東海證券：中天科技（600522）外延擴張與內生增長的惟妙結合
2009年1-6月中天科技（600522）實現營業收入18.32億元，同比增長30.3％;營業利潤2.23億元，同比增長96.7％;歸屬母公司所有者的凈利潤1.55億元，同比增長88.9％;攤薄每股收益0.48元，業績符合我們的預期。其中二季度公司實現營業收入11.31億元，同比增長28.1％;歸屬母公司所有者的凈利潤9,883萬元，同比增長81.8％，每股收益0.31元。
通信、電力産品齊發力，房産銷售額超預期。①通信纜收入為6.7億元，同比增長18.6％，其中光纖光纜受益於行業供不應求，量價齊升，實現收入5.23億元，同比增長50.1％，符合我們的預期;由於去年OPGW銷量基數較大，09年需求有所減少，導致産品收入規模為1.46億元，同比減少32.3％。②電力纜收入8.64億元，同比增長36.3％，其中射頻電纜受益於國內3G基站建設，收入達2.78億元，同比增長51.4％;導線、海纜及其他産品收入為5.86億元，同比增長30.2％，我們測算公司電力導線銷量同比增長100％左右，但由於09年鋁價較08年出現大幅回落導致收入增速小于銷量增幅。③房産銷售額2.67億元，同比增長45.4％，主要受益於房地産行業回暖，商品房銷售情況良好，同時售價較08年也有所上升。
三項業務毛利率同時提升帶動綜合毛利率同比大幅提高6.4個百分點至23.2％。①通信纜毛利率26.8％，同比提升5個百分點，主要是由於光纖光纜産品供不應求，集採價格同比提高約10-15％所致，預計這一毛利率有望延續至2010年1季度。②電力纜毛利率19.8％，同比提升7個百分點，略超出我們的預期，一方面是由於高毛利率的特種導線收入比重提高，另一方面公司在鋁價低位時購入大量原材料，降低了成本。
③房産毛利率24.6％，同比提高9.7個百分點，主要是由於商品房價格上漲所致。09年上半年公司綜合毛利率達到峰值，預計下半年仍會持續，2010年開始逐步回落。
期間費用率10.1％，同比上升2.4個百分點。銷售費用率7％，同比上升2.6個百分點，主要是由於公司為擴大市場份額而增加市場投入所致;管理費用率2.3％，與去年基本持平;財務費用率0.8％，同比降低0.5個百分點，主要是由於利息支出減少。
維持公司2009-2011年每股收益分別為0.95元、1.11元、1.42元的盈利預測，對應動態市盈率分別為22x、19x、15x，，目前通信板塊09年動態市盈率為33倍，光通信板塊為26倍，公司估值優勢顯著。公司受益3G及電網投資的雙重驅動，借此良機實現了外延擴張與內生增長的惟妙結合，成長步伐日趨穩健，同時UJ認證公司將在近期獲得，海纜業務有望在2010年取得突破，另外參股的光迅科技（002281）已成功上市，將增加公司長期的投資價值，因此我們重申對公司"買入"的投資評級。
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