A股“亂市突圍”缺乏指南針

　　近來A股反復震蕩，做多的邏輯和證據顯得並不充足，然而，大跌之後的A股市場總會時不時地給人一些驚喜，一點誘惑，一絲希望，這種反差又會使得投資者感覺“淩亂”。

　　亂市之源：流動性

　　之所以將目前的市場稱為“亂市”，那是因為如果仍把流動性當作主線，目前很難預見它的方向，因為目前M2同比增速已經遠遠超出今年目標，到底是縮還是不縮，這對於資本市場來説是一個大問題。

　　從統計數據來看，去年M2是47.5萬億元，假如今年維持17%的增速，那麼今年內M2期末餘額應該只有55.6萬億左右,而截至今年7月，該數據已經達到了57.3萬億元，同比增速已高達28.42%。17%這一目標顯然難以實現。如果17%是硬約束，那麼資産價格暴跌是可以預期的。然而從現實來看，即使M2不能實現年內目標，貨幣政策趨勢性變化也應該是明確的。

　　從預期管理的角度出發，假定隨後五個月的信貸增速皆維持在七月份的水平，經濟活躍度不變，到年底M2的餘額可能接近60萬億元水平，全年M2增速達26%左右。按此推算，貨幣政策的操作餘地已經不大，餘下數月信貸將持續處於穩定狀態。草根調查的數據顯示，截至8月25日，建行當月新增人民幣貸款約為270億元，中行約為700億元，工行約為180億元，而農行略有減少，這樣四大行新增各項人民幣貸款總計約1100億元上下。這可能使得8月份全月信貸低於業內預期。

　　但從市場反映來看，多頭似乎並沒有放棄抵抗的意思，而這種抵抗的背後應該是資金和信心的支撐，那麼，他們的錢從何而來，信心又從何而來呢？這是一個比較複雜的問題。也許估值是一個最合適不過的理由，然而目前市場的估值和估值體系是否合理、科學，值得探究。

　　亂市之惑：估值

　　湯森路透的數據顯示，截至8月25日，上證綜指的靜態市盈率為24.3倍，動態為22.34倍，如果從歷史來看，顯然這一數據處於歷史估值中樞的低位。然而應該注意兩點：一是估值的基礎，二是目前A股的市值結構。