經濟增長主動力轉向消費 明年估值中樞應回落

　　“明年市場會走出震蕩行情，A股走勢主要受制于內因，外部環境對A股市場影響不大”。國泰君安7日召開2010年A股市場策略會認為，鋼鐵、化工、建築、建材等中上遊行業正進入景氣擴張階段，是跨年度乃至明年上半年的投資重點，明年下半年應該加大防禦性資産配置。

　　消費增速將更上層樓

　　國泰君安首席經濟學家李迅雷表示，中國經濟增長的主要動力將逐漸轉向消費，並經歷一個長期的消費增長和消費升級的過程。

　　李迅雷認為，明年全年可能都不會加息，也不會提高準備金率，貨幣政策主要體現在公開市場操作和對信貸投放的窗口指導。他預計，投資增速在中長期將不可避免地出現回落，預計2010年新增貸款為7.6萬億元左右，大約可以推動25％-28％的城鎮固定資産投資增長。

　　李迅雷預計，2010年CPI增速為2.5％-2.8％，PPI增速為4％左右。中國經濟明年將處於一個低通脹的復蘇進程中，人民幣未來一年不會出現大幅升值，到2010年大約回到兌美元6.7的水平。明年出口增速將達到10％左右，佔全球出口份額上升到9.1％，進入瓶頸區域，未來對中國經濟增長的拉動作用將會出現較大下降。2010年社會消費品零售總額實際增速將達到15.3％，最終消費增速將達到9％，2010年GDP增速將達到9.3％左右，消費對GDP的貢獻將上升到4.3％，投資拉動下降到5％。

　　明年估值中樞應回落

　　國泰君安認為，明年的合理估值取決於宏觀政策的收縮狀況，隨著貨幣政策的溫和退出，市場估值將從目前的動態27倍回落到動態22倍左右。

　　2010年A股上市公司業績將維持25％以上的業績增長，但增速會在2010年一季度達到高點。國泰君安認為，目前A股市場存在結構性高估，即小盤股和績差股估值偏高，大盤股估值合理，扣除銀行後動態市盈率為34倍，扣除銀行和石化後市盈率為41.5倍。預計明年融資額將進一步增長，有望超過1萬億元，同時信貸資金投放也可能低於市場預期。

　　國泰君安預計，2010年中國經濟將穩定增長適度通脹，但2011年在政府支持邊際力度全球性減弱的情況下，市場將表現為震蕩。統計顯示，各國股災後的第一年都表現出大漲，第二年震蕩。主要原因在於，市場大幅下跌後從價值角度本身有上漲要求，加上政府政策促進上漲，市場估值回復正常，市場情緒也回歸正常並有憧憬，但第二年業績增長已經被超額預期，整體估值進一步提高難以被投資者忍受，因此市場整體難有單邊系統性機會。

　　國泰君安表示，目前還沒有發現大量熱錢涌入，貿易順差也被央行充分對衝；同時居民主要資産配置方向在房地産，在明年融資額創新高的情況下，股票市場出現整體泡沫化的可能性較小。

　　2010年注重攻守平衡

　　國泰君安策略分析師表示，明年A股市場在風格上將表現為，質差中小盤股股價回歸的同時低估值大盤股出現階段性表現。在投資主題上，消費和服務類內需、製造業的行業並購與整合是2010年調結構的重要主題。

　　對於明年的市場演化路徑，國泰君安建議關注三個方面：一是經濟進入擴張期，週期性行業的擴張；二是通脹壓力加大，農業和上遊資源型行業，工業品産品價格出現上漲；三是政策有進有退對相關行業的敏感性影響。

　　在行業配置上，國泰君安建議上半年重點超配量價擴張型的中上遊行業，投資重心順産業鏈上移，逐步向中游、上遊推進，鋼鐵、煤炭、建材、機械、化工等中上遊行業正進入景氣擴張階段，是上半年投資重點。地産、汽車仍在持續景氣中，大金融部門繼續受益適度寬鬆貨幣環境。在明年年中的時候，建議超配通脹受益型的上遊資源類行業，低配通脹受損的下游行業，並逐步減持政策敏感型和貨幣敏感型行業。國泰君安認為，下半年應該加大防禦性的資産配置，全年可靈活精選新興産業與大消費投資機會。

責編：韓文燕