⊙海通證券（600837）研究所
我們認為，9月份的反彈行情是中期調整過程中的技術性修復以及對前期諸多利好因素的反應，是下跌——反彈——再震蕩調整過程中的一環。中期調整到目前為止並沒有完全結束，但是由於宏觀經濟在年內仍然處於良好狀態，年內房地産投資可能會接過投資接力捧，出口復蘇仍然在預期中，年內的調整可能將更多地體現在時間上而不是絕對幅度上。
一、促成本輪全球股市強勁反彈的動力開始有減弱可能
前三季度，全球股市強勁反彈，促成本輪全球股市強勁反彈的主要動力有兩個：其一是經濟復蘇預期，其二是流動性超寬鬆的貨幣政策以及政府推出的系列經濟刺激方案等。但是，目前這兩個主要因素都在悄然發生變化。
第一，當前市場對經濟復蘇的認定基本上認為是緩慢復蘇，而此前的股市反彈幅度對經濟復蘇已經有較充分的反應甚至有所透支。
第二，市場開始對何時終結寬鬆貨幣政策、寬鬆貨幣政策如何退出表示出關注和謹慎，而各國政府在實體經濟復蘇逐步展現情況下，終結寬鬆貨幣政策意願也在悄然上升。因此，中短期而言，金融市場（包括商品、股市等）可能面臨調整和再次的去泡沫化過程。
二、經濟增長的持續取決於投資接力棒與出口憧憬
我們認為房地産投資和出口弱復蘇將為年內的經濟增長保駕護航。如果經濟遭遇二次觸底，可能的情景只能是地方政府實際高負債的信用風險敞口暴露或者世界經濟遠低於預期。前一種情況在今明兩年不大可能出現，這種風險更多地表現為隱性風險。而即便後一種情形出現，從中長期來看，我們預期中國政府仍大可作為：計劃中的1.2萬億中央投資仍有較大剩餘。更何況中國在制度改善上仍存在很大空間，由此帶來的變革紅利值得期待。
事實上，政府已從各方面著手促進經濟轉型。2009年6月17日國務院常務工作會議以來發佈了一系列“調結構”的措施：鼓勵民間投資和中小企業發展、發佈區域規劃及産業振興規劃、推進養老保險和醫療衛生體制的改革、大力發展新能源和低碳經濟、促進消費升級及拓寬消費市場。這些舉措都是對衝經濟下行風險的強有力的政策手段。
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