長江證券：明年中國經濟走勢“前高後低”

　　本報訊 長江證券（000783）昨日在南寧舉辦的“復蘇與機會”投資策略研討會上，長江證券認為，明年中國經濟走勢應分為“前高後低”兩階段，其中，明年二季度將達到本輪存貨週期的高點。

　　長江證券表示，2009年推動中國經濟快速復蘇的動力來自政策引導下的流動性釋放，也就是天量信貸，以及基建和地産投資的高速增長。由於經濟重歸內需拉動模式，因此，促使中、上遊相關行業在經歷了快速去庫存後提前進入補庫存階段。這種復蘇特徵集中表現為流動性推動的存貨週轉率提高，中國流動性過度釋放則壓縮了庫存週期反彈的時間。因此，當中國結束主産業鏈傳導的“前高”階段後，未來經濟的趨勢將取決於滯後復蘇的外需所帶來的拉動因素。

　　長江證券稱，從70年代的日本，以及90年代的美國庫存週期的復蘇經驗來看，流動性週期與庫存週期基本保持一致，流動性拐點略微領先於經濟轉捩點，而復蘇高點的去政策化往往會導致經濟的二次探底。因此，在第二階段中美庫存週期的重返一致化，也意味著明年上半年的中國經濟將跟隨美國出現復蘇的次高點，而貨幣政策也將追隨美國出現調整。

　　長江證券認為，美國補庫存的時間點依然是今年底至明年一季度之間開始，拉動中美共同展開存貨週期復蘇第二階段。之後，由於存貨週期與流動性週期本質上的一致性，因此，存貨週期的回落也就取決於貨幣政策的判斷，因此預期明年二季度可能是美國貨幣政策轉向的時間點，中國利率調整將採用跟隨美國政策，政策緊縮時間點也會在明年的二季度。因此，2010年中國經濟應該是“前高後低”的兩階段，二季度達到本輪存貨週期的高點。

　　長江證券表示，從産業的角度來看，上遊的資源類行業，在二階段美元貶值因素難以為繼的情況下，中國需求的回落導致其出現波段下行的趨勢概率較大。由於美國經濟是前低後高的反彈高點，因此終端消費國的復蘇將通過補庫存將帶動中國出口相關行業的産業鏈傳導。同時，從通脹與復蘇進程的一致性來看，溫和的通脹將給中游留出足夠的盈利空間，因此明年二季度前將是中游製造業和出口相關行業最好的階段。

　　又訊 昨日長江證券發佈的2010年銀行業投資策略報告稱，今年年末14家上市銀行撥備覆蓋率將全部達標。長江證券數據顯示，截至今年三季度末，僅工商銀行（601398）和交通銀行（601328）撥備覆蓋率略低於150%的監管要求。（楊 冬）

責編：劉慧