海外遊資大規模流入 QFII基金水暖鴨先知

　　據上海證券報報道，“如果2007年那樣的海外熱錢大規模流入再度重現，QFII能否又一次佔到‘先知’之利？”這個問題在2009年的10月份越來越有了現實意義：美聯儲最近一次議息會議決定維持寬鬆貨幣政策；美元大幅下跌創近期新低；香港市場外資流入加速；挂鉤內地市場的A50ETF不斷走強；一切都似乎在驗證著一點——熱錢來了。

　　一切會再度重現？QFII的投資策略會有怎樣的變化？

　　熱錢重來

　　“最近的熱錢是越來越多了。”一家美資QFII的基金經理上周對本刊記者表示，“大宗原材料市場、新興市場尤其是大中華市場成為資金的流入重點，有的市場已經開始出現泡沫跡象，我們感覺好像當初炒H股‘翻江倒海’的資金又來了。”

　　熱錢的另一個風向標——香港掛牌的A50指數ETF及其衍生産品也開始在走強。上週三，就在A股出現小幅下跌的時候， 香港上市的isahre A50卻罕見地脫離A股、港股大市，走出獨立上漲行情。至10月21日收盤，isahre A50中國指數基金（02823，HK）資産凈值為14.34港元，但其價格卻達到了15.1港元。在凈值縮水的情況下，市價上漲，使得A50基金的溢價進一步擴大至0.76港元。這一幅度達到5%以上，為本輪反彈行情以來罕見的大幅溢價。

　　“香港投資者願意以超過5.3%的溢價購買，顯示了境外資金急切希望進入中國內地市場的願望。這和2007年境外資金急入大中華市場時的情境非常類似。”上述基金經理認為。

　　那麼資金的來源又在哪呢？

　　某大行發佈的全球資金流向報告揭開了謎底。根據該行的跟蹤，此前一週全球貨幣市場出現明顯的凈流出態勢，新興市場股市成為主要受益者。當週全球貨幣市場基金有高達282億美元凈流出（為最近四週來第二大流量），導致長期基金對新興市場股市的資産權重明顯上升至2008 年以來最高的16.4%，顯示投資者對新興市場的偏好繼續復蘇。

　　根據該大行的分析，此前一週有近35億美元從美國股市流出，合併其他來源，流向新興市場股市的資金高達40億美元，為2008年以來最高。

　　種種跡象顯示，以貨幣寬鬆政策發源地美國至全球新興市場再至包含A股、H股的大中華市場，這個曾經的境外資金流入的通道，近期又繁忙了起來。

　　持續寬鬆貨幣政策的負效應

　　如果説，上述邏輯成立的話，那麼貨幣政策一直寬鬆的美國市場，緣何單單在最近兩周重起波瀾？

　　一些經濟學家認為，10月以來美元重回貶值趨勢，給了新興市場和大宗商品市場打了“強心針”，剛剛結束的美聯儲9月份會議可能是導火索。

　　根據他們的看法，整體導致美元指數跌破76，創下14 個月來的最低點的一個主要誘發因素是美聯儲日前公佈的9月議息會議紀要，該紀要顯示部分委員贊成進一步擴大數量型放鬆，通過增加MBS等資産購買數量以帶動經濟復蘇，而只有一名委員贊成減少購買MBS。

　　同時，這種傾向性態度也在美聯儲委員會討論通脹問題時再次表現出來，絕大多數美聯儲官員“認為就業市場和産品市場在未來幾年裏將持續疲軟，從而導致工資水平下降、壓制價格上揚”，並一致同意將通過樹立市場對其退出策略的信心、而不是通過出其不意地提高利率的方式來進行通脹預期的管理。隨著通脹擔憂的消除以及失業率預期的確立，該紀要表示現在離美聯儲認為適當的加息時日尚遠。

　　一些基金經理表示，上述政策顯示了有關方面願意在目前經濟已經初步企穩的情況下，繼續“容忍部分的資産泡沫”以求得經濟增長趨勢的進一步確定。而這註定將引發大量資金重新撲向率先復蘇的新興市場，及與之相關的大宗商品市場。

　　截至上周，金磚四國中除俄羅斯外，其餘三家股市已經恢復到雷曼事件暴發前的指數水平。

　　但也有一些QFII基金經理反其道認為，上述投資邏輯非常危險，雖然目前的政策指向都是朝著催生資産泡沫運行的方向發展，但是，未來一旦貨幣政策發生轉折，虛高的泡沫可能進一步破滅，導致非常慘痛的結局。

　　“如果那種情況出現，就是2008年的資産泡沫破滅再來一次。”

　　QFII 基金：仍視目前為建倉機會期

　　那麼應對這種情況，投資策略相對長期的QFII中國A股基金又操作如何呢？

　　由上海證券報和湯森路透理柏共同推出的最新一期QFII中國A股基金顯示，QFII的倉位總體上維持了穩定，在市場集中下調的8月份中，QFII的倉位開始在高位趨向一致，部分倉位較低的靈活型基金，大規模加大了資産配置力度，乘機低吸了部分消費類個股，由此目前QFII中國A股基金的平均股票倉位逐步趨於一致。

　　具體看，日係和歐係的兩家QFII基金在8月份小幅減倉，而倉位靈動的香港市場的QFII則借機加倉。美係基金則在所有QFII中最為積極，摩根大通基金的股票倉位再度突破100%，達到102%，在所有QFII中名列第一。

　　摩根大通的QFII基金在月報中表示，對於市場普遍擔心的“政策壓力”並不以為然。

　　“只有出口增長復蘇，固定資産投資及消費持續增長，消費物價指數壓力超出預期，中國調控才會成為事實。有鋻於此，儘管全球宏觀經濟屢有驚喜而市場卻日益悲觀，我們仍會視之為潛在入市機會。”該基金同時表示，目前的核心投資策略將維持不變。不過由於政策擔憂尚未完全舒緩，向來較受情緒波動的A股市場預計將高度波動。

　　日係的主流QFII則表示，已經相應地在一些投資結構上做調整，比如增加防禦性的制藥業和受益內需的零售業股票比重，同時減持了對經濟景氣敏感的房地産、證券和鋼鐵行業，這反映了他們和內地資金相對聯絡較多的心態。

　　而荷銀中國A股基金則表示，在8月份，中國A股市場出現了急挫，摩根士丹利中國A股指數及上證綜合指數（以美元計）分別下跌22%及23%，市場氣氛轉趨審慎。荷銀中國A股基金認為，這主要是由於業內傳出貸款增長放緩的消息，以及中國政府發佈指導意見，抑制工業産能過剩及重復建設給市場帶來的心理預期。不過他們也肯定，目前上市公司公佈的盈利表現大部分符合市場預期。

　　鋻於中國政府層面有信心2009年國內生産總值能達至8%的增長目標，而且當局開始對增長結構進行調整。QFII基金估計中國政府將在年底前持續刺激內地消費，並可能公佈可持續發展政策的詳情，包括再生能源、固定資産投資（如房地産及基建投資）等。上述新政策可望在2009年底前繼續推動經濟增長，而內地消費可能對明年的增長産生較大的影響。短期來説，基金將專注能受惠于出口增長的行業，以及內地消費主導的公司，如零售、多元化消費品及健康護理股等。（記者 周宏）

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責編：張福偉