"大象股"中國中冶今日上市 可能拖累大盤

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　　編者按：剛剛在上週五遭遇近百點大跌的股市又將迎來大盤股的考驗。21日，全球今年第二大IPO——中國冶金科工股份有限公司將正式登陸A股市場，證券代碼601618，發行價為5.42元/股。上週五這場大跌的一個很重要原因就是中冶今日上市的消息在市場形成了擠出效應，這波反彈會否因此終結？

　　機構：多數悲觀“中國建築式”大跌或會重演

　　雖然首日並不計入指數，但這樣一隻重量級個股的到來使大盤走弱的可能性較大。兩個月之前的7月29日，總股本達300億股的中國建築登陸A股市場，當日大盤恐慌性下跌了200點，重挫達5%。此後，上證綜指更是展開了為時1個月、跌幅超過21%的深幅調整，讓不少持股者又成“套中人”。

　　大多數機構分析師對今日A股市場的走勢持悲觀態度。他們認為，中冶上市對市場資金面考驗較大，加上消極的心理影響，市場走弱收陰的概率極大。而對於本週市場，這些分析師們也較為謹慎，中原證券策略分析師劉鋒指出，中冶融資規模巨大，今日上市的預計將達136億元的巨大市值將對本來就有些偏緊的資金面帶來不小的衝擊。

　　海通證券分析師王偉則相對樂觀，他認為，倘若今日中冶開盤價過高，那麼大盤收跌的可能性較大；但如果今日中國中冶開盤價合理，當天股指不會大跌且會有企穩跡象。

　　與一致認為其將給A股市場帶來利空不同，各家機構對其首日表現和合理股價的預測觀點不盡相同。樂觀機構認為，其合理估值將可達7.50元甚至8元。但相對保守的機構則認為，其估值不會超過6元。

　　鏈結：中國中冶今日上市定位分析

　　一、公司基本面分析

　　公司是根據國務院國資委《關於中國冶金科工股份有限公司(籌)國有股權管理有關問題的批復》(國資産權[2008]1289號)、《關於設立中國冶金科工股份有限公司的批復》(國資改革[2008]1294號)，由中冶集團與寶鋼集團共同發起設立的股份有限公司。

　　本公司的發起人是中冶集團與寶鋼集團。本公司設立時，中冶集團作為本公司主發起人以擁有的與工程承包、資源開發、裝備製造、房地産開發業務相關的經營性資産(包括有關資産及有關權益)出資，寶鋼集團以現金出資。

　　本公司控股股東中冶集團承諾：自本公司A股股票上市之日起三十六個月內，不轉讓或者委託他人管理其已直接和間接持有的本公司首次公開發行前已發行的股份，也不由本公司收購該部分股份。承諾期限屆滿後，上述股份可以上市流通和轉讓。

　　本公司股東寶鋼集團承諾：自本公司A股股票上市之日起十二個月內，不轉讓或者委託他人管理其已直接和間接持有的本公司首次公開發行前已發行的股份，也不由本公司收購該部分股份。承諾期限屆滿後，上述股份可以上市流通和轉讓。

　　根據《境內證券市場轉持部分國有股充實全國社會保障基金實施辦法》(財企[2009]94號)的有關規定，對於中冶集團及寶鋼集團轉由全國社會保障基金理事會持有的本公司國有股，全國社會保障基金理事會將承繼中冶集團及寶鋼集團的禁售期義務。

　　二、上市首日定位預測

　　國聯證券：中國中冶(601618)合理價格區間為6.50～7.80元

　　全球最大的冶金工程承包商。公司是國內最大的工程建設綜合企業之一，在國內鋼鐵冶金工程市場中，市場佔有率達到近90%；在國內有色金屬冶金市場中，市場佔有率約為60%。公司也是全球最大的工程建設綜合企業集團之一，在美國《工程新聞記錄》2008年公佈的"225家全球最大承包商"中排名第12位。

　　工程承包業務全面發展，非冶金工程承包佔比不斷提高。工程承包業務佔收入的87%左右。公司工程承包業務全面發展，包括鋼鐵、有色、房屋建築、交通基礎設施及海外工程承包。其中鋼鐵、有色受政府産業政策調整，未來以技改工程為主。非冶金工程業務佔比不斷提升，將成為公司工程承包業務發展的新亮點。

　　資源開發、裝備製造及房地産開發為公司發展提供助力。公司擁有完整的資源開發産業鏈，能夠利用成本優勢取得超額利潤；公司利用冶金工程承包的機會，成功開拓冶金設備製造和鋼結構市場，技術優勢明顯；公司的房地産開發採用"城市基礎設施綜合開發"模式，從一級市場向二級市場發展，縱向整合形成品牌和資源優勢。三大業務模塊均以工程承包的關鍵技術為紐帶相互聯絡，從而形成具有協同效應的業務構成，為公司發展提供新助力。

　　我們預計公司09-11年收入增長分別為19%、23.5%、25.75%，每股收益攤薄後分別為0.26元、0.39和0.55元。我們認為公司的合理價格區間為6.50～7.80元，對應市盈率為25-30倍。

　　安信證券：中國中冶(601618)首日價格區間在6.8-7.7元左右

　　公司是以技術創新及其産業化為核心競爭力，以強大的冶金建設實力為依託，以工程承包、資源開發、裝備製造及房地産開發為主業的多專業、跨行業、跨國經營的特大型企業集團。公司擁有國內先進的有色金屬資源開發技術和能力，擁有礦産資源採、選、冶的一體化産業鏈，有助於提升公司抵禦週期性風險的能力。目前公司擁有鐵、銅、鎳、鋅、鉛、鈷、金等多種黑色及有色金屬礦産資源。公司的房地産開發業務主要包括多種類型住宅及商用房的開發、銷售和管理以及受政府委託進行一級土地的開發。目前業務所覆蓋的範圍囊括了一、二、三線城市，其中一線城市佔比約21%，二線城市佔比42%，三線城市約佔37%。

　　"中冶置業"品牌已享有較高聲譽與知名度，隨著開發規模的擴大、經營品牌的統一和區域佈局的不斷優化，公司有望成為國內一流的房地産開發企業。

　　滬深兩市中可比公司有中國中鐵、中國鐵建、中國建築，上述公司平均市盈率30倍左右，安信研究所預計中冶09年攤薄每股收益為0.23元左右,則二級市場對應合理價為6.9元左右。

　　綜合上述分析，結合近期市場表現及新股上市表現,預計首日價格區間在6.8-7.7元左右。

　　國都證券：中國中冶(601618)合理估值區間為6.06－6.66元

　　主要依據：公司以工程承包、資源開發、裝備製造及房地産開發為四大支柱業務，是全球最大的工程建設綜合企業集團之一。

　　公司是我國專業化經營歷史最久、專業設計及施工能力最強的冶金工程承包商。儘管受金融危機影響，我國鋼鐵及有色行業受到一定的負面影響，但長期來看國民經濟的穩健發展、産業結構調整與振興等因素將促使鋼鐵冶金工程建設行業面臨較好的發展機遇。公司積極從事房屋建築工程、交通基礎設施工程及其他工程承包業務。

　　公司在境內外擁有鐵礦石總資源量超過20億噸，銅礦總資源量約4億噸，鎳礦總資源量約0.74億噸，均位居國內同類企業前列。阿根廷的希拉格蘭德鐵礦預計2009年開始投産運行；巴基斯坦杜達鉛鋅礦目前已經達到全面投産條件；巴布亞新幾內亞瑞木鎳紅土礦計劃于09年下半年竣工投産。結論：我們採用相對估值法對中國中冶進行估值。滬深兩市中的可比公司有中國中鐵（601390）、中國鐵建（601186）和中國建築（601668）。在不考慮H股發行的前提下，我們預測公司09、10年的EPS分別為0.30、0.41元，參照可比公司09年的估值水平，我們給予公司20倍PE,合理估值區間為6.06－6.66元。

　　中信建投表示，預計公司A+H股發行攤薄後09-11年EPS分別為0.25、0.34、0.41元，三年凈利潤的複合增長率為35.90％。綜合絕對估值法、相對PE估值法，公司上市後合理價格區間為4.93-5.92元，對應09年動態PE為19.6-23.5倍。

　　上海證券分析師朱立民則稱，目前市場中中國中鐵、中國鐵建等主營為工程承包加房地産業務的公司2009市盈率在35倍左右，預計公司上市首日的定價在35倍市盈率（按照發行後總股本攤薄的預計09年EPS0.25元、10年EPS0.34元計算），即8.5-11.90元之間。

　　安信證券：5.5-6.0元

　　申銀萬國：5.2-6.7元

　　國泰君安：6.10-7.40元

　　招商證券：6.50-7.00元

　　方正證券：6.77-7.49元

　　廣州證券：6.50-7.59元

　　長江證券：5.36-5.96元

　　民生證券：5.75-7.50元

　　三、公司競爭優勢分析

　　公司是全球最大的工程建設綜合企業集團之一。主要以工程承包、資源開發、裝備製造及房地産開發為主業的多專業、跨行業、跨國經營的特大型企業集團。在中國加入WTO之後，公司更是加快了拓展海外工程承包和資源開發業務的速度。截至本招股意向書籤署之日，本公司已在亞洲、非洲、大洋洲、中東、北美、南美等地的數十個國家和地區從事工程承包、資源開發及房地産開發等業務。

　　工程承包的業務轉型適應鋼鐵行業過剩的現狀。工程承包是公司的核心業務，也是公司最具競爭實力、收入總額最高的業務。公司曾參與寶鋼、鞍鋼、武鋼等我國幾乎所有大中型鋼鐵聯合企業的規劃、設計或建設，我們認為，公司的技術能力將引領公司該項業務一直處於國內領先地位。不過從公司的客戶分佈來看，國內鋼廠、有色企業是其主要服務對象，在鋼鐵行業産能過剩的現狀下，公司適當調整戰略，將新建廠房業務轉換為維修業務，毛利率達30%以，合理規避了鋼鐵行業産能過剩的業務風險。

　　礦産資源開發業務是未來三年的主要利潤增長點。目前公司擁有鐵、銅、鎳、鉛、鋅、鈷、金等多種黑色及有色金屬礦産資源及多晶硅業務。其中，阿富汗的艾娜克銅礦、巴布亞新幾內亞瑞木鎳紅土礦以及杜達鉛鋅礦在2011年將大量釋放産能，並帶來較高的利潤收

　　房地産開發業務逐漸具備"品牌"優勢。公司的房地産開發業務主要包括多種類型住宅及商用房的開發、銷售和管理以及受政府委託進行一級土地的開發。目前公司正在努力拓展城市基礎設施綜合開發的業務模式，有助於公司推進房地産開發的一二級聯動，並加快公司房地産業務的發展速度。目前公司已經與石家莊、南京等城市的政府部門簽署了戰略合作協議。

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責編：王玉飛