葛洲壩：目標價格14.6元 增持評級

　　配股融資將一定程度緩解公司的資金壓力。截至2009 年第三季度末，公司資産負債率高達83.4％。近幾年由於投資業務的快速開展，公司資産負債率已經從2006 年末的68％上升了15 個百分點。今年第三季度末，公司長期借款高達126.47億元，短期借款為38.51 億元，2009 年前三季度財務費用達5.49 億元。公司目前正在開展的水泥、房地産、水電、公路投資項目均需要大量的資金。其中大的投資包括正在實施的房地産項目總投資為80 多億元，公路項目（內遂高速、滬漢蓉（宜昌—武漢）高鐵）投資約70 億元。除了施工業務以外，公司其他業務基本上都是資本投入需求較大的業務，雖然配股資金無法根本改變公司目前高負債率的狀況，但仍能一定程度緩解資金面的壓力。

　　新簽訂單和在手訂單充足，業績增長有安全邊際。前三季度公司新簽訂單為357 億元，其中國內合同為252 億元，國外合同105 億元。預計全年新簽訂單量有望達到500 億元，同比增長60％以上。目前公司在手的訂單量預計為750 億元左右，全年的在手訂單量預計是其2009 年收入的3.5 倍左右，充足的訂單將保證公司未來3 年業績的穩步增長。施工主業的確定性增長將為公司業績構築安全邊際。

　　水泥和民爆業務成為業績增長的兩翼。除了施工業務，水泥和民爆業務是公司收入和利潤另外兩個重要來源。目前公司的水泥産能已經在湖北地區成為僅次於華新水泥（600801）的第二大水泥企業。今年3 月份和9 月份，公司先後有興山、當陽、宜城和嘉魚的四條生産線投産，考慮今年年底很可能投産的老河口5000t/d 生産線，公司2009 年將新增熟料産能680 萬噸，預計2009 年底水泥産能將達到1700 萬噸。明年還將有200 萬噸的水泥粉磨能力投産。今明兩年水泥業務將是增長最快的時期。公司民爆憑照生産能力目前已經全國排名第二，2009 年預計生産能力將達到25 萬噸，在2008 年的基礎上增加43.8％，同比提高14.4 個百分點。

　　盈利預測和投資評級。由於公司新簽訂單增長較快，在手訂單充足，另外考慮到今明兩年公司水泥産能的大幅擴張，今明兩年業績將會有較快的增長。預測公司2009-2010 年的EPS 分別為0.58 元、0.73 元（已考慮配股攤薄），按照10 月2 日收盤價，目前動態市盈率為22.6 倍、18.0 倍，參考目前建築類企業的估值水平，我們認為可以給予公司2010 年20倍的市盈率，目標價14.6 元，“增持”評級。由於配股價格為4.26 元，較為便宜，公司未來幾年的增長比較確定，建議投資者積極參與配股。

　　機構來源：海通證券

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責編：張福偉