金地集團：毛利攀升利於業績 推薦評級

　　金地集團（600383）（600383）1-9月實現營業收入52.07億元，同比增長19.7％，實現凈利潤7.69億元，同比增長119.3％，每股收益為0.35元，攤薄後為0.31元。凈利潤增幅大幅高於收入的主要原因是資産減值損失衝回了2.45億元，助長了業績的增長幅度，使營業利潤增幅達62.9％，影響稅後利潤1.84億元，同時所得稅費用率從去年同期29.6％下降至21.9％。

　　售價走高推動毛利攀升

　　隨著公司的房屋售價不斷走高，其毛利率明顯提升。1-6月，公司結算毛利率為34.4％，1-9月提升至39.2％，1-3季度各季結算毛利率分別為30.4％、37.3％、48.8％，呈現逐季提升的格局。從價格來看，公司各月售價在09年2月探底後迅速回升，從2月份的9050元/平方米提升至6月的11460元/平方米，並在7月達到12800元/平米，8月和9月維持在12760元/平米和12700元/平米的高位，預計未來毛利率還會有改善，全年結算毛利率有望達到38％左右，高出我們此前預計的約36％的水平。

　　公司的銷售紅火，高額預收賬款有望保障明年的業績。1-9月，公司實現銷售面積134.5萬平米，同比增長84％，超過去年全年21.4％；實現銷售收入149.6億元，同比增長90.6％，超過去年全年31.2％，預計全年可輕鬆完成170億元的銷售目標。9月末公司擁有預收賬款145億元，如果全年實現營業收入110億元（即四季度結算約60億元），四季度再實現銷售收入20億元，保守預計年底將有超過100億元的預收賬款，這將在較大程度上保障明年的業績增長。

　　多渠道募資加大擴張力度

　　通過多渠道募集資金，公司加大了擴張力度，1-10月購地200萬平米。公司是奉行“快速滾動開發”的進攻型企業，在房地産中長期向好的牛市格局中，最需要的就是擴張資本。為此，公司多渠道募集資金，8月初牽手平安信託計劃在未來三年引入100億元，8月底順利完成41億元的增發募資計劃。從公司擴張力度來看，1-10月，公司投入資金約110億元，購地面積約200萬平米，勢頭迅猛，公司未來還將加大“並購”方式的擴張力度。

　　根據最新的情況，我們調整公司的收入及盈利預測，預計公司2009年-2011年營業收入分別為111.3億元、144.6億元和188.3億元，預計凈利潤分別為13.6億元、18.3億元和25.65億元，預計攤薄後每股EPS分別為0.55元、0.74元和1.03元。按公司的最新股價測算，對應的PE分別約為30倍、22倍和16倍。從RNAV估值來看，公司攤薄後每股RNAV為10.81元，股價相對RNAV溢價52.4％。

　　綜合來看,鋻於公司優秀的開發管理能力以及在行業牛市格局中的擴張能力，給予公司2010年30倍的PE估值，其未來合理股價為22.2元，從公司的最新股價來看，仍有較大的提升空間，因此維持公司的“推薦”評級。

責編：程振宏