2010年策略制勝 學巴菲特主動出擊

　　編者按：

　　在即將過去的2009年，以指數基金為代表的被動型投資大放異彩。無論是募集規模，還是投資績效，主動型産品整體來説都難以與其匹敵。那麼，歷史還會在2010年重演嗎？2009年四季度以來的市場特徵顯示，精選個股正在創造超額收益，主動投資風采乍現。

　　未來一到兩年，全球乃至中國經濟都將處於震蕩回升的復蘇階段，但經濟復蘇之路絕非一帆風順，其中必然會經歷許多艱難曲折。要想在複雜的市場環境中，識別並把握正確的投資方向以贏得未來回報，就必須依靠策略引領前瞻研判，準確把握大類資産佈局和行業輪動節奏。好的策略無疑是投資成功的先決條件，為了迎接市場可能出現的重大轉變，從今天起本報推出“名家大討論：迎接主動投資時代——策略制勝”專欄。

　　巴菲特又賺大錢了。伯克夏哈撒韋公司第二季度報告盈利逾33億美元，大大超出市場預期。和以往的投資風格不同，巴菲特本季的投資收益多半來自挂鉤指數的衍生産品投資，他賭了主要股市的指數上升，投資375億美元，獲利20多億。

　　巴菲特這一次主動出擊，不惜鉅資借助衍生産品豪賭股市回升的大趨勢，此後又出鉅資收購美國最大的鐵路公司，也是一次豪賭，賭的是油價飆升將使美國人民回歸鐵路時代的大趨勢。兩筆投資都是以大趨勢為背景的，説明主動投資也是價值投資大師的選擇。趨勢投資和價值投資，常常被誤解為彼此對立的兩種投資風格，前者是索羅斯的風格，後者是巴菲特的風格，其實在超越國家的大宏觀市場中，這兩種投資風格殊途同歸，都是以大趨勢的內在價值為基礎的。大趨勢的內在價值是價值投資與趨勢投資的共性，有些人更強調趨勢，有些人更強調價值，其實二者是一物兩面，缺一不可。在市場風平浪靜的時候，價值投資者會更強調企業的微觀估值和管理團隊的執行力，但在市場風雲突變之時，價值投資就會更加關注大趨勢的變化，關注大趨勢的內在價值。在巴菲特投資股指衍生品和鐵路股的決策中，我們清晰地看到了價值投資與趨勢投資的一致性。

　　一場金融海嘯揭開了衍生證券市場的面紗，既顯示了這個市場的猙獰面目，又展現了這個市場的複雜多變。金融創新産品的研製與開發，給人們提供了避險投資的工具，但是任何金融避險的工具，都有可能被使用者有意或無意地變成製造風險的工具，我們不能因為刀斧可能傷人而拒絕使用刀斧，也就不能因為衍生證券的氾濫製造了金融危機而拒絕金融産品的創新。巴菲特使用衍生品豪賭全球股市回升的大趨勢，乍看起來似乎有悖于價值投資的常理，但是工具就是工具，趨勢投資人可以使用，價值投資人為何不能使用呢！所以，金融産品創新不僅不會因為金融海嘯的破壞而終止，反而會由於人們接受了教訓而更加審慎，從而更能有效地用於避險投資和趨勢投資。