中金公司：2010年享受業績增長驚喜

　　近日，中金公司在眾多券商中首家發佈了其2010年A股投資策略。在這篇題為“非尋常政策週期中的驚喜和擔憂”的報告中，中金公司認為，明年A股市場將享受經濟復蘇之後，上市公司業績增長走向正常所帶來的驚喜；而估值提升和上市公司業績增長，預計將帶來大盤未來12個月25%-30%的上升空間；但明年也將迎來“政策退出”風險的擔憂。

　　未來一年有3成上漲空間

　　中金公司認為，在未來一年，上市公司將享受由經濟復蘇帶來的業績增長走向正常的驚喜。中金公司給出其2010年上市公司業績增長預測：自下而上的盈利預測顯示，中金覆蓋股票池盈利有望增長24.3%，2010年增長28.3%（統計時間截止到2009年10月22日）。其中，金融公司絕對盈利雖受金融危機影響，但並未出現下滑；而非金融公司盈利在2008年下滑之後，2009年恢復，2010年將創新高，根據對2009年/2010年的宏觀變量的基本判斷，非金融類上市公司2010年盈利增速有望達到29%，總體上市公司2010年盈利增速在25%-30%。

　　大盤走向上，中金公司認為，估值提升和業績增長預計將帶來大盤未來12個月25%-30%的上漲空間。首先，從流動性看，國內市場和外圍市場流動性均充裕。中金公司預計國內可能會再次進入負利率時代，存款活期化的趨勢有望進一步加強。原因是經濟活動逐步趨於活躍，而政府對信貸估計將略有控制，市場有望出現像2004-2005年那樣的“寬貨幣、緊信貸”的格局。從外部流動性來看，政策退出預期形成之前，外部流動性整體寬鬆。在外部資金成本總體低廉的背景下，外部資金流入中國的趨勢將繼續，人民幣升值預期加強。

　　目前估值不存在明顯泡沫

　　從估值來看，中金公司認為，目前估值不存在明顯泡沫。A股即將進入全流通時代。根據測算，到2009年年底，A股流通市值佔比將超過60%，到明年年底流通市值佔比將接近90%。在全流通背景及一定的假設條件下，中金公司用DDM模型，得到A股市場合理估值區間在15-20倍。以估值中樞17.5倍動態市盈率為基準，目前滬深300的12個月動態市盈率為16.7倍，2010－2011年的業績複合年增長率為24%。因此中金公司認為，A股目前估值不存在明顯泡沫，宏觀經濟的同比高增長和環比加速對股市形成支持，而盈利增長將是2010年驅動股市的主要力量。

　　但中金公司也認為，市場在明年將迎來“政策退出”擔憂，此擔憂有可能帶來市場波動風險。以美國為例，其在2003-2004年間的“政策退出”預期下，美元強勁反彈，最高幅度接近7%，而股指則震蕩下行，持續到2004年6月份市場真正第一次加息後的一個月，幅度約10%。此外，中國2003-2004年在出口復蘇及自身內需刺激政策的作用下，經濟逐步走好，政府開始考慮“政策退出”，使得2003-2004年的市場除了受到非典的衝擊之外，受政策影響非常顯著，波動頻繁且幅度較大。

　　消費是貫穿全年投資主題

　　中金公司在該報告中指出了2010年一季度的投機機會：在預期中的經濟增長節奏加快的同時，通脹和人民幣升值預期的升溫對部分強週期板塊有利。而穩健增長的消費是貫穿全年的投資主題，因此一季度同時可看好消費類板塊。

　　而在行業選擇上，中金公司建議超配保險、地産及內需中的週期性行業，重點推薦了保險、房地産、煤炭、工程機械以及零售業。該報告所推薦的上市公司有中國平安、中國太保、招商地産、金地集團、保利集團、西山煤電、平煤股份、三一重工、中聯重科、大商股份、合肥百貨、廣州友誼、百聯股份。

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責編：劉慧