許繼電氣：國網入主成長空間大 推薦

　　1. 産業鏈最完整的電氣設備生産企業。許繼電氣以電力裝備製造為核心主導産業，是電力設備上市公司中産業鏈最完整的企業，産品包括變壓器、配網開關、繼電器、電度表、EMS 加工服務為代表的一次設備，以及電網及發電系統保護監控、直流控制保護、配電自動化等二次設備。

　　2. 大股東直流閥業務的注入將使公司成為國內唯一一家能夠同時生産直流換流閥及直流控制保護設備的直流輸電設備生産商。直流換流閥業務是集團最核心的資産，具有盈利能力強，利潤率高的特點。2009 ～2020 年，我國直流輸電合同金額每年預計45～60 億元，預計許繼集團直流輸電換流閥仍將佔據35％ 以上的市場份額，2010-2015 年，該業務收入將保持平穩增長。

　　3. 風電並網變流器空間巨大。我們預計2010～2020 年，我國的變流器市場總的銷售額將在720～920 億元，平均每年約75 億元。許繼集團作為國內自主化研究風電聯網設備的廠家，目前已經研製出各類機型的風電聯網設備，並進入小批量生産階段。2009 年訂貨4000 萬元左右，我們預計該項業務將成為公司新的利潤增長點。

　　4. 國網公司入主，成長空間巨大。2009 年7 月17 日，中國電力科學研究院、平安信託投資有限責任公司、許繼集團簽署了《合作框架協議》。按照協議，電科院將收購許繼集團100％股權，成為許繼電氣的實際控制人，國網公司將許繼電氣定位為電科院的産業平臺，發展空間巨大。

　　5. 經測算，若不考慮增發，2009-2011 年公司將實現每股收益0.39、0.49和0.66 元；考慮資産注入後，公司2009-2011 年每股收益分別為0.69、0.80 和0.95 元。按照大股東資産注入後2010 年每股收益0.80 元，35 倍市盈率計算，目標價28 元，我們給予公司“推薦”的投資評級。

　　機構來源：國元證券

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責編：張福偉