漫畫 唐志順
周建春
曾國富
張原經歷了8月份的一波較大幅度的回調後，儘管近期指數也在逐步收復失地，但投資者對後市的看法卻愈加迷惘：估值過高、流動性減弱等成為市場憂心的話題。《基金周刊》邀請三位基金經理就當前市場的變化、現象和投資策略進行一番探討。
⊙本報記者 安仲文 黃金滔
嘉賓：
大成策略回報基金經理 周建春
信達澳銀股票投資部總經理 曾國富
南方中證500指數基金基金經理 張原
解析一：
市場估值高論斷難成立
基金周刊：造成8月市場深度調整的原因是什麼？
周建春：我認為宏觀經濟數據低於預期是主要原因之一。7月份信貸數據低於預期，銀行信貸收緊對市場資金面造成一定壓力。另外，二套房貸政策也開始調整，二套房利率被嚴格執行，這對市場心理層面也造成一定壓力。另外，前期市場的過快上漲使估值水平大幅提高，企業利潤恢復水平已趕不上估值水平的提高，這使得市場需要必要的修正。
曾國富：可以説，今年市場的主角是“政策”。年初以來寬鬆的政策刺激了國內經濟從底部回升，使經濟走上復蘇通道，也對經濟預期起到了很大的推動作用，可以説前期上漲主要依賴政策的支撐，進一步上漲需要依賴公司業績的支持。而8月份的市場下調，我認為主要是因市場對政府的政策微調預期反應，市場對政策的調整産生了擔憂，如：對8月份信貸規模劇減存在憂慮。
張原：導致8月份市場回調的主要因素來自於三個方面的分歧——宏觀經濟難以超出預期、流動性支持不足、目前估值已高。我認為，這些判斷都很難成立。特別是市場目前討論較多的是估值已高，這個觀點很難成立。目前靜態08年市盈率30倍，而明年公司盈利實現30％的增長是可能的。大致計算下，明年銀行業15BP的利差提高及6萬億-7萬億貸款，可保證25％以上的增長；而製造業由於巨大的經營杠桿，相對09年情況，如鋼鐵業的盈利增長比例是巨大的，增長穩定的行業則普遍預期可實現20％以上的增幅。以此來看，目前估值是完全不高的。我們之前的判斷，上市公司盈利增長與盈利能力將恢復並回歸到歷史平均水平，從ROE與凈利潤率來看都是在加速實現過程中。
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