“儲蓄搬家”仍會助推A股 演繹路徑或分三階段

　　月均新增儲蓄與上證綜指漲跌幅

　　我們認為，短線市場在弱勢平衡下，可能會選擇構築頭肩底形態，後期市場反彈的高度取決於股市與資金擴容之間的博弈。中期來看，在國內經濟復蘇趨勢不改、三季度上市公司盈利回升以及“儲蓄搬家”的推動下，目前估值合理的A股市場在震蕩一段時間後應有向上的空間。

　　作為A股市場資金的主要供給來源，我們密切關注“儲蓄搬家”的進程。在強烈的通脹預期下，本輪“儲蓄搬家”不可避免。但我們認為，其演繹的路徑可能分為以下三個階段。

　　第一階段，“儲蓄搬家”下的資金開始流向房地産市場與A股的一級市場。從統計數據中可以看出，居民當月新增中長期消費貸款在6-8月出現大幅度的增長，這表明部分資金進入房地産市場。與此同時，一級市場中“打新”資金以及券商客戶保證金的增加也表明，部分“儲蓄搬家”下的資金也開始進入一級市場。但是，我們認為，在6-8月份，這些資金進入二級市場的規模很小，這從8月份股市暴跌、而當月居民儲蓄存款負增長中可以得到驗證。

　　第二階段，居民儲蓄“搬家”的速度將會放緩。在“儲蓄搬家”的第一階段完成之後，房地産價格出現大幅度的上升，房地産資産的吸引力在下降。與此同時，由於二級市場的吸引力仍然不太明顯，居民儲蓄“搬家”的速度將開始放緩：首先，當前的A股市場面臨較大的融資與再融資壓力，股票的快速擴容影響“搬家”資金入市的速度。其次，7-8月份是“儲蓄搬家”較為明顯的兩個月份，但8月份A股市場的大跌使得部分準備“搬家”的投資者出現了猶豫。第三，上證綜指在3000點附近處於弱勢平衡狀態中，震蕩的頻率較大，賺錢的效應不明顯，“儲蓄搬家”資金入場的腳步也會放慢。

　　第三階段，居民儲蓄向二級市場加速“搬家”成為現實。在經歷1-2個月左右的放緩之後，在通漲預期以及過高的房地産價格的影響下，我們認為，居民儲蓄向二級市場“搬家”的速度將開始加快。當“儲蓄搬家”取代銀行的新增信貸，成為A股市場流動性的主要來源時，市場將出現新一輪的上漲。而在賺錢效應的吸引下，更多的居民儲蓄開始“搬家”，市場上漲的速度比前期更快，指數的點位也會超出投資者的預期。而在這個時候，經驗告訴我們，市場的階段性高點可能已經出現了。（中原證券 李俊）

責編：劉慧