基金創新各領風騷 誰成主流有待考驗

　　目前正在發行的瑞和300分級指基，在設計上吸取了前兩隻創新産品的經驗教訓，但是否真能達到預期效果，還需要該産品在市場上運作相當長一段時間才能判斷。

　　從瑞福分級到長盛同慶再到正在發行的瑞和300，這些基金創新産品確實比以往的産品要複雜很多，業內人士認為，這種複雜體現出對産品和投資者負責的態度。因為它們確實在做客戶細分的工作，從投資者的風險收益偏好角度出發設計産品。

　　“這個産品真有點與眾不同！”——記者在國投瑞銀瑞和300的産品推介會上聽到有投資者如此感嘆。儘管普通投資者對於此類帶“衍生工具”的基金産品還正在適應中，但專業人士對於這些顯得有些複雜的産品還是頗為讚賞。

　　進步明顯 毋庸置疑

　　從瑞福分級到長盛同慶再到正在發行的瑞和300，這些基金創新産品確實比以往的産品要複雜很多，但業內人士認為，這種複雜體現出對産品和投資者負責的態度。“以前有些産品，不過打著‘創新’的旗號而已，封閉一年竟然也能算創新。從瑞福分級到瑞和300，還有前期發行很火爆的長盛同慶，確實在做客戶細分的工作，從投資者的風險收益偏好角度出發設計産品。”

　　專業人士分析，在基金創新中，有一條比較明顯的主線：交易和套利。最早的産品是2004年底出現的ETF和LOF。這兩類産品在增加開放式基金的交易性外，其套利設計也抑制了場內場外的折價。目前，這兩個産品已經成為市場成熟産品，設計初衷基本達成。

　　2007年，隨著大批封閉式基金到期，封閉式基金創新掀起高潮，創新點落在減小封閉式基金折價上。當年推出的大成優選和建信優勢都在契約中增加了“救生艇條款”，旨在縮小折價率。

　　大成優選的契約規定，規定若基金折價率連續50個交易日超過20％，則可轉型上市，接受投資者贖回申請。建信優勢的條款也與此類似，規定基金運作滿一年之後，如果連續60個交易日折價率都大於15％，則該基金可轉換為上市開放式基金。

　　雖説“救生艇條款”頗有新意，但相對國投瑞銀推出的有“杠桿”瑞福分級差之甚遠。瑞福進取2007年推出，直到如今，它仍然是業內人士的研究對象，其對市場深遠影響更延續到今年。今年長盛同慶一天發行即達147億與瑞福進取的高溢價關係甚大，而長盛同慶發行的成功又給如今正在發行的瑞和300以鼓舞。

　　成功與否 兩面看

　　長盛同慶一天發行即達147億，這無疑是非常成功的，但對於專業人士而言，一隻創新産品是否成功並不完全以發行規模大小來定性。事實上，記者在採訪中發現，不同人士對創新産品成功與否的側重點也不同。

　　以創新封閉式基金為例，一種觀點認為，它並沒有起到保護投資者利益的作用，持有人仍然要長期承受高比例折價，也正因為此，同類産品很難再次發行成功。但另一種觀點卻認為，救生艇條款的存在確實起到了減小折價的作用。

　　以建信優勢為例，從2009年6月25日到9月15日該基金連續58天出現折價超過15％，距離“救生艇條款”中設置的連續60個交易日折價超過15％，只差最後兩天。但由於“救生艇條款”對應的套利空間，吸引著投資者願意以更低的折價率來購買建信優勢，讓折價率從最高時的20％左右回到9月16日的14.99％，體現出“救生艇條款”在防止封閉式基金連續高折價方面的作用。

　　對於帶有杠桿的瑞福分級、長盛同慶的評價更是褒貶有之。被訪的市場人士多認為瑞福進取是一個非常成功的産品，它是場內交易的基金中唯一長期溢價的基金，而且給激進的投資者提供“高杠桿”這樣全新的選擇。與此同時，該分級基金的另一部分——瑞福優先在每次打開申購贖回的時候都得到了超額認購，對新投資者的吸引力也顯而易見。

　　但也有市場人士認為，瑞福優先原始投資者對“成功”與否的看法可能會完全不同。一位分析人士認為，在2008年瑞福優先首次打開申購贖回時，該基金在設計上對於瑞福優先原始投資者的不利因素顯現出來。作為一隻五年期産品，只有持有到期才能充分享受該産品的基準收益彌補、強制分紅和有限本金保護機制，提前贖回的投資人將無法享受到保護機制。

　　今年發行的長盛同慶加強了對保守的同慶A持有人利益的保護，這一點是一個明顯的進步。只是杠桿投資者所持有的同慶B卻未能逃得了折價的命運。

　　而目前正在發行的瑞和300分級指基，在設計上似乎吸取了前兩隻創新産品的經驗教訓，但是否真能達到預期效果還需要該産品在市場上運作相當長一段時間才能判斷。

責編：韓文燕