煤炭行業受關注度提升

　　據今日投資在線分析師統計數據顯示，煤炭行業最近一週受分析師關注度持續上升，本週位居分析師關注度排行榜第七位，較前一週提升4位。採暖期的到來，通漲預期支持煤價上漲，煤炭資源整合、資産重組擴展公司盈利空間，成為煤炭行業受關注的主要原因。多數機構認為，隨著全球及中國經濟企穩並回升，煤炭需求可望穩步回升，國際和國內煤價中長期可望進一步上升，因此，預期後期行業基本面將持續改善。

　　從近期煤炭行業的市場表現來看，雖然近一週，煤炭行業的漲幅同步滬深300指數；但從近一個月的表現來看，房地産行業卻超越滬深300指數近5個百分點，近六個月超越滬深300指數18個百分點。機構認為煤炭股的良好表現已部分透支了未來煤炭需求回升和煤炭價格上漲的預期。不過仍長期看好在宏觀經濟持續向好和美元走弱的背景下，煤炭股作為資源品在未來的表現。

　　機構認為煤炭股在現階段最主要的投資著眼點還是要落實到業績和估值上。從盈利情況看，煤炭上市公司是行業優秀企業的代表，它們具有優秀的經營管理水平，取得了良好的業績，並具有很好的發展潛力。今年前9個月雖然煤炭行業整體業績同比略有下降，但業績絕對值仍保持在歷史高位，相比整個A股市場仍具有估值優勢。尤其是焦煤、焦炭類上市公司。由於去年第三季度是大部分上市公司的單季度業績高峰（剔除去年第四季度會計準則變動帶來的影響），煤炭企業業績同比增長的壓力很大，但多數認為煤炭行業09年仍將取得同比業績增長。

　　從不同市場間煤炭類上市公司估值的比較上看，各市場煤炭板塊估值均處在19-27倍的區間，A股市場平均23.65倍的動態市盈率略低於美國市場，但要比澳洲和香港市場略高。東北證券（000686）對美國市場煤炭股估值做過長期觀察，A股市場的估值波動率要小于美國，但由於我國獨特的能源消費結構和煤炭消費總量影響，國內煤炭企業成長性和估值水平應比美國高。縱向來看，經統計2002年到2009年煤炭板塊周平均市盈率並進行匯總，板塊平均市盈率為24.3倍、市凈率為3.58倍；最高市盈率為78.29倍、市凈率為18倍；最低市盈率7.9倍、市凈率為1.63倍。目前煤炭板塊的市盈率為23.65倍（以上均為中報乘二的靜態市盈率）、市凈率為4.02倍，基本處於歷年估值水平中游。今年下半年各公司業績將比上半年更好，因此在行業整體業績上升的基礎上，當前煤炭板塊估值水平優勢仍很明顯。

　　基金繼續超配煤炭股

　　與09年二季度末數據相比，基金09年三季度重倉持有的煤炭行業股票數量仍然維持在16家。09年三季度末，基金持有煤炭股市值佔基金總凈值的比例為5.17％，比09年二季度增加0.26個百分點,同期煤炭流通市值佔A股上市公司總流通市值比重為1.12％，煤炭行業繼續被基金超配，且超配比例有所加大。在仍保持“基金重倉股”地位的股票當中，基金加倉持有國陽新能（600348）、中國神華（601088）、開灤股份（600997）和蘭花科創（600123）。其中中國神華（601088）的加倉幅度最為明顯。重倉持有中國神華的基金數量由二季度末的46家增加至三季度末的63家，基金持有市值（僅考慮列入基金十大重倉股的樣本）佔其流通股的比例由15.27％上升到23.53％。而其他三家的加倉幅度則較小，重倉持國陽新能（600348）、開灤股份（600997）和蘭花科創（600123）的基金數量分別由二季度末的13家、2家和8家增加至三季度末的21家、4家和6家；基金對國陽新能、開灤股份和蘭花科創持股數佔流通股本的比例則分別由6.15％、0.48％和11.21％上升至7.80％、1.35％和11.28％。

　　投資策略：資産重組與煤價相對堅挺

　　在未來較長的時間裏，煤炭在我國能源中的基礎地位不可動搖，國家産業政策有利於煤炭行業的健康發展；宏觀經濟的高速發展，為煤炭需求持續增長提供了可能。大機遇、大建設、大發展，需要大投入，通過資源整合、資産重組以及直接上市，能夠建立有效順暢寬闊的融資渠道，有利於煤炭企業的可持續發展。在煤炭資源整合、産業結構整合的過程中，煤炭上市公司將發揮越來越大的作用，其發展空間不斷擴大，業績將大幅提升，投資價值與日俱增。雖然短期內，國內經濟增速放慢，煤炭需求增速下降，行業盈利能力從高增長走向平穩增長，但是煤炭行業整合、以及通漲預期，仍然支持煤炭股繼續上漲。

　　在煤炭個股選擇上，國元證券（000728）認為需要綜合考慮煤炭上市公司近期煤炭産能擴張、長期煤炭資源儲量的增加、煤價的反彈幅度、盈利能力提升和經營業績增長等因素。其中，煤炭産能的持續增長是決定煤炭公司未來可持續發展能力的最重要指標，上市公司因為新建煤礦的陸續投産、或大股東煤礦資産的注入或整體上市，産能面臨迅速的擴張，業績將有快速的提升，更具投資價值。由於供需彈性較大，明年焦煤上市公司的投資機會可能要多於動力煤公司。

　　2010年投資主題一：煤炭産能擴張或下游産業拓展

　　行業煤炭資源整合、資産注入給煤炭上市公司帶來了機遇。在未來的幾年裏，我國煤炭行業的發展將以整合為主、新建為輔。對中小煤礦實施整合改造，實現資源、資産、技術、人力等生産要素的整合和重組。在大型煤炭基地內，一個礦區原則上由一個主體開發，推進企業整合。鼓勵大型煤炭企業整合重組和上下游産業融合，提高産業集中度。按國家規劃，2010年我國煤炭産量控制在26億噸，新增煤炭産量以大型煤礦為主，中型煤礦為輔。重點建設10個千萬噸級現代化露天煤礦，10個千萬噸級安全高效現代化礦井。我國煤炭行業産業結構的調整，行業準入門檻的提升，抗風險能力的提高，有利於提升位於大型煤炭基地內的上市公司自身以及集團的實力和競爭優勢，尤其給煤炭上市公司帶來通過兼併收購式外延擴張，迅速擴大産能，實現超常規快速發展的大好機遇。

　　向下游産業拓展，致力煤炭上下游一體化，發展空間擴大。在做大做強煤炭主業的同時，選擇向下游非煤産業延伸，是那些煤炭資源相對比較貧乏的煤炭上市公司的最佳選擇。國家現在積極推進煤炭液化示範工程和煤制烯烴項目，實現煤液化、煤化工産業化；支持煤炭企業聯合建設大型坑口電廠，發展坑口煤矸石發電、熱電聯共、礦井疏幹水綜合利用的循環經濟模式，實現煤炭就地轉化等工作，這為相關公司的非煤業務發展指明了方向。目前有多家上市公司積極拓展非煤業務，例如蘭花科發展化肥業務，金牛能源（000937）發展建材業務，上海能源（600508）發展電解鋁業務，神火股份（000933）發展電、鋁一體化産業等。

　　2010年投資主題二：煤價相對堅挺與通漲背景下的煤價上漲預期

　　國民經濟的復蘇增長，將增加對煤炭的需求，支撐煤價的上漲。另外優質動力煤、稀缺的焦煤也有較強的煤價上漲動力。按國家規劃，未來我國將主要增加優質動力用煤和優質高爐噴吹用煤生産，適度增加優質煉焦用煤和無煙塊煤生産，控制高硫高灰煤炭生産。在很長時間裏，優質動力煤、高爐噴吹用煤、煉焦煤供不應求且價格上漲較大，直接提升相關上市公司的業績。相關上市公司兗州煤業（600188）、大同煤業（601001）、西山煤電（000983）、平煤天安、開灤股份、潞安環能（601699）值得重點關注。通漲預期下，作為資源品的煤炭，其價格具有較強的上漲動力。尤其在鋼鐵行業景氣度上升，行業復蘇的背景下，焦煤價格的上漲幅度可能要大於動力煤，相關上市公司，如西山煤電、潞安環能、平煤股份（601666）、開灤股份等值得看好。

　　投資風險揭示：煤炭行業投資最大的風險來自於煤價未來的走勢。煤價下跌的結果之一是煤炭行業的景氣度必然走向下降，行業的盈利水平增速放慢。另外煤炭行業的投資風險還來自於煤炭安全生産形勢依然很嚴峻、煤炭資源趨於減少、短期內煤礦在建規模過大，産能過剩壓力增加、政策性增支集中出臺，成本面臨急劇上升壓力等等。

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責編：張福偉