兩大動力齊走弱 底部還看“超預期”

　　8月最後一個交易日，上證綜指重挫6.74％，創近15個月最大單日跌幅。至此，上證綜指月K線年內首次收陰，21.81％的月度跌幅基本吞噬了前兩個月的漲幅。究其原因，信貸收縮、基金倉位較高以及密集再融資令流動性壓力繼續彰顯，而控制産能、調整結構也意味着宏觀經濟政策開始發生微調。未來經濟和信貸數據將成為左右市場走勢的關鍵，“超預期”則將是大盤底部出現的信號。

　　兩大動力齊走弱

　　我們認為，目前流動性和經濟復蘇是影響市場表現的決定性因素，二者的合力決定着大盤的走勢。然而，隨着貨幣政策出現微調，流動性問題近期不斷加劇；與此同時，實體經濟復蘇並未超越預期，政策面也開始出現微調信號。市場的兩大動力先後大幅走弱，導致大盤在31日出現暴跌。

　　流動性方面，8月25日央行在年報中強調要保持銀行體系流動性合理充裕，這意味着市場的流動性基礎正在發生變化，銀行放貸意願將不再強烈。受此影響，8月份信貸數據很可能低於市場此前預期，這也成為銀行、地産等信貸敏感行業大幅下跌的誘因。

　　除了信貸收縮，密集的新股發行和再融資也使得資金供求關係進一步趨緊。除了中冶科工IPO過會之外，萬科公佈了超過100億元的再融資計劃，而招商銀行（600036）也可能擴充原先的融資計劃，這些密集的融資行為也給短期市場帶來了不小的流動性壓力。

　　此外，基金倉位依然偏高，也成為影響市場的重要利空因素。國信證券分析師指出，03年以來的階段性調整中，基金整體倉位都會出現下降。然而到目前為止，基金整體倉位仍未出現明顯下降，這意味着，如果前期是由於贖回等背景下的被動減倉導致市場下跌，那麼未來可能還會面臨一次基金整體主動降低倉位而導致的市場回調。

　　經濟層面，繼7月份經濟數據低於預期後，政策提出“在保增長中更加注重推進結構調整”、“抑制部分行業産能過剩和重復建設”。相比前期的“保增長”，此次的“調結構”和“控産能”在某種程度上意味着經濟政策出現微調信號。雖然這種調整對中國經濟的長遠發展無疑具有正面意義，但是由於目前市場心態脆弱，鋼鐵、煤炭等相關板塊不可避免地受到影響。

　　底部還看“超預期”

　　既然流動性和經濟復蘇是主宰大盤走勢的驅動力量，那麼超預期的信貸數據和經濟數據則有望成為扭轉大盤下跌趨勢、刺激指數觸底回升的動力。

　　隨着貨幣政策微調逐步明朗化，信貸收縮的局面仍將持續，8月份的信貸極有可能在7月大幅下滑的基礎上繼續下滑。儘管大盤近期出於對流動性的擔憂，已經展開大幅調整，但是信貸收縮幅度很有可能超出市場預期。

　　從經濟數據來看，7月份經濟數據低於市場預期，尤其是全國商品房新開工面積的單月同比增速從6月份的12.08％大幅下降至0.3％，引發了市場對經濟復蘇可持續性的擔憂。從這一點來看，8月份新開工面積增速能否回升、房地産行業對經濟增長的貢獻能否持續就成為關鍵。此外，顯著的出口復蘇能否如期到來也是決定A股在今年剩餘的時間內是否能重拾升勢的另一要素。

　　從市場層面來看，銀行、鋼鐵、有色金屬等周期性板塊近期持續調整，成為市場領跌主力。此類超跌行業的走勢值得關注，一旦結束持續下跌，那麼大盤有望止跌企穩。

　　實際上，同“超預期上升”一樣，經濟和信貸數據的“超預期下滑”同樣可能是市場見底的另一信號。如果8、9月份的信貸和經濟數據繼續超預期回落，那麼貨幣和經濟政策很有可能再度轉向寬鬆，從而刺激市場展開新一輪反彈行情。

　　由此，在基金調倉尚未到位以及信貸經濟數據公佈之前，短期內市場極有可能繼續震蕩下行。在這樣的背景下，“殺漲追跌”方為良策，直至“超預期”數據的出現改變大盤方向。（中證證券研究中心 李波）

責編：龐帥