蘇寧電器：經營模式變革奠定增長基礎

　　事件。2009 年9 月14 日,我們參加了公司在南京舉行的中期業績推介會,與公司董事長、總經理、董事會秘書等高管就公司目前經營情況、未來發展戰略和計劃等進行了交流。

　　簡評和投資建議。從短期看,公司繼二季度可比門店增速由負轉正、銷售收入同比增長超過10％之後,7、8 月份繼續表現出持續快速增長的態勢,銷售增速環比不斷提升。我們估計,公司7 月和8 月中上旬的銷售同比增長繼續維持在兩位數以上,8 月中上旬的增速要快於7 月份,9 月上旬和8 月下旬又快於中上旬,估計可比口徑(剔除節日因素)整體銷售收入增幅在30％左右。而考慮到2008 年四季度可比基數較低因素,我們預計在2009 年三季度公司銷售收入增幅達到15％以上(我們預計為16％)之後,四季度銷售收入的增長有望達到30％以上(我們預計為27.5％),而且公司實際情況超出我們這項預期的可能性很大(考慮到國慶中秋大黃金周促銷以及家電消費市場的回暖,包括“以舊換新”補貼政策的拉動等如果能夠充分發揮作用)。我們維持之前對公司2009 年實現銷售收入564 億、同比增幅13％的預測,但認為公司全年實際銷售收入超過580 億,增幅達到17％的可能性很大。

　　從長期看,公司面臨的經營模式的變革將奠定其中長期仍保持較快速度增長的基礎。之前市場對蘇寧電器（002024）是否能夠繼續保持較快的複合增長率有些疑慮,主要基於其在連鎖家電零售市場已經佔據了一定的市場份額以及對家電消費市場的擔心。我們認為,實際上作為家電零售商中龍頭老大的公司除了競爭對手的衰落而有望分享更多的市場份額之外,其在經營模式變革方面所做的努力可能對其繼續拉動銷售的增長,以及毛利率的提升仍舊有積極意義。這其中一是之前佔15％左右銷售份額的聯營模式可能將在2010 年春節前後退出,以及經銷模式中綜合毛利率較高的定制包銷等經營方式佔比將不斷擴大;之二是自建店標準店模式的拓展;之三是以商品品類和客戶需求為導向的採購及銷售模式的改變。這幾項變革將對公司未來持續發展産生重大戰略意義。

　　我們在接下來的報告中將會對此做更詳細的分析。

　　我們維持對公司2009-10 年EPS 的預測分別為0.609 和0.702 元(參見表1)。我們的預測給予2009-10 年銷售收入以13％和15％的增長,凈利潤的增幅分別為25.95％和15.14％。我們對公司三季度、四季度銷售收入增幅的預期分別為16％和27.5％,對這兩個季度凈利潤增幅的預測分別為24％和55％(相對偏保守,公司四季度有可能超出我們的預期)。而考慮到公司目前經營態勢和在經營戰略方面更清晰的定位,我們認為公司2009-10 年以及未來業績超出我們預期的可能性非常大。我們維持“增持”投資評級,考慮到我們相對較為保守的業績預期(這曾經是在2009 年初是顯得非常樂觀的預期),以及公司未來持續增長的潛力,我們調高公司目標價至18.28 元以上(給予2009 年EPS 以30 倍以上的PE)。

　　機構來源：海通證券

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責編：張福偉