政策面支持跨年度行情 把握4投資主線

　　上週末，股民老王還處於極度鬱悶之中，滿倉的他看著股指在3100－3200之間躊躇不前，後市是漲是跌看不清楚，特別是自己買入的藍籌股更是不漲反跌。想拋，但基本沒什麼盈利；不拋，估值又確實有優勢。老王陷入了沉思……

　　令老王沒料到的是，本週一開盤，經過蓄勢的A股，厚積薄發，指數跳空高開拉出一根長陽，市場交投活躍、做多人氣旺盛，特別是大盤藍籌股終於有了像樣的上漲。更欣喜的是，老王看到業內人士關於市場“一輪跨年度的行情有望展開”的評論。他堅定了持股的信心。不過，在品種的選擇上，老王又開始有些犯難，究竟哪些品種將在這一輪跨年度行情中取得好的表現？或許看完本期文章，你和老王的疑惑將迎刃而解。

　　政策面支持跨年度行情

　　何為跨年度行情？簡而言之就是好的行情從今年持續到明年（初）。本週一，在權重板塊集體大漲推動下，大盤強勢突破上周震蕩格局，市場人氣迅速提升，成交量急劇放大，呈現量價齊升的良好局面。從歷史來看，大盤長時間處於箱體震蕩的幾率較低，必然要選擇突破方向，而就目前宏觀經濟、市場環境等而言，A股缺乏大幅度下跌的理由，同時外圍市場走強也將提升A股的表現，業內人士基本認同：“向上將是A股的運行方向，跨年度行情的出現也是大概率事件。”的觀點。

　　首先，從宏觀經濟來看，當前宏觀經濟仍然在快速復蘇，這將對股市形成強有力的支撐。從近期國家統計局公佈的10月份經濟數據來看，10月經濟數據在9月基礎上繼續加速上行，整個經濟增長態勢超出預期。數據顯示，10月份，規模以上工業增加值同比增長16.1％，比2008年10月加快7.9個百分點，比2009年9月份加快2.2個百分點，為連續6個月同比增速加快；1-10月份，工業增加值累計同比增長9.4％，比2008年同期回落5.0個百分點，比1-9月份加快0.7％。

　　令市場關注的10月份CPI和PPI數據，也基本符合市場此前的一致預期。10月份CPI同比下降0.5％，環比下降0.1％;10月份PPI同比下降5.8％，降幅比上月縮小1.2％,環比是0.1％;1-10月份，工業品出廠價格同比下降6.4％，降幅比1-9月縮小0.1個百分點。預期物價上升將會引起居民的邊際消費傾向和邊際投資傾向增長，從而帶動內需的增長，對經濟的進一步復蘇構成支撐。

　　此外，今年1－10月，固定資産投資增速依然維持高位。10月份，城鎮固定資産投資與去年同期相比增長31.6％，比9月份回落3.4個百分點。房地産投資增速為28.38％，也比9月份的37.06％有所回落。不過業內人士把回落的原因歸結為10月假日因素。並且預計，三駕馬車——投資、出口和消費共同拉動經濟增長的局面在未來一段時間內有望持續。消費和出口數據也同樣給人們帶來信心。消費增速呈現逐步加強走勢。10月份消費增速達到16.2％，比9月份加速0.7個百分點。10月份出口1107.6億美元，這是月度出口值連續第4個月超千億美元；10月份進口867.8 億美元，同比下降6.4％，經過季調之後同比增長7.3％。進口的迅速增長從一個側面證明了我國經濟復蘇的強勁。

　　今年以來，一直助推A股上行的充裕的流動性預計在未來一段時間內仍將保持適度寬鬆，而這將對股市的上漲起到支撐作用。

　　來自中國人民銀行的消息，10月末，M2餘額為58.62萬億元，同比增長29.42％，比9月末高0.12％。M1餘額為20.75 萬億元，同比增長32.03％，比上月末高2.53個百分點。M0餘額為3.57萬億元，同比增長14.09％；1-10月凈投放現金1511億元，同比多投放314億元。10月份本外幣貸款增加3639 億元，其中人民幣貸款增加2530 億元，外匯貸款增加163 億美元。10 月末，金融機構本外幣各項貸款餘額為41.75萬億元，同比增長34.52％。1-10 月人民幣各項貸款增加8.92 萬億元，同比多增加5.26萬億元。

　　另一方面，人民幣升值的升溫熱錢流入對流動性形成支撐。人民幣對美元仍有較大息差情況下，部分美元開始進入中國進行套利。從9月份熱錢流入情況來看呈現加速流入狀況，9月份熱錢流入估計達到400億美元（2700億人民幣）水平規模，三月以來熱錢已經流入2000多億美元，而這部分資金有相當部分流入權益市場。這一對目前市場資金面帶來較強支撐。

　　同時，從央行近期發佈的《中國貨幣政策執行報告-2009年第三季度》中指出的：“下一階段，中國人民銀行將按照黨中央、國務院的統一部署，繼續實施適度寬鬆的貨幣政策……保持流動性合理適度，引導金融機構優化信貸結構，增強貸款增長的可持續性，維護金融體系穩定。”以及溫家寶總理在第七屆上海世博國際論壇開幕式上致辭時所透露信息，光大證券（601788）分析師郭國棟認為，“中央不會選擇在目前乃至未來三個月內改變政策方向。我們仍然維持中期內流動性將保持適度寬鬆的判斷。”

　　業績轉好為上行提供支撐

　　“經濟的持續好轉成為市場的主基調，也決定了市場未來的大趨勢。”第一創業研究員于海濤表示，“三季度上市公司業績表現也印證了這點。三季度整體上市公司凈利潤單季度同比增速達到27％，遠超出了預期，為市場繼續上行提供了強勁支撐。”

　　截至10月31日，滬深兩市累計1659家A股公司發佈2009年三季度財報，其中剔除中國中冶（601618）後可比的A股公司1658家。1658家可比A股公司實現凈利潤7758億元，較去年同期的7880億元同比下降1.54％，凈利潤同比降幅再次大幅收窄。1658家公司實現營業總收入82902億元，營業總成本64304億元，分別實現同比下降5.46％和7.51％；三項費用合計為9962億元，較2008年同期增加7.78％，營業利潤10307億元，利潤總額10559億元，分別實現較2008年同期增加5.58％和下降0.22％。

　　2009年三季度財報公司凈利潤下降幅度進一步收窄，更可喜的是創業板、中小企業板和上海主板已經展現出較好的正增長。上海主板公司2009年三季度實現歸屬母公司股東的凈利潤6883.64億元，同比增長0.54％；深圳創業板公司實現歸屬母公司股東凈利潤12.96億元，同比增長50.07％，深圳中小企業板公司實現凈利潤223.98億元，同比增長0.29％；深圳主板公司實現凈利潤637.70億元，同比大幅下降20.44％。

　　宏源證券（000562）研究員王智勇認為，“最靚麗的單季度財報體現在兩個角度：其一，2009年第三季度1598家可比A股公司實現單季度歸屬母公司股東的凈利潤2880.15億元，較2009年第二季度環比增長3.93％，較此前最好單季度凈利潤的2008年第二季度2852億元增加28 億元，是最好的單季度凈利潤水平；其二，以當季可比公司歸屬母公司股東凈利潤看，2009 年第一季度實現環比增長480.35％，第二季度實現環比增長36.28％，第三季度實現環比增長3.93％，連續三季度單季度凈利潤實現環比增長，與2006 年1-3 季度持平。”

　　此外，外圍市場近期紛紛呈現強勢狀態也為A股上行提供了良好的氛圍。上周，歐美、亞太市場走勢強于A股市場走勢，頻創新高的海外市場熱度不減，將為A股市場提供良好外部環境，推動A股走出上升行情。

　　綜合來看，在宏觀經濟面向好、上市公司業績加速增長，以及市場估值基本合理、人民幣升值再度升溫熱錢流入的推動下，A股將有望走出跨年度行情。

　　把握4條投資主線

　　從近期個股的表現來看，市場對盈利增長確定性較高的行業給予的關注度較大。事實上，從上半年由流動性加經濟復蘇預期帶動的市場持續反彈，進入到下半年後，市場的上漲動力已經轉化為真實經濟復蘇帶來的盈利改善。市場近期的行為也證實了這一觀點。所以，在跨年度行情進行配置個股方面，本刊建議把握以下4條投資主線。

　　配置業績增長較為明確的消費類行業，以零售、家電、酒類等行業為主。居民財富的增長、消費政策的刺激、消費觀念的提升將使我國的中高端消費市場在未來幾年仍然有很快增長。元旦、春節等消費旺季的到來對高端白酒以及葡萄酒行業消費將産生拉動，今年4季度及明年1季度的酒類消費值得期待，其中集中度較高的龍頭企業以及高成長性二線品種將有較大受益。近期，酒類個股的上漲就非常搶眼，貴州茅臺（600519）、山西汾酒（600809）、張裕A（000869）等均創出反彈新高。相信隨著經濟的回暖帶動商務消費的啟動，高端酒類終端消費有望上升，加上通脹預期的存在，相關高端酒類的景氣程度將會逐步恢復，重點推薦瀘州老窖（000568）、貴州茅臺、五糧液（000858）和張裕A。從公司層面來講，看好營銷體制改革帶來業績大幅提升的山西汾酒、回歸主業後基本面明顯好轉的金種子酒（600199）以及業績穩健增長並存在資産注入預期的伊力特（600197）。

　　除酒類外，百貨銷售也呈現出明顯的季節性——4季度以及1季度是傳統的百貨業銷售旺季，預計將有比較良好的表現。百貨類公司主力商品銷售彈性較強，優秀企業採取創新促銷手段成效顯著，推薦合肥百貨（000417）；隨著國家刺激家電消費拉動內需政策逐步發揮效果，預計4季度主要家電零售連鎖企業銷售銷售增幅較大，推薦蘇寧電器（002024）；商業物業則推薦盈利增長前景較為確定、明晰的小商品城（600415）。而借助於“家電下鄉”、“能效補貼”、“以舊換新”等一系列提升家電業需求政策的出臺，以及今年以來房地産銷售的逐步上揚，家電銷售增速在逐月上調，上升勢頭強勁。近期家電板塊連續上漲，表現明顯好于大盤，相對大盤的估值水平和歷史平均相比開始偏高。4季度行業保持快速增長確定性大，家電下鄉、以舊換新和高效照明等刺激政策退出的可能性較小。行業有望“強于大市”。重點公司推薦受益空調補充庫存需求的格力電器（000651）、冰箱內銷快速增長的青島海爾（600690）和液晶電視行業龍頭海信電器（600060），同時提示關注合肥三洋（600983）、小天鵝A（000418）、浙江陽光（600261）、ST科龍（000921）、美菱電器（000521）等投資機會。

　　配置迎來全面復蘇、四季度業績普遍看好的工程機械行業個股。受益大基建投資高速增長拉動行業內需大幅增長，工程機械行業迎來全面復蘇。除裝載機外我國絕大多數工程機械産品在9月份出現了明顯的環比上升態勢，尤其以挖掘機、汽車起重機和推土機的環比上升勢頭更為明顯，我國壓路機銷售維持超繁榮景象，而叉車則出現景氣逐步恢復現象。由於我國新房開工面積下半年以來持續上升及國內不少鐵、公、基大項目預計將在3 季度末到4 季度期間集中開工，因此絕大多數工程機械産品有望在2009年4季度將迎來2009年的第二次銷售高潮，並且該旺盛景象將至少持續到2010年上半年。投資者可關注行業龍頭三一重工（600031）。同時，長期上若外需復蘇顯著，安徽合力（600761）、山河智慧（002097）等公司業績彈性較大，值得關注。

　　近期BDI（幹散貨運輸市場波羅的海綜合運價指數）上漲突破4000，預期短期內將處於強勢，幹散貨航運公司交易性機會將凸現，建議關注業績與BDI關聯最強的中國遠洋（601919）。因冬季煤炭消費高峰來臨，對動力煤需求形成支撐，預計未來幾月沿海煤炭運輸市場行情將會有所提升，建議關注中海發展（600026）。此外，受美國汽油需求的增加及亞洲冬季用油需求的驅動，近期原油運輸價格回升有現加速回升的跡象。儘管存在運力剩餘，但油輪運價長時間保持在超低位顯然是不合理和不可持續的。隨著全球經濟復蘇及季節性需求增加，油運運輸價格有望逐步回升。行業研究員維持對油輪業“看好”評級，建議積極關注受益油運價格回升帶來的油輪公司投資機會，推薦個股及次序依次是長航油運（600087）、中海發展和招商輪船（601872）。

　　美國總統奧巴馬近期訪華。隨後《中美聯合聲明》在北京發表，內容主要涉及中美關係、建立和深化雙邊戰略互信、經濟合作和全球復蘇、地區及全球性挑戰以及氣候變化、能源與環境等五個方面。業內人士認為，中美在應對氣候變化問題上有很大合作空間，希望雙方共同努力，使應對氣候變化問題成為兩國合作的亮點，電動汽車、碳捕獲和封存、清潔煤發電、核電和智慧電網將是合作的重要領域。繼續看好電動汽車、清潔煤、碳捕捉和IGCC、核電以及智慧電網，並建議關注建築節能、風能、光伏和生物質能等廣泛性低碳領域。重點推薦大洋電機（002249）、嘉寶集團（600622）、臥龍電氣（600580）、海通集團（600537）、海陸重工（002255）、科達機電（600499）、華光股份（600475）、國電南瑞（600406）、思源電氣（002028）、榮信股份（002123）、中天科技（600522）和佛山照明（000541），建議關注深圳惠程（002168）。

　　中期上漲 延續跨年度行情

　　光大證券研究所

　　著眼于未來三個月，我們認為，宏觀經濟基本面、政策面、企業盈利和市場面的因素都支持市場繼續向好，因此繼續看好大盤，認為大盤會繼續上漲，延續目前的跨年度行情。

　　目前市場靜態估值處於歷史平均值附近。經過一週的上漲，市場估值有所抬高。截止上週五（11 月13 日），滬深300成份PE（TTM，不調整）為27.63，略高於2000年以來的歷史平均值（26.73）。上證綜指成份PE則為29.58。滬深300成份2009年一致預期的PE為22.21。綜合看來，我們認為目前市場估值不算太高，大致處於歷史平均水平。在經濟強勁復蘇、政策刺激、盈利增長的情況下，估值有進一步抬升的空間。

　　市場的資金供給將保持充足。我們認為，股市資金供給主要來自如下四個方面：

　　（1）信貸。在中期內，信貸將保持適度寬鬆；

　　（2）貿易順差帶來的外匯佔款。我們預期未來出口將會強勁增長，貿易順差將會加大，外匯佔款增加，將有一部分流入股市；

　　（3）難以解釋的國際資金流入。2009年3月到9月，半年之內，難以解釋的國際資金流入大約是2114億美元。而9月30日，A股市場流通市值大約是99561.98億人民幣，11月13日是140044.5億人民幣。即3到9月難以解釋的國際資本流入相當於目前A股市值的大約10％。這並不是説這些資金都會流向股市，但是只要股市在逐漸上漲，就會吸引這些資金源源不斷地流向股市。

　　11月13日，1年期NDF匯率收于6.5865，意味著國際市場預期在1年內人民幣將升至3.51％。隨著市場對人民幣升值預期的強化，未來國際資金將越來越多地流入我國，這將對A 股市場的上漲起到支持作用。

　　（4）居民（在股市上的）邊際投資傾向。我們用A 股開戶數、A 股期末持倉賬戶比例、存款活期化等來衡量居民在A 股市場的邊際投資傾向。可以看出，只要股市反彈，開戶數和持倉賬戶的比例就會增加。此外，由於目前CPI 逐漸回升，但是名義利率沒有改變，因此實際利率在不斷降低。預期11月份CPI將轉正，此後逐漸上升，但是市場一致預期央行在2010年2季度之前不太可能加息，因此在這之前實際利率會持續降低。這會引起居民的投資傾向增加。對於一般居民而言，最常見的投資渠道莫過於股市和債市。因此預期資金會從銀行存款流向股市，表現為居民的存款活期化。總體上來説，我們對A股市場的資金供給抱樂觀的態度。

　　IPO對大盤的抑制不會太大。從最近幾個月看，創業板IPO和招商證券（600999）這樣的主板大盤股IPO都沒有對大盤造成顯著的抑製作用。目前已經通過證監會審核但尚未發行的公司共有57家，其中主板6家，預計融資大約200億元；其中中國北車和中船重工是兩個大盤股，預計各融資大約63.4億元，金額也不算太大。但是投資者應該密切關注以後大盤股IPO申請和上市的節奏。

　　大小非解禁對市場壓力不大。未來半年內解禁股數都比較小，其中12月上旬、下旬和1 月中旬解禁股數相對較多，但主要是招商輪船、上海汽車（600104）、新湖中寶（600208）、中國人壽（601628）等幾家公司股數較多，這些公司的限售股基本上都是由控股股東持有，通常不會減持。

　　值得注意的是，2010年春天會有不少中小盤股解禁，其中“小非”較多，屆時可能會對大盤造成一定壓力。但是短期內解禁不會對大盤造成顯著壓力。

責編：龐帥