能性不大，但其他金融體系比較脆弱的經濟體是否也暗藏此類危機令決策者們不得不小心謹慎應對，因為全球經濟和金融市場的高度開放會加劇和擴大危機的影響。同時，美國、歐元區、日本等主要發達經濟體的確還不具備退出的條件。雖然已經擺脫衰退，但失業率還維持高位，個人消費支出受到很大的抑制，經濟增長的內生動力還沒有完全恢復。只有在確定就業市場持續穩定好轉之後，這些經濟體的決策者們才可能會考慮從極度寬鬆的貨幣政策中退出。

　　第二，發達經濟體之所以如此依賴貨幣政策，這跟它們的財政狀況不佳以及財政刺激獲批困難有很大關係。以美聯儲為例，奧巴馬上臺之前，美國政府已經入不敷出，在推出7000億美元金融救援計劃(TARP)和7870億美元經濟刺激計劃之後，美國政府財務狀況更是雪上加霜，2009財年的財政赤字佔GDP的比重已經高達10％，創下歷史紀錄。財政政策無以為繼，只能通過極端貨幣政策加以彌補。

　　值得注意的是，為了刺激經濟，2010年美國不得不發行大量國債，其中一季度計劃發行規模是8500億美元，如此巨量的國債將對全球金融市場産生巨大衝擊。最近美元出人意料地大幅反彈，似乎是在為2010年美國巨量發行國債做準備，其結果是重新吸引資金回流美國，特別是“逼”美元套利資金從全球大宗商品市場和股市中抽離。最近，香港H股市場偏弱的走勢，已經感受到流動性絲絲的寒氣。A股對H股溢價從13％提高到20％，H股對A股的拖累已經顯現。

　　機構來源：民族證券

　　（聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，不代表本網觀點，不構成投資建議。投資者據此操作，風險請自擔。）

>>>>>>進入 經濟頻道 證券首頁

責編：張福偉