四因素或加深中期調整的時間與幅度

　　近期上海綜指跌破3000點關口後，市場在恐慌拋盤出現的情況下，最低跌至2761點。後在利多因素刺激加超跌因素影響下，出現反彈推動，週一最高突破了3000點後小幅回落收陽,從技術層面可理解為對下跌所形成的3020-3039點進行回抽，但從周K線軌跡來看，三連陰所顯示的中期調整信號非常明確，而回抽並不能改變中期調整的趨勢。通過對A股此次中期調整研究發現，四方面因素或將加大中期調整的幅度和時間的拉長，也可以説中期調整的時間與幅度或超預期。

　　史上最大籌碼堆積形成巨大實質性阻力

　　從上海與深圳A股指數軌跡來看，歷史上最大的籌碼堆積已經形成，並破位其下方運行。從上海綜合指數來看，在7月2月上破3000點到8月17日下破3000點，使得上證綜指在3000-3500區域形成了6.6萬億元左右的資金套牢盤，如果加上深圳同期的資金沉澱,深滬兩市可以説在3000點上方有接近10萬億的資金被套。從目前深滬兩市流通市值10萬億左右來看，可以説出現了100%的大換手且目前運行於此區域下方。通過上海與深圳A股歷史軌跡來看，此次頂部的出現是歷史上資金堆積最大的一次。從相關數據來看，A股市場有效賬戶1.33億戶，基金賬戶3000萬戶，證券公司管理客戶資産8萬億元，基金總份額2.29萬億，基金凈值2.55萬億元。而3000點上方所形成的10萬億左右套牢資金，已基本等同於證券公司客戶資産與基金總份額之和，由於基金持倉位前期過高，這説明機構資金與大量中小投資者均在高位被套。研究上海綜指的歷史頂部發現，大量高位換手形成頂部是重要特徵，但沒有一次超過本次全民炒股所形成的全線堆積。

　　儘管ETF聯接基金“火線”開閘，滬深300指基重新獲批，近百隻“一對多”專戶産品的上報，但這些基金的增長速度和發行規模與10萬億左右的套牢籌碼相比,根本無法扭轉目前市場短、中期後續資金不足的窘境,特別是新基金破發現象的繼續不斷出現，將明顯影響其後期新基金髮行，如果出現大盤股加速發行或類似週三大跌所出現的多只大型基金凈贖回情況，那麼A股將面臨股價大幅度回落的可能性，因此A股出現高位巨量大換手下的中期調整,其空間與幅度有可能超預期。

　　中期調整進入到限售股解禁高峰期

　　從此次中期調整的時間因素來看，正值中國A股市場限售股處於解禁高峰的時間段。相關市場統計顯示：今年1-6月份滬深兩市大小非減持合計約為47.42億股，減持套現金額約為480億元。與今年上半年限售解禁份額1118億股相比，下半年高達5558億股的解禁量是上半年的5倍之多;從市場層面來看，6月、7月大小非減持都突破了10億股，説明隨著當時市場的不斷上漲，大小非減持的量能在日益增加，只是鉅額信貸數據及刺激政策使得市場前期暫時掩蓋了其影響而已。由於目前市場調整離巨量大換手區域過近,因此大小非一旦解禁,其拋售情況將可能進一步加劇,對於此,投資者需格外關注其風險、籌碼供給加大所呈現的影響。

　　從中登公司市場統計月報顯示，7月份深滬當月減持數量就達13.63億股，同6月份相比12.4億股出現明顯增加,而進入8月份,研究發現,大宗交易頻繁,説明大小非解禁減持正在呈現放大趨勢,而隨著股指從高位回落,特別是滬深A股市場在3000 點上方堆積近10億資金沉澱被套的情況下，大小非逢高減持動力更加明顯。從減持信號來看，今年初到6月底，小非都是市場上減持的主力。他們的頻頻減持對A股股價起了一定的壓製作用。但從近期A股上市公告來看, 大非尤其是控股股東近日具有最大的減持動力。這表明,目前A股市場減持的主力軍已經從此前的小非變成大非甚至是控股股東。大非頻頻減持表明累積量過大的情況下兌現盤明顯,也表明A股市場下半年已實質性的進入到2009年6月-2010年上半年鉅額大小非解禁的最關鍵壓力週期。研究發現業績不佳的公司減持力度更為強烈，比如*ST欣龍，股份一解禁就受到幾家大股東的強烈大批量集中減持等。 因此此次中期調整的時間可能拉長，且幅度也可能加深的概率較大。

　　新股“擠出效應“與“絞肉機”想象負面

　　從近期A股市場新股發行與上市來看，一方面是高PE發行形成後上市形成泡沫回跌，另一方面是權重股擠出效應開始影響市場。從目前新股運行來看，大多出現“絞肉機”現象，比如中國建築800億的資金套牢，中小板第一股的桂林三金的大跌等，幾乎上市的新股總體呈現高開低走，資金沉澱式的絞肉機現狀。從另一側面來看，隨著新股特別是大盤股的上市，A股擠出效應開始顯現，特別是行業內原先就業績不佳的老牌大盤股開始出現明顯的資金撤離。日前中國建築、光大證券大盤股登陸A股市場，使得同類品種重心開始下移;近期中國北車、中冶集團等大盤股的發行與上市將明顯體現出市場指標股的擠出效應，因此研究認為新股IPO發行與上市所形成的“擠出效應”與“絞肉機”現象，對於A股中期基本面形成負面影響，而這種負面影響仍在加深與放大，因此此因素的變化將加深A股市場的調整幅度或時間週期。

　　創業板或將預期性影響市場

　　從此次中期調整的另一因素重要時點來看，筆者認為創業板的推出將可能階段性的對A股投資者持股或投資方式形成預期性影響，而這種影響或許對業績較差、股東回報差的公司股價形成致命性打擊。第一屆創業板發行審核委員會14日在京成立，這標誌著創業板發行工作即將正式啟動，近期各大證券公司都在為創業板開戶作著各種準備工作，而115家創業板的上市申請也都由保薦人上報發審委。

　　筆者研究認為，如果深滬兩市沒有出現3000——3500點區域形成10萬億資金堆積破位於下方，那麼創業板的推出也許不會對市場影響太大，但目前情況是，鉅額資金籌碼特別是100%的高位換手並破位，如果此時創業板進程加速，那麼上海與深圳A股就可能形成心理與交易方式預期性改變，進而形成中期調整的又一推動力，加大A股中期調整的幅度與時間延長。創業板開市的日期正在臨近,而從交易規則或交易預期來看，可能對目前A股主板形成較大的運作思路影響.加上大面積的新股發行和創業板公司股票的發行,市場焦點階段性的向創業板轉移，可能加大A股主板市場的運作難度,因此創業板若在此時或近期推出,其對世紀大換手的區域影響將有偏離式影響,因此投資者需加大警惕。

　　總體來看，通過對巨量籌碼堆積並破位於下方運行、限售股高峰期來臨、創業板開設及上市公司中期業績同比下降、大盤股擠出效應繼續、歐美股市走勢向好外資回流等諸多因素分析來看，深滬A股市場的中期調整幅度可能超預期，而上綜指2635-2668缺口會完全封閉，中期調整的時間則可能維持在3-6個月之間，上證綜指漲幅回調的半分位2500和歷史敏感點2245或有很強支撐，之後則要關注上述因素變化對A股形成的影響了，但需要指出的是調整中仍然有較好的短線波動投資機會，量能指標將是最為重要的參考因素，就目前而言市場在後續資金有限的情況下，回抽並不會改變中期調整的趨勢，種種跡象表明，此輪中期調整的幅度與時間將超預期。

　　(九鼎德盛)

責編：王玉飛