四大基金空嘆創業板：太貴，還是太貴

　　“一朵帶刺的玫瑰”，這是正在發行的國泰中小盤成長基金的基金經理張瑋眼中的創業板，雖然新基金定位於投資中小盤類個股，但他向記者表示：“不會為了投資創業板而投資創業板，估值依然是新基金是否建倉創業板個股的主要判斷標準。”

　　被外界認為是十年磨一劍的創業板終於在10月30日出鞘，作為市場第一大主力，基金對於創業板的熱情在一定程度上左右了起日後的走勢。機構投資者到底如何看創業板，又會如何參與？理財週報記者走訪了包括易方達、國泰、大成、中海等基金經理，聆聽他們對於創業板的“華山論劍”。

　　估值太高：平均市盈率75倍

　　據外界估算，首批上市的創業板公司市盈率水平平均將達到75倍。對此，大成基金的一位基金經理為記者算了這樣一筆賬：目前全部A股的市盈率大約為26倍，從估值的角度來説，其實缺乏足夠的吸引力。而創業板市場如果達到75倍的市盈率，那就是相對於主板市場溢價188％！參考其他國家的股票市場狀況，道瓊斯500指數的平均市盈率約為20倍，而NASDAQ的平均市盈率約36倍，相當於溢價水平為80％。“這説明，如果是75倍的市盈率水平的確是偏高了。”

　　而國泰中小盤成長基金經理張瑋則選擇從動態市盈率角度來理解創業板上市企業的高估值，同樣認為“有些貴”，“就估值來説，首批10家的發行價平均超過40倍PE，顯然不便宜，如果未來業績增長率能夠保持在40％－50％以上，還可以接受，但實際上目前一些創業板的上市公司僅20％至30％的業績增長預期，如此來看估值已經偏高。”

　　但張瑋同時認為創業板在目前市道成為市場追捧的熱點，並不意外，“創業板的推出，使國內投資者得以分享其高成長所帶來的收益，其積極作用顯而易見，它使處於創業初期的小型企業能夠在國內融資，而不必像以往只能在海外上市融資，從而為投資者帶來更多的標的選擇，分享其高成長收益。”

　　創業板估值為什麼會被人為推高，易方達基金投資總監陳志民也向記者談了他的看法，“大多數創投早已埋伏創業板企業，對創業板價值已經提前挖掘。此外發行機制市場化，也是推高市盈率的重要原因。”

　　創業板公司成長性待商榷

　　理論上，高估值意味著上市公司具備更高的成長性，但國泰中小盤成長基金經理張瑋認為創業板上市公司的成長性依然值得商榷，這位同時擔任兩隻五星級基金的基金經理告訴記者，“投資者不應因為創業板上市公司過高的市盈率而將其神化，我們觀察到雖然第一批上市的中小板公司基本面大部分還是相當不錯的，但也並非全部優質。投資者應該清醒地意識到創業板上市公司存在規模小抵禦風險能力差、業務模式缺乏持續經營考驗以及管理者運營經驗相對不足等問題，這些問題都將使得創業板的上市公司在上市後面臨業績較大的波動，甚至是生存危機，一個戰略性的失誤都有可能毀掉整個企業。”

　　而深圳的大成基金也有類似的觀點指出，“相對成熟的主板上市企業來説，創業板公司的風險一般也較大，如果要投資創業板的公司，一定要重點衡量其增長潛力，對估值保持謹慎。因為如果市盈率過高，很可能意味著企業已經透支了未來幾年的業績，一旦該企業未來的經營中出現大起大落，可能會誘發股價大幅波動。”

　　張瑋認為對於創業板公司的基本面研究，由於業務模式新穎，市場對創業板公司的合理定價必將存在諸多分歧，需要對創業板公司基本面進行更深入的研究，以判斷其合理的估值水平，發現投資機會，他透露作為一家崇尚價值投資的基金公司，機構投資者在辨識創業板上市公司能力上無疑更具優勢，而國泰基金堅持價值投資的理念也在一定程度上過濾了創業板公司高估值和經營所帶來的風險，“國泰基金將對創業板的上市公司積極關注，並且會持續跟蹤，在強調個股研究的前提下，以估值水平為原則來決定對創業板的投資。”

　　易方達基金投資總監陳志民同樣提醒投資者，應謹慎應對創業板，他預計，在28家創業板企業中，不是每一家都能在長跑中勝出。

　　基金經理等待二次機會

　　雖然對於創業板的高估值，基金經理們紛紛患上了“恐高症”，但市場是動態的，作為一名資産管理者，在嗅到獲利機會時，依然會介入其中。

　　在具體操作策略上，中海基金的一位基金經理選擇靜觀其變，等待二次機會，“希望新股的業績增長能夠遠超市場的預期，這樣的概率並不是很大。與其這樣，還不如等待新股上市以後，逐步換手和沉澱，好的公司自然能夠浮出水面，到那時介入創業板新股也為時未晚。”

　　而在國泰基金方面，張瑋則表示堅持通過基本面選擇投資標的，在採訪中張瑋對於公司投研能力，顯得信心滿滿，“創業板還是新生事物，對其合理定價的參照係並不多，這就要求投研團隊有自己的判斷能力。也許市場普遍認為這家公司估值過高，但如果經過仔細研究後認為估值合理，還是會買入。在這一點上，對國泰基金的研究能力有充足的信心。”

　　但從短期而言，創業板推出後的市場風險不容忽視，張瑋建議投資者謹慎參與，“創業板推出初期，炒新可能在所難免，炒新過後的高估值將帶來較高的風險，對於理性的機構投資者而言短期內將難以找到理想的介入機會。”

　　上述大成基金的基金經理也同張瑋一樣建議投資者，關注創業板上市企業的平均估值水平，不要跟風追漲，應尋找真正好的企業在合適的時機進行投資。

責編：肖成迪