11月債市遇“寒冬中的暖流”

　　銀行間固定利率國債收益率曲線（中債到期收益率曲線）（2009-11-30）銀行間固定利率國債收益率曲線（中債到期收益率曲線）（2009-10-30）

　　□本報記者 周文淵 北京報道

　　儘管2009年以來債市的主基調是下跌，但是寬鬆的資金面無疑還是為債市提供了支撐，只要貨幣政策做出一些細微的配合，機構博取交易性機會的行為就可能促發債市的一撥小反彈。11月份的債市雖然仍處於寒冬，但是市場中出現的幾股暖流仍有效拉低了收益率。

　　國債收益率全線下移

　　來自中國債券網的數據顯示，11月份銀行間國債收益率全線下移。關鍵期限品種中，從10月30日至11月30日，1年國債收益率從1.5171%下行至1.4821%；5年期收益率從3.1014%下行至2.9764%，降幅近13個基點；10年期國債收益率也從3.6886%下降13個基點至3.5569%。與國債的走勢一致，11月份央行票據二級市場收益率也出現回落。1年期央票收益率從10月尾的1.9001%小幅回落至11月30日的1.88%；半年期央行票據收益率從1.6428%跌至1.6070%。

　　企業債的走勢則出現分化。整體來看，企業債收益率曲線在11月份出現微幅平坦化，期限利差下降。中國債券網的數據顯示，11月份銀行間10年期AAA級別企業債的收益率從10月末的5.24%下跌至11月30日的5.15%；5年期收益率從4.6276%小幅跌至4.6154%；而1年期AAA級企業債收益率則較10月尾大幅攀升了近20個基點，11月30日1年期AAA級企業債收益率為2.74%。

　　金融債收益率在11月份整體波動性不大。Wind的數據顯示，銀行間1年期金融債的收益率從2.0846%上漲至2.1199%；5年期從3.6192%跌至3.6063%，10年期從4.0266%漲至4.0839%。

　　興業銀行（601166）研究員郭草敏在接受中國證券報記者採訪時指出，11月國債收益率下降，一方面是由於市場資金面仍很充足，同時，市場預期短期內央行上調央票利率的可能性較小，寬鬆貨幣政策退出並轉向緊縮的擔憂情緒得到一定程度的緩解，使得交易性機構進場博取利潤，從而對前期漲幅過大的收益率做出一定修正。而企業債短期利率的上行與一級市場發行利率走高有關。11月份銀行間市場交易商協會再度提高中期票據發行利率指導價格，使得中期票據發行利率全線上行，一定程度上拉高了二級市場短期收益率。

　　海通證券（600837）固定收益研究員邱慶東則認為，11月份收益率下降主要還是前期1年央票上行預期比較大，而實際上央票發行利率最終保持穩定，因此形成收益率向下調整的壓力。邱慶東表示，相對今年而言，明年貨幣還是會有適度收緊，因此債市仍難言樂觀。

　　12月債市仍需謹慎

　　從資金面來看，充裕狀況在12月份有望繼續維持。一方面臨近年末，央行公開市場操作力度可能會趨緩；另一方面，來自中投證券的統計顯示，12月份債券供給約為2670-2960億元，而12月份債券到期量較大，為3000億元（不含央行票據），債券凈供給量已為負數。

　　不過，分析人士認為，12月份債市仍需持謹慎態度。首先，現在市場預期11月份CPI將轉正，而一旦轉正，通脹預期可能會上升；其次，12月份中央經濟工作會議將召開，貨幣政策的退出可能只是時間問題，一旦央行再次提升央票發行利率，市場收益率將面臨上行壓力。

　　中投證券更是表示，不能排除在2010年年初出現信貸快速增長導致的流動性緊張局面。總體來看，12月份債市面臨的不確定性和風險比潛在收益更大，需要謹慎操作。

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責編：張福偉