中國經濟現在處於復蘇階段，有必要繼續實施適度寬鬆的貨幣政策，提供足夠的流動性，匹配經濟刺激計劃調動的投資需求、消費需求所産生的貨幣需求。在穩定經濟增長態勢的過程中，價格水平會逐漸上升、由負變正，但不會推動通脹惡化
從去年11月以來，為力挽經濟下滑的趨勢，貨幣政策積極地創造寬鬆的貨幣環境，特別是今年前8個月新增貸款超過8萬億元，不僅通脹預期成為關注的焦點，同時引起貨幣政策可能面臨兩難局面的擔心：穩定經濟增長需要繼續實施寬鬆的貨幣政策，但繼續實施寬鬆的貨幣政策會對通脹預期形成更大的壓力。
筆者認為，這種把貨幣發行與通脹直接聯絡的觀點是有誤區的。實際上，經濟不在均衡增長狀態的時候，經濟形勢變化是由貨幣需求主導的，隨經濟形勢變化而變化的價格水平也是由貨幣需求主導的。只有經濟處於均衡狀態，或者説經濟處於偏熱狀態時，貨幣供給才會直接影響通脹。如果能夠對貨幣政策與通脹形成的關係有更正確深入的認識，貨幣政策就不會再有兩難的困擾。
經濟恢復期間
貨幣供應增長不會導致通脹
凱恩斯學派最著名的論斷之一就是“流動性陷阱”，認為在經濟衰退期間，利率降到零也調動不了投資意願。“流動性陷阱”意味著，靠印鈔票製造寬鬆的貨幣環境只會給人假象，沒有投資活動創造的貨幣需求，這些印出來的“流動性”根本流不動，更創造不了通脹。所以凱恩斯主張政府增加支出和投資，激活消費，激活投資，激活貨幣需求，最後激活經濟。
凱恩斯的著名論斷再次被論證。為應對此次危機，世界各大央行都把利率降到零。在銀行系統基本癱瘓的情況下，零利率的資金成本也無法活躍信貸和投資活動。各央行超常規地採取寬鬆的數量發行的政策也已半年多，經濟顯示微弱恢復，顯然還未走出通縮的陰影，更沒有通脹的壓力。
筆者認為，全球經濟的微弱恢復，更可能是凱恩斯主義主張的政府行為的結果。因為如果沒有各國政府積極的財政政策的作用，通過政府支出和投資以及稅收政策，激活投資和消費的經濟活動，激活貨幣需求，“一廂情願”的貨幣供給再多，也無法參與實體經濟的運行，對經濟增長的恢復也不會有直接影響，更不可能産生對與經濟增長同步變化的價格水平的變化影響，也就不可能對通脹預期形成從總需求推動的角度發生影響。
實際上，經濟恢復過程中的經濟活動和經濟形勢的變化是貨幣需求主導，不是貨幣供給主導。經濟恢復過程中，不存在形成嚴重通脹的機理過程，不存在價格大幅上漲的推動力。只要經濟未達到均衡水平，貨幣供應增長不會對通脹形成産生直接的有效影響。
貨幣供應的不斷增長會直接推動通脹是貨幣學派最經典的論斷之一。但是人們在使用這個著名結論時，往往忽略了一個重要的前提假設，在“經濟處於充分就業”的情況下，如果貨幣供應仍然保持快速增長，最後的結果會引發惡性通脹。在當前經濟還沒有走出危機，經濟增長還在企穩的過程中，貨幣學派關於貨幣快速增長會拉動通脹的結論的前提並不滿足。所以，把當前寬鬆的貨幣供應增長與通脹聯絡起來缺乏理論和實踐的支持。
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