寶鋼股份：消費驅動特性再認識 買入

來源： 申銀萬國研究所

　　調高投資評級至買入。基於對汽車/家電行業需求的看好，我們調升寶鋼09-11年的EPS預測至0.33元、0.72元和0.93元（原為0.33元、0.55元和0.82元）。6個月第一目標價10.8元，對應2010年15倍PE。建議投資期限較長的投資者在目前價位積極配置（公司歷年分紅44％以上，2010年股息率即可達4％）。

　　市場沒有充分意識到公司消費驅動的特性。寶鋼目前30％以上的産品應用於汽車和家電領域（僅冷軋汽車板和家電板的佔比就超過24％）。隨著五冷軋逐步達産，和梅鋼冷軋及不銹複合軋線的投産，2010年這兩大領域的佔比將繼續提高。這兩大領域用材仍然處於凈進口狀態，使得寶鋼的盈利穩定性遠高於其他固定資産投資驅動鋼鐵公司。同時，鎳價大幅下跌的風險小，不銹鋼業務在2010年有望扭虧為贏（冷軋線投産亦有助增強不銹的盈利能力）。

　　關鍵假設是汽車和家電消費不出現大幅下滑（除了鋼市的系統性風險之外，這亦是最大的風險因素）。我們認為悲觀情景出現的概率較小，一方面財政刺激短期內不會撤銷，另一方面出口有較大的恢復空間（特別是家電出口）。

　　提價是最強的催化劑。寶鋼的汽車/家電板處於供不應求的局面，已經到了客戶先定量再議價的程度，因此提價預期強烈。如果原料價格穩步上漲，那麼我們預計寶鋼1月份就將施行提價策略。市場或擔心上漲的原料價格擠壓公司的利潤空間，而我們認為溫和的原料價格上漲對公司是利好：1.公司不僅能順利轉嫁成本，毛利空間更有擴大的可能（産品供不應求%2B在下游中佔成本比重小%2B普遍漲價的氛圍）；2.鋻於國內鋼鐵行業原料價格的雙軌制，寶鋼將重享原料成本優勢。

責編：張福偉