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　　申銀萬國：新華百貨中報點評 上調評級至“買入”

　　申銀萬國27日發佈新華百貨（600785.sh）09中報點評，上調評級至“買入”，具體如下：

　　新華百貨中報業績超過市場預期：本期公司實現營業總收入15.41 億元，同比增長10.62％；營業利潤1.34 億元，增長49.61％；凈利潤9386.4 萬元，同比增長48.54％；扣除非經營性損益的凈利潤9336.12 萬元，增長51.53％；每股收益0.54 元。

　　凈利潤增長的主要驅動要素是毛利率提升和三項費用率的降低：本期公司主營毛利率為19.04％，比去年同期的17.11％提升了1.93 個百分點，毛利額增加了5500 萬元；本期銷售費用率為6.6％，同比去年的6.9％，下降了0.3 個百分點，管理費用率為3.5％，同比去年的3.4％下降了0.1 個百分點。

　　二季度收入和凈利潤環比快速增長：一季度公司收入和利潤增長6.33％和32.08％，二季度同比增長16.54％和70％，顯示出公司主營強勁的增長能力。

　　財務杠桿為0，賬上現金流豐富：本期公司經營性現金流為-1239 萬元，主要原因是支付了獎勵基金1891.7 萬元及經營性的費用支出，但申銀萬國發現，公司完全沒有有息負債，短期借款和長期借款均為0，而賬上卻擁有現金5.52 億元，折合每股價值3.2 元。

　　資産價值有待市場認識：公司還擁有寧夏商業銀行1000 萬股股權，市值約5000 萬，寧夏寰美乳業凈資産1.3億元，還有其他各種股權投資合計約7500 萬，總計2.5 億元，折合每股價值1.45 元。

　　上調盈利預測：物美大股東的進入後為上市公司帶來了新的管理機制和獎勵機制，而受前幾年公司保守會計政策的影響，公司未來兩年的業績釋放空間和釋放動力明顯增強。申銀萬國上調公司未來三年09-11 年的盈利預測至每股收益1.1 元、1.3 元和1.5 元，分別同比增長78%、18%和14%。

　　上調評級至買入：鋻於公司現金流價值3.2 元，資産價值1.45 元，保守給與其2009 年25 倍PE，合理股價應在32.15 元，目標價32 元，比現有股價尚有50%以上的上漲空間，上調評級至“買入”，風險中性。

　　申銀萬國：王府井(600859,股吧)中報點評 維持“增持”評級

　　申銀萬國27日發佈王府井（600859.sh）09中報點評，維持“增持”的投資評級，具體如下：

　　王府井中期業績略低於市場預期：09 上半年公司實現營業收入52.7 億元,同比增長2.85%；營業利潤2.99 億元，增長1.42％；實現歸屬於母公司凈利潤2.08 元，同比增長4.44%；扣除非經常性損益的凈利潤1.77 億元，同比下降12.7%；每股收益0.53 元，每股經營性現金流－0.35 元，每股凈資産6.39 元，ROE 為8.27%。

　　投資收益構成盈利略有增長的主因：一季度投資收益同比增加約600 萬，二季度投資收益增加3000 萬。若剔除投資收益影響，09 上半年兩個季度的主業凈利潤分別為8800 萬元和8400 萬元，同比下降均超過10%，這説明王府井在上半年依然未能實質性擺脫盈利困難的局面。

　　受區域經濟影響，地區收入增長出現分化：上半年華北、中南百貨銷售出現負增長，分別為－4.71％和－1.36％，説明以北京為中心的經濟發達地區百貨的回暖尚需時日；但西南、西北門店收入增長10.4％和37.5％，顯示出內陸消費的穩定性和連續性。下半年隨著經濟復蘇帶動消費企穩，公司收入增長將能恢復到正常的15%左右。

　　收入季度環比出現回暖，百貨毛利略微下滑：公司第一季度主營收入為29 億元，同比下降0.6%，第二季度收入有所回升，實現銷售23 億元，增長7.56%。申銀萬國看到在收入微弱增長的同時，公司營業利潤率有所下滑，本期百貨營業利潤率為16.87%，同比下滑0.29 個百分點，這基本符合行業上半年的運行特徵，百貨通過大量的打折促銷維持主營收入的穩定和持續。

　　維持盈利預測，維持增持的投資評級：申銀萬國預計公司09-11 年的凈利潤4 億、 4.5 億和4.9 億元，同比增長16%、12%和10%，EPS 為1.02 元、1.14 元和1.25 元。作為百貨業中的領導者，申銀萬國認為王府井是一家長期前景明確的零售商，維持“增持”的投資評級，風險較低。

　　申銀萬國：廣深鐵路(601333,股吧)中報點評 維持“增持”評級

　　申銀萬國27日發佈廣深鐵路（601333.sh）2009年中報點評，維持“增持”的投資評級，具體如下：

　　公司2009 年中報業績基本符合預期。公司上半年年實現營業收入58.58 億元、凈利潤5.95 億元，分別同比增長4.23%和-11.74%，每股收益0.084 元；基本符合申銀萬國的預期（申銀萬國對公司中報EPS 的預測為0.08 元）。

　　貨運業務大幅下降、客運業務受危機影響較輕。上半年客運業務的總發送量和收入分別增長了1.1%和7.68%，主要是由於去年一季度雪災導致基數較低、增開了北京西-九龍列車等因素的影響；貨運業務的總運量和收入分別增長了-23.18%和-20.31%，充分反映出進出口量大幅下降、珠三角經濟景氣度低迷的現狀；路網清算收入增長了11%，超出申銀萬國此前5%左右的預期。

　　各項成本費用同步增長。上半年營業毛利率由去年同期的25.07%小幅下降至目前的23.5%，各項營業成本和費用基本與業務量保持了一致增長，未來將呈穩步上升趨勢。

　　中短期的關注點：提價、資産注入與分流。隨著鐵路行業跨越式大發展和鐵路部改革進程的加快，鐵路運價體系有望面臨調整；在鐵道部“存量換增量”的政策下，公司有望繼續收購大股東優質資産；區域內客運專線的建設給公司未來的長期經營帶來了挑戰和機遇。

　　維持增持評級。申銀萬國維持對公司09-11 年的盈利預測0.19、0.20 和0.19 元。公司目前09 年PE24 倍、處於行業平均偏上的水平；PB 僅1.4 倍，低PB 使得公司具有一定的安全邊際。未來提價、資産注入這兩大催化劑使得公司業績擁有較大的向上彈性，因此申銀萬國仍然維持“增持”的投資評級。

　　申銀萬國：武鋼半年報點評 維持長期“增持”評級

　　申銀萬國 武鋼股份（600005.sh）09半年報點評，維持長期“增持”評級，具體如下：

　　業績符合申銀萬國的預期。武鋼1H09 年實現收入235 億，同比減少35%；實現歸屬母公司的凈利潤5 億，折合EPS 0.065元，同比下降89.6%，和申銀萬國之前的預期0.086 元基本相符。但凈利潤中包含了處置可供出售的金融資産所得的投資收益2.14 億元，如再扣除其他投資收益，武鋼2Q09 的主業利潤貢獻基本為零。

　　取向硅鋼價格觸底但難以反彈。取向硅鋼價格在4 月觸底企穩，但至今沒有明顯反彈。雖然商務部增加對美國取向硅鋼的反傾銷調查，但申銀萬國認為這些措施難以見效，外部壓力將維持較長時間。三硅鋼在此時投産，不免加重了公司負擔（取向硅鋼産能利用率過低是公司2Q09 不盈利的重要原因）。

　　集團資源收購動作值得關注。近期集團在海外資源收購方面動作頻頻，分別在巴西、加拿大和澳大利亞完成礦山收購/參股。雖然短期內對公司影響有限，但這些垂直一體化戰略的實施對公司的長期發展無疑大有裨益。

　　維持“增持”評級。武鋼目前面臨的是近年來最困難的情境，短期投資機會並不明顯。但考慮到下半年取向硅鋼價格有反彈的可能，而且公司的行業地位和整體能力突出，申銀萬國維持長期“增持”評級。

　　申銀萬國：國藥股份(600511,股吧)中報點評 維持“買入”評級

　　申銀萬國27日發佈國藥股份（600511.sh）中報點評，維持“買入”評級，具體如下：

　　經營業績平穩。09 上半年公司實現營業收入24.8 億元，同比增長15.4%；實現營業利潤1.57 億，同比增長22.96%；實現凈利潤1.26 億元，同比增長17.5%，每股收益0.26 元。二季度實現收入12.3 億，同比增長13.8%，凈利潤6791 萬，同比增長13.8%，每股收益0.14 元，二季度利潤增速有所放緩。

　　收入增速下滑源於清盤低毛利外貿業務，凈利潤增速因碘補貼確認推遲而放緩。08 年底公司清盤了盈利能力極低，收入規模約2 億的外貿業務，剔除此影響，收入同比增速仍在20%。08 年二季度公司確認了1432 萬碘補貼營業外收入，而09 年尚未確認，因碘補貼在較長時期仍然會有，相關收入估計會在下半年確認，剔除此影響，凈利潤增速約26%。投資收益對營業利潤增長貢獻較大，兩個參股麻藥廠上半年貢獻1651 萬投資收益，同比增加63.35%。宜昌人福因芬太尼系列高速增長，上半年貢獻投資收益1163 萬，同比增長105%。

　　毛利率小幅下降，期間費用控制良好，經營活動現金流大幅改善。09 上半年因部分藥品降價，公司毛利率同比下降0.13 個百分點。公司通過不斷引入新品種來維持毛利率水平，二季度毛利率同比增加0.66 個百分點，環比增加0.35 個百分點印證了這一趨勢。面對藥品價格下降的長期方向，公司積極做好內部管理，提升經營效率，不斷降低各類費用，上半年公司期間費用同比下降8.76%，期間費用率下降0.85 個百分點，每股經營活動現金流0.23 元，雖然低於凈利潤，但比去年同期大增70%。

　　國控赴香港上市，公司將從中受益。一方面國控完成上市，國藥可能啟動擱置已久的資産整合，履行注入北京及周邊地區資産承諾。另一方面國控在香港高PE 發行，將直接拉動公司估值。09 上半年公司業務表現平穩，其後原因是公司正在探索一些增值業務，沒有刻意追求規模的上升，申銀萬國相信增值業務拓展有利於醫藥流通企業的長期發展。維持09-11 年0.52 元、0.65 元、0.77 元盈利預測，公司在北京及周邊地區擴張會是未來重要看點，維持“買入”評級。

　　申銀萬國：華菱鋼鐵(000932,股吧)中報點評 維持“買入”評級

　　申銀萬國27日發佈華菱鋼鐵（000932.sz）中報點評，維持公司“買入”評級，具體如下：

　　業績符合預期。華菱鋼鐵09 年上半年實現收入199 億，同比減少27.1%；全面攤薄凈值産收益率-3.63%,同比下滑8.89 個百分點；實現歸屬母公司的凈利潤-5.29 億，折合EPS-0.19 元，同比下降165%，與申銀萬國之前預期的盈利-0.17 元基本吻合。對比09 年1 季度-0.14 的業績，實際2 季度虧損0.05 元。報告期內，公司産鋼541萬噸，生鐵500 萬噸，鋼材511 萬噸，分別完成年度預算的46%、47%和47%，弱于前期計劃生産水平。

　　上半年公司盈利弱于行業水平。其主要原因，一方面因為整體行業景氣度下滑，公司主要産品盈利均出現大幅度下滑。如寬厚板、熱軋卷、線材、棒材和鋼管毛利率分別下滑10.35、14.93、5.28、6.28 和3.98 個百分點。特別是公司的拳頭産品寬厚板由於整體中厚板的不景氣也出現盈利的大幅下滑。公司5 月份利潤基本持平，6月才實現扭虧為盈，實現利潤1.15 億元。此外，公司由於上半年新建項目較多，對上半年的業績也起到拖累作用，導致公司上半年盈利情況低於行業的平均水平。截至6 月底，公司資産負債率達到71.42%，相比去年低67.45%提高了近4 個百分點，財務風險有所加大。

　　公司後期發展潛力巨大。在經過前期的艱苦建設工作後，華菱的主要建設項目逐步開始投産，為後期業績釋放提供了基礎。華菱漣鋼10 大項目建設全面達到節點計劃，可望于9 月份全線投産。高端精品汽車板與電工鋼項目已落戶市經濟開發區，10 月份有望正式動工。華菱衡鋼産品結構調整精料工程目6 月達産，實現了鐵、鋼、材和管加工配套齊全的佈局，抗風險能力進一步提升。無縫鋼管二次加工生産線于7 月3 日全線貫通，完整了大小規格産品線。公司已經度過最困難的時期，後期前景樂觀。

　　維持“買入”評級。考慮到公司後期産能的逐步釋放，以及公司計劃精品汽車板和電工鋼的投産，將會大幅度提高公司的盈利能力。此外，集團公司與FMG 合作保證了公司後期發展的穩定鐵礦石來源。綜合上述考慮，申銀萬國預計公司09 年、10 年的EPS 分別為0.13 元、0.51 元，維持公司“買入”評級。

　　申銀萬國：廣州控股(600098,股吧)中報點評 維持“增持”評級

　　申銀萬國27日發佈廣州控股(600098.sh)09年中報點評，維持公司“增持”評級，具體如下：

　　09 年中報符合預期。公司09 年上半年實現營業收入32.23 億，同比下降19%；營業成本26.34 億，同比下降21%，上述變化主要原因是上半年廣東電力需求不足、外來電大幅增加、以及燃煤成本的降低。公司實現歸屬母公司凈利潤2.45 億，折合EPS 為0.12 元，同比增長18%，符合申銀萬國此前預期（0.11）。

　　毛利率已顯著恢復，下半年看廣東電力需求復蘇。由於電價上調、鎖定燃煤成本等因素，公司毛利率由08Q3最低時的9.1%回升至09Q2 的19.7%，已經接近06-07 年的正常水平，未來有望保持穩定。因此，公司業績繼續回升的關鍵在於當地電力需求的復蘇，而廣東火電發電量自6 月起已實現正增長。申銀萬國依然維持全年利用小時下降10%的假設，珠東電廠上半年發電29 億千瓦時，預計下半年電量的環比增速將在40%左右。據了解，珠東電廠7 月發電量為7 億千瓦時，據此估算下半年發電量約為41 億千瓦時，也印證了申銀萬國的上述判斷。

　　經濟危機導致公司天然氣銷量顯著低於預期。上半年南沙發展燃氣的成品氣銷量為845 萬立方米，顯著低於申銀萬國預期（全年2800 萬立方米），主要原因在於經濟危機導致南沙開發區內部分工業用戶停業減産，用氣量大幅下降。因此，申銀萬國下調09 年天然氣銷量預測至1800 萬立方米，與08 年水平基本持平。

　　小幅下調09 年盈利預測，維持“增持”評級不變。由於天然氣銷量假設調整，申銀萬國將09 年EPS 由0.31 小幅下調至0.29，維持10-11 年0.30/0.53 的預測不變。公司目前股價對應09-11 年PE 分別為22x/21x/12x，低於電力公司24 倍左右的估值水平，具有較高的安全邊際，申銀萬國依然維持公司“增持”評級不變，未來廣東地區電力需求的超預期復蘇將成為股價表現的催化劑。