15券商看後市：震蕩仍是主軸 風格一時或難轉換

　　國元證券看平 興業證券看平 湘財證券看多 銀河證券看多 齊魯證券看多

　　本週經濟工作會議結果將水落石出，由於上周市場修復性上漲已經反映了經濟工作會議的樂觀預期，因此如果沒有超預期的事情發生，將不太可能走出超預期的上漲。本月中旬即將公佈11月份經濟數據，由於去年的低基數，出口數據將有較大好轉，通脹也將開始顯現。投資人需要關注通脹的顯現程度是否超預期，一旦超預期則意味著來年貨幣政策調整的時間點可能會提前。此外，由於美元上週末的強勁反彈，大宗商品和股市本週震蕩難免，會給A股上行帶來一定壓力。但總體來看，在其他要素沒有發生變化情況下，即使股指有短期波動也無礙上行大局。受限于資金，風格切換中往往伴隨著市場震蕩。臨近年終做業績、資金結算壓力，可能引發各方投資者兌現利潤的衝動，A股市場資金面有一定壓力，從而導致估值偏高的中小盤股甚至近期上漲的中大市值藍籌股都遭到減持、套現壓力。近期市場熱點切換非常明顯，金融、地産和石化等大盤股的走強為股指向上突破奠定了基礎。本週滬指有望挑戰前期3400點以上阻力，而深成指有望創出新高。本週滬指波動區間3250-3450點，市場熱點為大盤藍籌股。本週市場關注的焦點是政策動向以及境外股市、匯市和期市走勢。目前市場內部條件是估值處於合理區間、業績快速提升，外部環境是中央經濟工作會議召開下的宏觀調控政策著力點的改變，以及哥本哈根會議帶來的低碳經濟新熱潮。前期出於對政策面的擔憂，市場呈現大幅震蕩格局，我們認為調控政策保增長的基調不會改變，同時調結構有望成為下一階段的重點。我們認為待宏觀政策調控思路進一步明朗後，股指中樞震蕩上行是大趨勢。在不考慮極端值情況下，A股市場整體市盈率PE(剔除負值)大致分佈區間在[13-58]左右，均值為32。根據上週五收盤價，A股市盈率PE(剔除負值)為26.49，較前一週市盈率25.12上升了5.45%，但仍低於歷史均值。通過與歷史水平相比，A股估值處於合理區間，加上未來業績增長預期，當前A股估值仍具有一定的吸引力。

　　在金融股穩定基石下，投資人不妨抓住幾條主線，第一，通脹主線，包括有色、煤炭、二線地産、農産品等。第二，業績快速反彈主線，包括鋼鐵、化工等。第三，未來經濟結構調整主線，也即低碳經濟板塊。雖然上週五大盤股上漲看起來是因為銀行資本充足率不會上調至13%的傳聞，但我們認為，相關板塊的結構性低估，最終將以這樣或那樣的理由實現風格切換。受益於金融創新的中大市值行業藍籌股，關注證券、保險、銀行以及其他年內漲幅較小的藍籌股等。結合資金面因素，特別關注市值稍小的二線藍籌。鋻於對市場短、中期趨勢繼續向好的判斷，建議投資者整體上採取逢低吸納策略，在資産配置上加大對大盤藍籌股的配置比例。由於上週五市場熱點和風格切換非常快，中小盤股下跌幅度較大，未來得及調倉的投資者不要輕易在低價位殺跌，應當在其反彈過程中逐步減持進行倉位調整。大盤藍籌股上周放量較大，本週有一個整理階段，投資者不要輕易追漲。個股方面，本週重點關注金融、地産、石化、煤炭大盤藍籌股，推薦中信證券、中國石化、中國太保、中國神華、大秦鐵路。投資策略上，應重點把握“調結構”帶來的經濟增長轉型與“業績推動”下的投資機會：前者我們看好低碳經濟概念和信息技術板塊，其中低碳經濟已經是我國經濟增長轉型的戰略性方向，而具有高科技含量高、高內生增長性以及政策大力扶持的信息技術産業也將成為推動我國經濟增長轉型的重要力量；後者看好近期業績有明顯提升、但是股價反映有限的鋼鐵、海運、部分化工子行業。對於大類行業，目前處於估值優勢的為金融、建築建材、信息技術、傳媒、能源，估值已經較高的行業為黑色金屬、有色金屬、基礎化工；對於細分行業，目前估值優勢較明顯的行業為能源設備與服務、建築、通信、平面媒體、銀行、廣告、小家電、餐飲、煤炭、航空機場、農副産品等，估值水平已經處於高位的行業是環保、農業、其他電器、化學原料、醫療器械與服務、供應鏈等；本週股票組合為中海油服、宏潤建設、精工鋼構、中材國際、武漢凡谷、中天科技、時代出版等。

　　中央經濟工作會議的基調當與政治局會議吻合，階段性的影響可能是，改善了投資相關的行業需求和供給預期。關注下階段産品價格上漲空間大的行業，包括鋼鐵、水泥、部分化工産品、航運等。

　　光大證券看空 東方證券看多 國海證券看平 渤海證券看多 德邦證券看多

　　宏觀面上：我們仍然對宏觀經濟保持樂觀預期，而中央經濟工作會議強調調結構、促銷費、完善消費政策、提高中低階層收入、改善民生、保持投資適度合理增長等與我們預計的基本相同。目前大盤指數PE為26倍，全部A股PE為27倍，中小板PE為42倍，銀行為15倍，以銀行股為代表的權重股的估值“洼地”效應非常明顯。在盈利成為市場主推動力的歷史階段，大盤藍籌股市場表現更為優異；結合對A股市場估值結構以及對行業盈利的結構性分析，我們判斷從目前開始至2010年二季度之前大盤股有望再度獲取超額收益。目前來看，大盤權重股的相對估值水平以及相對回報率與市場整體水平相比均存在較大偏離，預計未來估值和上漲空間的偏離將會得到有效修正，“大象”帶領指數繼續向上是大概率事件。預計本週大盤將以震蕩整理為主。從熱點看，上週五銀行等超級大盤藍籌股的上漲僅是補漲，而非熱點切換。首先，預計股指期貨的推出需要等到明年下半年，短期缺乏進一步利好刺激，超級大盤股難以出現持續大漲；其次，相對2007年的“530”行情，銀行(特別是小銀行)及保險等大盤藍籌在今年行情中均有不菲漲幅；技術上看，目前股指又切入了前兩次巨量形成的解套密集區，大盤上升將面臨層層疊疊的解套壓力；從供求看，本週市場又將面臨較大的IPO發行壓力。值得注意的是，新股發行節奏出現加快跡象。擴容節奏的加快可能加大短期市場震蕩幅度。但大盤震蕩整理屬於上升過程中的蓄勢，且調整空間有限。上周市場漲幅明顯，政治局會議有關“繼續實施積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策”的表態緩解了市場對於政策的擔憂，這成為市場重拾升勢的關鍵。總體上，我們認為宏觀經濟持續復蘇、上市公司業績穩步回升和流動性依然充裕等積極因素，再輔以中央經濟工作會議中的積極政策導向，將推動本週股指繼續保持盤升趨勢，但中國重工以及多只中小企業板公司發行引發的資金分流將加大市場震蕩。從技術角度來看，市場經過前周大幅度下跌和上周大幅度上漲顯示市場可能在關鍵技術點位出現一次洗盤，因此我們對原來可能進入中期調整的判斷將有所調整。雖然從成交量看兩市為上漲縮量，出現一定的背離，但是領漲的金融等權重行業卻是放量大漲，所以市場很可能在大盤股引領下持續上漲。9月29日、11月2日和11月27日的低點基本處於同一上升軌道下軌，而恰恰在11月27日市場低點指數得到有效支撐，之後市場連續上漲後出現風格轉換跡象。由此可見市場上行通道依然有效，能否成功轉換市場風格還看本週走勢，但我們偏向於市場風格可能轉換成功，技術形態將持續上行通道。

　　基本面上：(1)目前市場靜態估值合理；(2)市場資金供給中期充足，短期有利空；(3)大盤股IPO節奏加快；(4)大小非解禁對市場壓力不大；(5)銀監會上調銀行資本資本充足率會影響到明年銀行的放貸能力，是偏空因素。(6)12月4日的走勢尚不能説明已經在進行風格轉換。建議重點關注估值較低以及受益於通脹的銀行、保險等權重行業；其次可關注基本面不斷改善的基礎化工板塊；最後，由於未來二、三年中央對於新疆地區平均每年新增投資有望達到800-1000億元，區域內基建類上市公司依然存在較好機會。本期短線寶組合圍繞中央工作會議議題及受益漲價兩大主線進行配置，個股有三友化工、雲內動力、中泰化學、中國玻纖等。市場熱點方面，銀行板塊的領漲拉開了藍籌股上漲行情的序幕，權重板塊紛紛啟動，同時創業板、題材概念板塊退潮，中小市值個股出現回落，市場重現“二八”特徵。我們認為，在股指期貨推出預期與補漲要求推動下，上週五市場已經成功進行了風格轉換，未來藍籌股引導的“二八”特徵還有進一步深化過程，繼續看好銀行、保險、券商、煤炭等。總體來看，政策面依然保持寬鬆，宏觀基本面也積極向好，同時盈利較好的大盤股將成為持續上漲的主動力。風格可能轉換時期建議投資者調倉換股，總體方向是抓大放小。

　　市場觀點：短期調整，中期上漲：(1)著眼于未來三個月，宏觀經濟基本面、盈利都支持市場繼續向好，政策面則是中性的，因此繼續看好大盤。(2)短期內有一些利空因素會影響大盤上漲。(3)風格轉換是一個過程，至於現在是不是已經在進行風格轉換，還需要觀察。(4)中小盤股漲幅太高，存在很大的回調壓力。

　　民生證券看多 東海證券看平 中金公司看多 山西證券看平 廣發證券看多

　　上周大盤權重指標股出現了少有的集體啟動，風格能否轉換再次成為焦點。我們認為，看好經濟才能看好市場，看好藍籌才能看好指數。這種轉換雖有可能反復，但方向是比較確定的。我們認為，大盤權重股持續走強條件尚不具備，市場大幅上漲可能性不大，風格轉換難以一蹴而就，資金面壓力和樂觀的業績預期將使得市場分歧加劇，促使市場進行震蕩整理。資金面上看，市場急劇擴容使得本週市場面臨較大的資金面壓力，而臨近歲末，許多資金由於結賬需要可能逐步退出市場。因此，我們認為，在未來市場可能面臨資金面壓力情況下，結合目前基金較高的倉位配置，大盤權重股並不具備持續走強的條件，風格轉換將是一個漸進過程。中央經濟工作會議不會有太多超預期內容，但將帶來政策基調的明朗化。配合宏觀數據所反應的基本面趨勢將為當前市場提供支持，短期風險可能來自海外市場。當前市場心態趨於謹慎，部分機構投資者開始看多不做多。各大券商的投資年會紛紛傳出看好2010年市場的策略判斷，言論基調開始一致。雖然2010年上半年經濟增長變數不大，但下半年經濟如何走，目前還無法給出較為明確的判斷。上周大盤整體呈現先揚後抑走勢，週五“二八”現象明顯。目前中小盤品種被大幅炒高，固然有“泡沫”成份，但目前大盤權重股即刻上攻的充分條件並不充足。尤其在年底資金面並不寬鬆情況下，指望權重股大幅上揚並不現實。或者説，上週五權重股上揚只是一種風格轉換的預演。而市場借深交所嚴厲監管創業板炒作以及某官員發表“股指期貨很快將推出，應加快出臺期貨法”的信息，突然進行風格轉換，能否成功，存疑！當然，如果權重板塊確實有增量資金持續入場，出現某個龍頭品種持續上揚，則基本可以認為轉換成功。

　　首先，業績將取代資金成為市場主要驅動因素。2009年是政策刺激下的資金驅動市場，中小市值股票、題材股票成為首選，技術分析相對有效。但2010年隨著貨幣政策微調、流動性高位回落，業績將走向前臺，這樣靠業績驅動的藍籌機會將凸顯，基本面分析將回歸主流。其次，藍籌板塊估值優勢巨大。2009年股市上漲，市場估值兩極分化嚴重。但權重藍籌漲幅不大，上證50指數漲幅較小。再次，藍籌板塊技術面壓力較小。最後，股指期貨預期的催化。創業板發行完成後，股指期貨將是證券市場制度和體系建設的重點，市場將對此形成強烈預期。技術面上，上週五長下影線一方面反映了市場多空分歧嚴重下的激烈對決，另一方面也反映了資金從中小盤股流出後迅速流入大盤權重股的態勢。但總體上看，考慮到3300點上方密集成交區沉重的拋盤壓力，若成交量不能加以配合，股指或將出現衝高受阻回落走勢，繼續在原始大型上升通道內反復震蕩。看好銀行、保險、證券、地産、鋼鐵等權重板塊以及建材、機械等板塊，消費板塊中我們相對看好白酒和零售。另外，哥本哈根氣候會議如果有實質性結果可能也會給低碳概念帶來短期刺激；近期重點推薦的個股包括招商銀行、中國人壽、中信證券、金地集團、鞍鋼股份、海螺水泥、三一重工、五糧液、大商股份。政策調整是影響當前市場走勢的最大的不確定因素，在地産、銀行、消費等行業政策明朗之前，當前市場走勢也具有較大的不確定性。創業板的惡意炒作已經引起管理層重視，非理性惡炒有望得到遏制。本週有9隻新股上市，中國重工分流資金或超百億。同時美元指數在上週五大幅上漲引發黃金、有色等資源品價格大幅下跌，這不利於國內有色、黃金等股票表現。整體來看，本週市場面臨一定的政策衝擊和市場情緒影響，指數寬幅震蕩概率較大。短期可適當關注化工、農業類股票，密切關注券商、銀行、地産股價變動和行業政策變化。技術上觀察，大盤做多勢頭仍在，主力在權重板塊的全力出擊勢必引發股指快速上揚，而個股間的分化走勢將再度出現。動力系統指標繼續向好，暗示大盤仍將上攻。綜合判斷，本週大盤出現衝高震蕩概率偏大。

　　小盤股相對大盤股的強勢從7月底至今已經持續了4個多月時間，小盤股估值相對大盤股溢價已經達到歷史最高水平，未來市場風格逐步從小盤股轉向大盤股將是大概率事件。近期政策基調明朗化以及11月份以來基金密集發行及建倉可能是市場風格重回大盤股的觸發因素。

責編：王玉飛