江西銅業：公司的綜合價值較突出 推薦

    1．事件

　　近期，國際銅價一度突破7000美元/噸大關，江西銅業（600362）發佈公告公司所屬銀山礦發生事故停産。

　　2．我們的分析與判斷

　　（一）銅價繼續上漲後將高位震蕩美元走弱完全主導了近期銅價的走勢。近期銅的基本面較平淡，甚至負面因素居多：1、10月份國內的銅進口量環比下降30％，絕對數量恢復到了一個正常水平，進口量的重新增加需要等到新一輪投資需求的興起；2、國內的銅下游加工企業由於進入消費淡季，開工率環比有所下降，11月國內的銅現貨貼水上升，由貼水200元/噸左右上升至500元/噸；3、近期全球銅交易所庫存連續快速增加，由10月底的52萬噸增加到了目前的62萬噸，其中LME增加最多。

　　銅價在基本面沒有刺激因素的前提下仍然有所上漲主要由於美元的持續走低，且創出了2009年的年內新低，貨幣因素完全脫離基本面主導了近期銅價的走勢。我們認為雖然短期受迪拜債務危機影響美元可能會階段性走強，但美國鉅額的債務及美元作為基礎貨幣的地位受到威脅都會使得美元走弱成為趨勢。

　　基本面仍可推動銅價上漲。根據往年經驗以及目前的經濟運行趨勢，我們預期2009年一季度信貸投放量和下游企業原料採購都會有一個高峰，勢必都會造成短期供需失衡，屆時銅價有望重上8000美元/噸以上。

　　雖然銅的基本面最好，金融屬性最強，但我們認為銅價如果達到8000美元/噸以上的歷史最高價區域後，市場資金可能會流入到一些其他滯漲的金屬中去，銅價屆時將會滯漲，在高位震蕩。

　　（二）公司的銀山礦事故影響極小

　　公司公告其銀山鉛鋅礦尾礦庫一老溢流槽出現尾砂泄漏，已實施停産。我們認為此事故對公司影響較小：1、此事故可能是由部分斜槽蓋板斷裂引起，停産時間應該不會太長，我們預計3個月內可能恢復生産；2、此礦山較小，年礦産銅只有約3600噸，鉛鋅礦2000多噸，而公司一年的礦産銅量約17萬噸，2007年銀山礦業的凈利潤不過9000萬，而同期公司的凈利潤是42億，即使停産半年，對公司的利潤影響程度也不過1％。

　　（三）公司的綜合價值較突出

　　我們認為公司的成長性、資源價值、業績彈性的綜合評估較高。成長性主要來自自産銅精礦的增長，3-5年銅精礦産量有望翻一翻；公司的市值儲量比在A股有色礦業股中處於最低端；公司的業績彈性只低於雲銅，銅價每漲5000元/噸，2010年EPS增加0.17元。

　　機構來源：銀河證券

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責編：張福偉