高價發行就是圈錢嗎

　　國內資本市場新股發行制度改革的市場化取向，既符合國際慣例，又兼顧國內實際，然而，部分人士以中國建築、光大證券等高市盈率發行為例，認為發行改革就是高價發行，而高價發行就是向投資者圈錢。上市融資、高價發行真的就是圈錢嗎？

　　發行價格是市場決定的結果

　　無需諱言，在本次改革之前，確實存在對發行價格某種形式的干預，窗口指導也好，政府干預也罷，總之，發行價格的決定機制和過程不完全體現市場的因素和買方的意願，業內一直呼籲要求放開發行價格。本次改革傾聽了業內的呼聲，遵循了市場化的方向，將發行價格的決定權完完全全交給了市場，由發行人和保薦機構按照香港、美國等地成熟的價格發現機制組織詢價，最終確定發行價格。所以，高也好，低也好，都是市場決定的；尋找高的理由，低的道理，也只能從市場方面找原因，不能回到找政府、要監管部門干預的老路上去，不能價格高了要壓價、將來發行失敗要停發、要救市。一句話，既然我們選擇了市場先生，就得接受市場之手選擇的結果。

　　沿著上述邏輯考察中國建築、光大證券等的發行價格，不難發現，造成發行價格偏高的根源在於目前二級市場的非理性亢奮，正是這種倒逼機制給了一級市場投資者某種強烈的暗示和信號。實證研究表明，二級市場狀況好，融資活動就活躍，發行價格也水漲船高；二級市場狀況差，融資活動自然就受到制約，發行價格也相應降低，甚至出現發行中止的現象。這裡的因果關係是很清楚的，可惜在國內常常會受到誤讀，很多人想當然的顛倒，用供求關係去推理，認為不發新股，股市就會漲；發行新股，股市就會跌。其實，事實並非如此。

　　既然發行價格是受市場大環境所制約的，我們就要接受市場亢奮時發行價格偏高、市場很悲觀時發行價格偏低甚至沒有訂單、發行失敗的現實。其實這樣的案例比比皆是，近的如去年的恒大，遠的如科技泡沫前的網絡股，中海油的二次上路等等。所以，對於目前的發行價格，不妨放長眼光，“風物長宜放眼量”，在市場相對理性時再觀察一下，經歷較長的週期，比如一個完整的牛熊週期，恐怕會有不同的認識，會得出更經得起時間和事實檢驗的結論。若眼下一定要想使發行價格顯得理性些，首先就應使二級市場的表現更理性一些。不然，除了放棄市場化的方向，“穿新鞋，走老路”，其它修修補補的方式，又能有多大實效呢？