趨勢向上“1124”不是“729”

　　觸發週二大跌的主要因素來自於技術性調整壓力釋放，市場不論從資金面還是從基本面來看，都依然呈現向好態勢。我們認為，在經歷短期整固之後，大盤有望延續震蕩上行趨勢。不過，考慮到中小盤股估值與大盤股估值偏離過大，投資者應逐步關注市場風格的轉換。

　　流動性環境依然樂觀

　　本週的大盤走勢很容易讓人聯想起“729”之後的市場表現。當時大盤雖然重新創出新高，但隨後就迎來了8月份的暴跌。不過，我們認為，市場環境今非昔比，投資者對後市仍可樂觀預期。

　　8月份行情調整主要是因為“信貸微調”超出預期，而且部分違規入市資金撤離市場，使得投資者擔心流動性趨緊。而目前來看，A股流動性正向良性方向發展。就信貸而言，年底之前信貸趨減已在預期之中，而進入明年之後，由於大量已開工項目需持續信貸支持，因此銀行貸款不會貿然收緊，貨幣政策只是由今年的極度寬鬆轉變為真正意義上的適度寬鬆。

　　當然，使得流動性不斷改善的主要因素還在於逐步升溫的通脹預期和升值預期。水、電、氣、油等資源價格上調，將逐步向各行業傳導成本上升壓力，而引發通脹預期的最關鍵因素還在於房價持續上漲。就目前的現實情況來看，我們看不到相關政策打壓房價的可能。在此背景下，CPI已失去參考意義，直接關係到必需生活成本的房價將使得貨幣貶值預期不斷上升，可以預料，存款活期化趨勢將繼續放大，而投資意願也將不斷上升。

　　升值預期同樣無法回避。美國要想解決國內就業率和債務高企等棘手問題，令美元貶值是最佳和唯一選擇，於是我們看到美元指數反復創出調整新低。這不僅會給我國帶來輸入性通脹，更會讓匯率形成機制缺乏靈活性的人民幣不斷貶值，由此引發美國之外其他國家的壓力。如果明年我國外貿進一步復蘇，順差繼續放大，所面臨的升值壓力將趨於上升。大量熱錢囤積香港，炒作樓市和H股、B股，均反映出外部熱錢對人民幣資産的追逐。

　　流動性趨於寬鬆，而內地投資途徑依然有限，可靠的投資品除了黃金，就是住房和股票。在目前金價、房價均已創出歷史新高的背景下，估值仍處合理水平的股市無疑成為最佳的資産配置方向。

　　短期整固利於後市發展

　　週二長陰打破了11月以來大盤強勢上行的節奏，近期市場將轉入震蕩格局。不過，考慮到宏觀經濟持續向好，通脹預期與升值預期促進流動性持續改善，而且中央經濟工作會議所確立的政策基調也很可能仍然利好市場，我們認為市場調整壓力有限，短期整固後仍將延續上行趨勢。

　　目前滬深300指數2010年動態市盈率為18.2倍，從估值來看仍處合理水平。不過，需要關注的是，11月以來中證500指數、中小板指數與創業板指數市場表現均遠遠走強于滬深300指數，目前中小盤股票市盈率與大盤股的比率已超過2007年“530”之前的水平。雖然中小盤股可能慣性上行，但對潛在的風險仍需謹慎。基於市場存在風格轉換的可能，投資者有必要逐步減持估值偏高的題材類股票，立足於估值與成長性積極佈局未來行情，風格上近期可側重大盤藍籌股。事實上，近期鋼鐵、化工板塊持續走強已初步顯現風格轉換的跡象。建議投資者積極關注具備估值優勢的銀行、煤炭、房地産等資産、資源類股票，以及化工、工程機械、鋼鐵等同時受益於內外需復蘇的行業。

　　值得注意的是，由於國家從戰略高度支持新能源、節能環保、電動汽車、新材料、新醫藥、生物育種和信息産業等七大新興産業，圍繞相關板塊進行的成長性投資機會有可能成為明年行情持續的熱點。投資者應積極尋找以合理估值介入相關龍頭企業的時機。

責編：韓文燕