創業板噴薄欲出 投資機會再審視（附股）

　　創業板上市公司的估值水平將受到市場活躍程度和中小板上市公司估值的影響。對於創業板上市公司的價值，當前業內尚未有可靠、統一的評估方法，未來最有可能的情況便是參考A股中小板公司在IPO過程中的定價方法。而在經歷了長達8個月的持續上漲後，A股市場活躍程度不斷提高，中小企業板的估值也有水漲船高之勢。

　　從超高的換手率數據來看，中小企業板的高估值水平順理成章，但這種估值溢價也暗含了較高風險。目前A股市場滾動市盈率為24.5倍，但中小企業板估值水平卻高達39.5倍。未來的創業板上市公司，由於頂著“科技”、“創新”之類的光環，很可能吸引更多的投機資金，從而獲得更高的估值水平。

　　從新股上市後的表現來看，市場對炒作新股的熱情依然不減。新股上市首日最大漲幅從33%到137%不等，其中多只新股因觸及新規下的漲幅上限而被臨時停牌。新股上市後估值水平的提升幅度參差不齊，最低的為26%，最高的為122%；8月份上市新股由於受到市場大幅調整影響，估值水平提升幅度相對較小。總體而言，目前的20隻中小企業新股上市後估值水平提升幅度約為60%。結合以上兩方面情況的考慮，我們認為創業板上市公司的合理估值水平在30-50倍之間。

　　創業板的推出將帶來多方面影響，從受益程度來看，受益最大、最直接的是諸如風投、PE、直投等投資者，其次是持有相關創投公司股權的上市公司即創投概念股，然後是參與創業板IPO的承銷機構。具體到二級市場上，我們認為當前階段創投概念股的投資價值相對較大。

　　A股市場中小企業板在推出後曾經經歷了估值從過高水平向正常水平回歸的過程，而創業板也很可能重復這一過程。考慮到當前A股市場持續升溫的投資熱情，未來創業板的推出可能會吸引眾多風險偏好型資金的參與，從而推高估值水平。但隨著創業板規模的不斷擴大，估值必然將逐步回歸理性水平，甚至不能排除小公司的高風險導致低估值可能。因此，創投概念的主題性投資機會將在創業板推出初期達到頂點，屆時相關創投類企業的投資回報亦達到高點。

　　鋻於創業投資的週期各有不同，因此其對創投概念上市公司的業績影響具有較大的不確定性，大幅拖累或者提升某一時期的凈利潤皆有可能。我們重申創投概念可能存在的投資機會，但也再次提醒投資者注意風險。我們建議投資者在適當控制風險前提下，關注下列創投概念股：電廣傳媒、同方股份、大眾公用、張江高科、錢江水利、長園集團、南天信息、南京高科等。（上海證券報 招商證券研發中心 陳文招、蘇舟）

責編：王玉飛