中海發展:投資價值顯現 可逢低買入

　　第三季度業績符合預期:中海發展（600026）09年前三季度實現每股收益0.27元,同比下滑81％;第三季度單季實現每股收益0.09元,環比二季度基本持平;均符合我們和市場的預期。

　　正面: 三季度新船交付帶動外貿油運量環比增長22％; 三季度外貿雜運的運價運量環比反彈32％和14％;負面: 三季度毛利率環比下降,主要是VLCC 新船交付後成本上升,利潤率尚在低位的外貿油業務佔比上升。

　　發展趨勢:預計四季度業績環比增長,增長主要來自內貿煤運量和外貿油運價的小幅回升。我們預計四季度實現每股收益0.11元,09年全年實現0.38元的每股收益。

　　預計 2010年每股收益為0.58元,同比增長51％,業績增長主要來自外貿油運業務的增長。從油輪運價來看,預計2010年運價出現回升(見10月14日四季度策略報告),我們假設2010年公司外貿油運價同比增長20％。

　　從公司運力擴張來看,VLCC 數量將從09年底的9艘擴張至2010年底的12艘,而09年新增的5艘多集中在下半年,將體現為2010年的運量增長,我們假設2010年公司外貿油運週轉量同比大增47％。而且我們對2010年外貿油運價的假設並不激進,31元/千噸海裏的運價在最近8年中比02年的低點還低15％。若外貿油運價比我們假設高10％,則其2010年業績將達0.71元,對應目前A 股和H股19.5倍和15.4倍的市盈率,處於板塊低端。

　　當然我們對2010年的幹散貨市場不樂觀,而且09年公司內貿煤合同運價已高出目前市場運價25％-40％,所以預計明年公司的內貿煤合同運價將下調15％。但即使如此,外貿油運收入的增長也將抵消內貿煤運收入的下滑。

　　估值與建議:短期來看,基於四季度BDI 反彈的預期,股價預計還將有所表現。長期來看,由於2010年油輪運價的回升以及由此帶來的業績增長,我們繼續維持“審慎推薦”的評級。惟有2010年一季度公佈的內貿煤合同運價下調可能帶來股價回調,但屆時投資者仍可逢低買入。

　　機構來源：中金公司

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責編：張福偉