申銀萬國：突破3478點時機已到

    □申銀萬國證券市場研究總監

　　桂浩明

　　A股市場在本週二齣現的上漲行情，雖然幅度不算很大（兩市股指漲幅僅為1.5％），但意義卻很大。首先，當天的日K線均留下了向上的跳空缺口，顯示了做多能量推高行情的願望很強烈；其次，兩市股指在盤中都有一定的震蕩，而最後又都是在高位報收，且從量價關係來看配合也是很協調的，表明儘管投資者對行情看好，但在操作上又還是比較謹慎的；第三，週二的股指已經突破了9月中旬的反彈高點，形態上已經走出了小的N型，從而提示出後市將進一步上漲，股指再創年內新高的概率明顯加大。

　　當然，如果僅僅以走勢形態來預測股市會不會創新高，其可靠性通常是有限的。而當我們要驗證這個結論時，顯然需要找出更多的依據。在這之前，之所以有不少人對後市並不樂觀，主要理由基本集中於以下三個方面：

　　一是未來貨幣政策可能收緊，這樣企業四季度的效益就不樂觀；二是今年四季度是限售股解禁的高峰，A股流通市值在總市值中佔比過半的狀況將在這個時期完成，這對二級市場會構成一定的壓力；三是創業板在年底前將開市交易，這會分流部分主板市場的資金，從而導致大盤的“失血”，拖累主板行情。

　　應該説，這三方面的因素都是客觀存在的。事實上，如果願意的話，人們還可以繼續找出更多可能令股市下跌的因素。不過，問題在於，隨著時間的推移，情況在不斷地發生變化，至少以上所列的三個負面因素，現在已經變得不那麼重要了。

　　首先還是要看宏觀經濟政策。8月份的“動態微調”的確對市場造成了一定的影響，加上隨後對商業銀行某些政策的調整，又使得這種影響有了進一步的放大。但是，一段時間過去了，人們發現當初對“動態微調”的認識是偏于表面化了，忽視了這只是在堅持原有政策不變前提下的一種局部調整。

　　事實上，從8、9月份的信貸增速來看，仍然保持了相對較高的水平，整個市場的流動性沒有發生什麼變化，而在持續、穩定的政策推動下，實體經濟出現了明顯的好轉。如果説在上半年因為發電量增長緩慢使得人們對經濟復蘇還有疑慮，另外，外貿的連續滑坡也令大家對GDP增長“保八”感到把握不大的話，那麼到了現在，發電量已經趕上來了，外貿情況也開始了好轉，這就使得更多的投資者相信，中國經濟真的是復蘇了。

　　經濟復蘇，當然有助於上市公司效益的提高。時下，大家都在關注三季報會有怎樣的超預期表現，對於四季度乃至明年一季度的經濟形勢，也有著很高的預期。無疑，這樣的宏觀形勢，對於股市來説是構成了相當正面的效應。宏觀經濟無憂、企業效益無憂，成為了當前投資者繼續看好股市的重要依據。

　　當然，人們也面臨這樣的問題，今年四季度是限售股解禁的一個高峰期，隨著大盤的上漲，這些低成本的股票會不會大量被拋出，從而對相關股票的價格構成抑制，並影響到大盤的上漲呢？

　　這裡要考慮兩個問題：一個是雖然這期間解禁的限售股很多，但是大量股票還是被控股股東所持有，而這部分股票未必會拋。這次匯金公司再度宣佈增持工商銀行（601398）股票，就是一個很好的説明。因此，這些解禁限售股的實際減持量可能不會很多。另一個問題，則是在股市處於上漲行情時，限售股股東未必會大量減持，經驗表明大量的減持行為往往發生在股票下跌過程中，尤其是下跌的初期。在股市繼續保持上漲格局的情況下，限售股解禁通常不會對行情産生太大的影響。10月份已經有中國石化（600028）實現了全流通，但股價並沒有什麼異動，工商銀行在全流通前夕，股價還有所上漲，這更表明限售股解禁的壓力是可控的，在目前一個階段不會是向上行情産生制約性因素。

　　還有一個問題是創業板。創業板公司在9月底高密度發行，一度讓市場很震撼，也不可否認地對大盤走勢産生了某些負面衝擊。但是，客觀而言，創業板很高的發行價，對市場又起到了非常複雜的作用——既吸納了更多的資金，但同時也對另一部分資金産生了擠出效應。

　　面對高價發行的創業板股票，很多投資者會考慮這樣的問題：是申購市盈率50倍以上的新股，還是買市盈率不到30倍的老股？實際上恐怕不是每個投資者都會義無反顧地去申購新股，相反因為創業板股票的高價發行，促使其再度回歸二級市場，考慮買價格相對還比較便宜的股票。

　　現在，人們並不是很擔心創業板開市會給大盤帶來很大的衝擊，因為大家都認為，高價發行抑制了創業板的炒作空間，反過來也給二級市場提供了某種想像空間。也因為這樣，本週在創業板將於月底開始正式交易的消息傳出後，股市大盤不跌反漲，展開了一波新的向上行情。

　　很明顯，現在股市的基本面很好，各種負面的市場因素在漸漸淡化，股市上行的趨勢已經得到確立。基於這樣的現狀，大盤衝擊今年前期高點3478點應該是大概率現象。儘管後市行情的演繹不會一帆風順，但大趨勢應該是明確的，投資者從中獲得較多投資機會也是完全有可能的。

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責編：張福偉