天相投資：振華重工（600320）海工裝備業務發展成最大亮點
2009年上半年，振華重工（600320）實現營業收入152.82億元，同比增長24.83％，營業利潤7.95億元，同比下降19.33％，實現歸屬母公司所有者凈利潤8.91億元,同比下降17.5％，實現每股收益0.2元。
海上重型裝備業務發展成效顯著。上半年海上重型裝備業務實現營業收入18.6億元，是去年同期的6.7倍;實現營業利潤4.9億元，是去年同期的6.9倍;毛利率為26.2％，在公司主營業務中的毛利佔比已經達到了30.5％。逐步向公司目標在3-5年內使該業務産值佔比達到50％靠近。7月份公司接到了22億美元的海工産品訂單，業務發展取得了突破性進展。目前的手持總訂單已經達到了50億美元。為公司未來公司業績的增長提供了保障。
集裝箱起重機業務出現下滑。上半年集裝箱起重機業務實現營業收入90.8億元，同比下滑了5.1％，毛利率為9％，同比下滑了約4個百分點。受經濟危機的影響各國放緩了對港口的建設投資，使業務受到了一定影響。但公司在全球集裝箱起重機行業的龍頭地位牢固，預計該業務未來的發展將趨於平穩。
散貨機件業務佔比縮小，但未來仍有發展空間。從收入佔比來看，散貨機件曾是公司的第二大業務，但上半年該業務實現收入17.1億元，同比下降了8.1％，並且毛利率下降了5個百分點。該業務對公司業績的貢獻在減小。公司主要生産技術含量較高的高端、大型的散貨裝卸機械。今年8月份，公司簽訂了總價值為8.18億元的散貨裝卸系統設備合同，成功的由港口機械單臺設備供貨商轉型成了碼頭系統總承包商，因此該業務未來仍然有發展的空間。公司業績下滑主要還是毛利率下降的影響。由於所用原材料價格較高，公司上半年毛利率同比下降了3.7個百分點，未來隨著高毛利率的海上重型機械業務的快速發展和高價原材料的消耗，公司毛利率將會有明顯改善。
盈利預測及投資評級：我們認為公司海上重型機械業務的發展正處於上升階段，是公司未來業績增長的主要推動力。訂單較為充足能夠幫助公司度過經濟下滑對業務的不良影響。公司向海工裝備市場的拓展平滑了港口機械業務由於提升空間減小而面臨的風險。
公司上半年的業績小幅低於預期，但從各項主營業務的發展來看，未來公司業績的成長仍然是值得期待的。我們調整了對公司的盈利預測，我們預計公司2009-2011年的EPS分別為0.58元、0.7元和0.92元，按照8月25日的收盤價11.02元計算，對應的動態PE分別為19倍、16倍和12倍，維持公司"增持"的投資評級。
風險提示：(1)海工産品市場開拓難度較大的風險;(2)原材料價格波動的風險。
申銀萬國：廈門空港（600897）上半年業績大增 估值具吸引力
廈門空港（600897）2009年上半年實現每股收益0.38元,同比增長49.5％,基本符合預期。二季度每股收益0.2元,環比一季度增長12.5％。
評論:
收購集團資産的增厚、旅客量吞吐量的增長、商鋪重新招標是利潤增長的主要驅動力量。上半年,公司收入和凈利潤分別同比增長41％和49.5％。其中(1)2008年中期公司收購集團飛行區資産及地勤公司股權,增加了航空性收入分成和特許經營權費,約貢獻收益增速的35％;(2)2009年上半年,廈門空港旅客吞吐量和航班起降架次分別同比增長15.6％和9.1％;2008年商鋪四年一次的重新招標使得底價提升30％左右,約貢獻利潤增速的14％。
成本優勢、兩岸旅遊政策的放鬆、海峽西岸經濟區的建設強化了廈門機場的區域樞紐地位。上半年廈門空港的旅客吞吐量增速首次超過二類機場的平均增速;5月份以來公司旅客吞吐量相對2007年的增速逐月提升。
經濟下滑的負面因素逐漸減弱:公司貨郵吞吐量恢復顯著,部分退租商鋪重新招標。(1)2008年貨站倉儲業務佔凈利潤的12.5％。09年2季度,貨郵吞吐量同比降幅從-12％收窄到6.2％,環比增長21％。帶動二季度利潤環比增加。
(2)公司國際航線旅客吞吐量佔比15％左右,2008年底以來出現兩位數的下降,部分商鋪出現退租現象,導致2009年上半年租賃收入環比下降9％,重新招標後商鋪經營恢復穩定。
與集團的後續資産置換不影響公司盈利能力。2009年中期開始,公司進行與集團後續資産整合。將廣告公司60％的股權和與工程服務的空港機電公司置換為貨機坪資産和空港機務公司55％的股權。資産置換後(1)公司擁有了全部的航空性收入,航空産業鏈更加完整;(2)公司不再經營廣告公司,僅保留廣告資源專營權收入,主業更加集中。
維持增持評級。將2008-2011盈利預測由0.75、0.83元上調至0.80、0.90,1.01元。公司未來三年沒有增加産能和大額資本支出需求,業績增長具有穩定性較強。通過改良3號航站樓,吞吐能力達到1200萬人次/年;1號、2號旅客配套樓,新增吞吐能力500萬人次/年,可以滿足未來三年15％的旅客量增速需求。目前股價水平(15.1)對應09-11年動態PE分別為19、17、15倍,建議積極參與。
第1/3頁
