中級上漲趨勢不會改變

　　我們認為，2639.76點是一輪中級上漲的起點，第四季度市場有望震蕩上行，但受資金面影響，走勢會較今年前三季度的波動更劇烈。在資産配置方面，穩健型組合為北京銀行（601169）、山東黃金（600547）、開灤股份（600997）、上海汽車（600104）、浙江龍盛（600352）、中天科技（600522）；激進型組合為中國平安（601318）、泛海建設（000046）、酒鋼宏興（600307）、天壇生物（600161）、北緯通信（002148）、老白幹酒（600559）。

　　宏觀經濟明確復蘇

　　我們仔細分析推動經濟增長的“三駕馬車”，發現近期投資數據好于市場預期，消費也保持穩定增長，出口繼續保持環比上升。宏觀經濟趨勢向好，預計後續數據將進一步打消人們對經濟增長將放緩、投資將回落的憂慮，從而重新鼓舞起投資信心。

　　投資繼續保持高增長。8月城鎮固定資産投資環比回落4.4個百分點，主要是因為貨幣政策微調，商業銀行新增貸款有明顯收縮現象，預計未來城鎮固定資産投資將保持穩中微降的態勢；但在銀行新增貸款大幅回落的情況下，房地産開發投資環比、同比繼續增長，説明民間投資已經開始活躍。

　　社會消費穩步上升。8月份社會消費品零售總額同比增長15.4％，增幅比上月繼續提高0.2個百分點，繼續保持回升態勢。隨著人們對經濟復蘇預期增強和提高居民收入政策定調，預計未來消費將保持穩步回升，最終實現快速增長。

　　外貿數據明顯向好。8月份我國外貿出口值連續兩個月穩定在千億美元之上，而且進出口、出口和進口環比分別增長2.3％、3.4％和1％。相信隨著美國經濟提前復蘇以及歐洲經濟企穩，我國貿易環境將有明顯改善。

　　此外，我們認為貨幣政策沒有發生根本改變。8月宏觀經濟統計數據中，M2增速保持穩定，M1增速繼續加快，顯示當前市場流動性比較充裕，經濟活躍度增加的態勢得以延續。總體來説，適度寬鬆貨幣政策保持了連續性和穩定性，有力支持了實體經濟發展。同時，8月份新增貸款超預期增長達4104億元，較市場預期的3000億元有大幅增加。信貸再次超預期，説明目前依然傾向於保持貨幣政策的穩定性，沒有出現市場預期的那樣明顯的收緊現象。

　　業績決定上行速度

　　數據顯示，市場在8月初的靜態市盈率確實有點偏離歷史平均水平（23-26倍），但是經過8月份的大幅下挫，9月1日滬深300靜態市盈率僅有21倍左右，而動態市盈率更是回落到18.45倍，已經回到了相對合理、略為低估的水平。另外，二季度上市公司盈利回升明顯，同比降幅大幅收窄，環比更是增長36.2％，説明上市公司業績在國際金融危機後正穩步回升。因此，我們認為市場在四季度即使出現整理，回落的空間也不大。中國經濟探底復蘇、上市公司業績環比穩步增長、同比跌幅縮窄將有效封殺市場的回落空間。

　　8月份滬綜指從3478.01點跌至2639.76點，幅度為24.10％，從幅度上看一輪中級調整的空間已經基本到位，加上估值面的分析，我們判斷從9月開始的上漲很大概率是一輪中級上漲行情。當然，國慶節後在衝擊3200點位置時，市場或將面臨上方密集套牢區域的壓力，從而可能導致大盤再次出現階段性震蕩。

　　我們認為，三季度上市公司的業績情況將是判斷市場能否強勢上行的關鍵所在。如果上市公司業績增長速度有所放緩，行情可能將以時間換空間的方式來展開，震蕩將較劇烈，等待業績進一步提升之後，再向上拓展空間；如果業績復蘇速度大幅提高，預計第四季度市場將創出反彈新高。

　　關注四大投資主題

　　從投資、消費、出口三個指標的變化趨勢看，四季度經濟繼續復蘇相對較為明確，因此經濟復蘇將是四季度股市的最大驅動因素，而流動性將退居次要地位。復蘇敏感型品種順理成章地將成為四季度的重點關注方向，那些經營穩健、業績增長較快、全年業績有上調預期的個股將受到投資者青睞。我們結合宏觀、政策和市場環境構築投資思路，提出“經濟復蘇”、“超跌%2B反彈”、“調結構政策”、“資本市場建設”四大投資主題：

　　經濟復蘇主題。汽車：經濟前景轉好帶來的推動效應明顯，乘用車中MPV、SUV和商用車中重卡、中卡及中客等車型銷售改善明顯。預計下半年政策推動效應將有所減弱，而宏觀經濟前景轉好將推動汽車銷售全面復蘇。

　　外貿出口相關：3月份以來出口環比增速已持續五個月為正，其中7月達10.4％；另外有數據顯示二季度之後，沿海出口型企業銷售明顯回暖，開工率上升，對勞動力的需求有所增加；歐美日等發達國家基本上度過了金融危機發生後的最壞時期，經濟開始企穩復蘇，助推中國出口復蘇。

　　“防禦%2B超跌”主題。銀行：在宏、微觀經濟復蘇、通脹和加息預期存在的背景下，銀行股的凈息差將持續回升，業績增長穩定，中期機會猶存，經過下跌的銀行股將面臨投資機會。

　　房地産：雖然貨幣政策微調可能導致房價上漲速度放緩，甚至可能導致“泡沫化嚴重”的部分地區房價理性回落，但房價整體上漲的大趨勢（由供需基本面決定的）仍未改變。

　　醫藥：上半年，醫藥類上市公司營業收入同比增長9.78％，略低於2008年上半年增速，但橫向比較仍佔據了第二的位置；利潤增速方面，醫藥更是以20.6％的增速蟬聯第一名。上半年整個醫藥板塊明顯跑輸大盤，我們認為醫藥藍籌股具備長期投資價值。四季度可關注“醫改”和“甲流”兩條主線的主題性投資機會。

　　調結構政策主題。今年前七個月的經濟運行中，鋼鐵、氧化鋁及電解鋁等行業都存在較為突出的産能過剩問題，而抑制産能過剩、産業結構調整的政策可能具體表現為淘汰落後産能，推動並購、重組、整合及資産注入等，這將會給這些行業中具備核心競爭力的上市公司帶來投資機會。

　　資本市場建設主題。創業板已經正式推出。創業板出臺對主板中創投概念和券商股帶來利好。一些本身主業具有較強盈利能力，同時大比例持有創投公司股權的上市公司，以及擁有自主創新能力的高科技型上市公司值得重點關注。

　　各品種盈利預測與估值

　　類別 證券簡稱 ２００９－９－１１收盤價 每股收益預測 ＰＥ預測

　　０９Ｅ １０Ｅ ０９Ｅ １０Ｅ

　　穩健型組合 北京銀行 １７．７２ ０．９７ １．２７ １８．２７ １３．９５

　　山東黃金 ６３．８６ １．５１ １．８７ ４２．２９ ３４．１５

　　開灤股份 ２４．９７ ０．８ １．０５ ３１．２１ ２３．７８

　　上海汽車 １９．６７ ０．７２ ０．９８ ２７．３２ ２０．０７

　　浙江龍盛 ９．２６ ０．５ ０．６２ １８．５２ １４．９４

　　中天科技 ２１．１９ ０．８９ ０．９７ ２３．８１ ２１．８５

　　激進型組合 中國平安 ５２．６５ １．２５ １．４５ ４２．１２ ３６．３１

　　泛海建設 １４．９７ ０．２３ ０．３ ６５．０９ ４９．９０

　　酒鋼宏興 １３．５３ ０．３５ ０．９ ３８．６６ １５．０３

　　天壇生物 ２８．２１ ０．４１ ０．４５ ６８．８０ ６２．６９

　　北緯通信 ２７．３３ ０．５５ ０．６ ４９．６９ ４５．５５

　　老白幹酒 ２４．２７ ０．３５ ０．７２ ６９．３４ ３３．７１

　　□廣發華福證券策略小組

　　（聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，不代表本網觀點，不構成投資建議。投資者據此操作，風險請自擔。）

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責編：張福偉