發行體制改革有效擠壓新股二級市場暴炒空間

　　實證分析表明,發行體制改革有效抑制了新股二級市場暴炒空間。

　　中信證券保薦代表人的研究顯示，自6月新股發行改革推行至8月下旬，12隻新股上市首日平均漲幅為85.47%（較發行價），“為A股市場成立以來最低階段”，標誌著改革提高了定價效率。

　　報告認為，雖然不同階段上市首日漲幅的高低不僅受定價機制的影響，同時也受二級市場走勢、資金流動性以及新股的發行規模等因素影響，並不能完全以上市首日收益來判斷定價效率的高低，但我國目前市場化定價帶來的新股定價效率的提高毋庸置疑。

　　平安證券保薦人的一項研究也表明，“截至8月23日，發行改革後的12隻已上市新股首日、上市後5日和10日的平均漲幅分別為85.47%、81.78%和85.02% ，對應2008年的平均漲幅為114.87%、95.83%和87.73%。上市首日的平均漲幅降低了近30%，上市後5日和10日的平均漲幅也有不同程度縮小。”

　　在提高定價效率方面，平安證券的研究還指出，發行改革前，新股的發行市盈率幾乎全部低於二級市場平均估值；而改革後，發行市盈率更加貼近二級市場平均估值。同時，改革前不同行業的新股發行市盈率幾乎都集中在30倍上下；而改革後，發行市盈率所呈現的差異化特性初步顯現，從20倍到58倍不等，在一定程度上反映了由於上市公司所處的行業不同、産業鏈位置不同、商業運營模式不同、競爭地位不同等原因而形成的估值差異。

　　同時，市場化的新股發行制度有助於承銷商向市場提供更多富有投資價值的公司。“由於價格發現功能的優化，優質公司將得到更優定價，承銷商更加有動力去發掘優質的公司。”

　　對下一步發行制度改革，中信證券建議，在微觀層面應逐步擴大詢價機構的範圍，適當提高網下發行比例，並賦予主承銷商一定比例的股票自主配售權。平安證券則認為，導致新股暴炒的原因非常複雜，應從供求關係、交易機制、投資者結構、投資者的風險意識、監管體系等諸多方面入手，系統治理新股暴炒現象。

　　不同的定價機制下新股上市首日漲幅

　　（來源：中信證券）

責編：劉洋