指數很難形成進一步突破

　　週四我國A股市場總體呈高開震蕩、高位拉升的態勢。受到昨日美股上漲的影響，上證指數今日早盤高開，雖然隨後在石油開採、煤炭開採、有色金屬開採等資源類板塊的帶領下，指數一度大幅拉升。不過就成交量來看，兩市量能繼續萎縮，顯示目前投資者信心非常低落，觀望情緒濃厚。由於今日市場反彈依然沒有得到量能的有效配合，預計指數很難形成進一步突破。

　　雖然今日上證指數今日早盤開盤處於2800點下方，開盤于2798.37點，但這也是今日滬指最低點，指數在開盤之後便立即收復2800點，隨後由於缺乏量能的配合，這顯示市場信心仍然萎靡不振，股指隨即再度出現下挫走勢，短線獲利盤紛紛兌現，市場拋售壓力沉重導致股指反彈受阻，個股分化加劇，加上量能不足，小盤股的紛紛調整，但午後由於受到昨夜國際原油期貨價格的大漲消息的影響，資源類個股于盤中大舉反彈，並帶動其它權重股相繼走強，隨之市場逢低買盤大舉涌現，滬指因此收復2900點，並於收盤前一刻摸高至今日最高點2914.64點。總的來看，目前指數5日均線對指數形成了壓制，而下方並無明顯支撐，2635點-2668點的缺口成為為指數下跌當前最大的誘因。鋻於指數下方最底部的1762點缺口依然沒有被回補，暗示在技術上滬指仍有進一步回調需求，但上方3020點到3039點的缺口同樣需要彌補，因此多空對峙的結果將決定指數方向性的選擇。截止今日收盤，上證指數報2911.58點，較上一交易日收盤價上漲126.00點，漲幅為4.52％，成交1266.18億。

　　今日早盤深證成指走勢形態與上證指數基本相同，但強度較上證指數走勢要弱。與上證指數高開所不同的是，深證成指今日低開，開盤于11193.03點;不過與上證指數相同的是，這同樣是深成指今日早盤最低點。在經過早盤的震蕩之後，午後在煤炭、釀酒和家電板塊的帶領下，指數在收盤前一刻摸高至今日最高點11667.98點。總的來看，目前深成指上方以5日均線為潛在壓力，下方缺乏有效的支撐，因此10165點-10267點的缺口或將是目前指數下滑的最大誘因。而前期深成指7266.41點的缺口仍然暗示了指數回調的必要性，雖然上方12378.00點到12472.94點的缺口或許暗示指數也有可能重心上移。截止今日收盤，深證成指報11648.35點，較上一交易日收盤價上漲438.43點，漲幅為3.91％，成交648.12億。

　　就板塊來看，昨夜國際原油期貨價格的大漲則是促使資源類個股大舉反彈的導火索,其中恒源煤電、平煤股份一度漲停，靖遠煤電、中國神華、國投新集、大同煤業等等均漲幅居前。重組黃金股榮華實業漲停，而天業股份也因大股東將注入金礦而連續兩天漲停，受此影響，黃金類股表現也不錯。次新股目前盤中開始整體活躍，家潤多、萬馬電纜、光大證券、久其軟體等等個股均盤中均出現一波快速上漲。券商板塊在長江證券、太平洋、東北證券等的領漲下再度走強，板塊漲幅居前，個股基本飄紅。

　　午後興業銀行、華夏銀行、民生銀行等銀行股繼續震蕩上漲，股指創出今日反彈新高;雙錢股份、熊貓煙花等近期強勢股強者恒強，被封住漲停。化纖、輪胎股尾盤有上佳表現，紛紛出現快速上漲走勢，其中雙錢股份、風神股份、保定天鵝被被封住漲停。總的來看，今日無一板塊下跌，其中煤炭、保險、旅館、石油開採漲幅居前，上漲幅度均超過5％，而ST、農藥、生物製品、農業表現相對較為疲軟。

　　就消息面來看，1、國務院部署對中小企業採取新扶持措施，加大對中小企業財稅扶持;2、衛生部表示，基本藥物制度將使藥價至少降1/4 轉變"以藥養醫"現狀;3、商務部對美取向電工鋼展開反補貼調查;4、山東鋼鐵與日照鋼鐵重組將於本月25日簽約;5、9月19日、10月10日創業板交易全網測試 交易規則進入最後審批階段;6、鐵道部表示，7月貨物發送量自去年11月來同比首增長;7、7月外匯佔款創年內第二高，暗示熱錢在加速流入;8、7月石化行業産值今年首次環比下降3.7％;9、美國三大指數收盤均有上漲;10、紐約油價19日收于72.42美元。

　　截止今日收盤，滬深兩市共計上漲股票1508家，漲停股票50余只，其中包括10余只S、ST、*ST類股。兩市共計下跌股票僅有22隻，跌停股票共有4隻，分別為金德發展、ST珠峰、ST源發和*ST中房。就權重股來看，今日滬深兩市前50大權重股早盤全線收紅，其中煤炭股表現尤為突出，中國神華領漲。可見在今日的權重股中多方佔據顯著優勢，但量能的萎縮，暗示市場可能仍將持續的動蕩，市場觀望氛圍濃重，後市有待量能放大，關注超跌績優品種。

　　受到資源類股的提振，今日大盤再度出現了反彈走勢，但令人遺憾的是，量能的配合依然沒有到位。從近期的態勢來看，本輪行情是大盤自1664.93點反彈以來直至3478.01點這一階段的中期調整，目前股指一直在尋找調整的底部，但支撐位遲遲沒有出現。就大趨勢來看，指數在經過連續的破位之後，目前再次來到盤整階段，這明顯是指數正在尋找未來運行的方向。然而由於量能的萎縮和經濟的復蘇之間出現了時間差，因此這波調整或許還可能會持續較長時間，下一輪系統性的行情可能要等到四季度才會出現。

　　暴漲暴跌已經是我國股市的一個習慣性現象：當上漲之時，A股通常呈現出領漲全球股市的氣勢，這時市場就會充斥讚譽之聲;而當下跌之時，A股以同樣的兇猛之勢領跌世界其他國家股市。而這種大漲大跌的行情也正反映了我國市場的不成熟性。中國股市習慣性的暴漲暴跌主要是基礎制度方面的痼疾引起的，比如法律基礎薄弱、上市公司重融資輕回報以及居民投資渠道單一等等。但不正常的暴漲暴跌更多的還是正常的上漲下跌因素引發的，制度缺陷只是推波助瀾。因此要判斷股市的走勢當然離不開宏觀經濟的基本面、政策面和資金面等比較“技術化”的層面。

　　我們認為基本面、政策面和資金面三者相輔相成，共同影響了行情的發展。

　　就基本面和資金面的關係來看，二者在時間上應當是緊密結合的。也就是説，如果流動性開始收縮，就意味著經濟在復蘇。反過來説，就是經濟復蘇越理想，流動性收縮力度也會越大。但流動性收縮的時間和力度很難恰到好處，通常會偏早或偏晚。由此可能出現兩種不同的結果：一種是流動性政策調整偏早，導致經濟復蘇進程暫緩甚至二次探底。對於A股市場而言就是非常致命的打擊，市場就可能出現時間週期長，幅度大的調整甚至是二次探底。另一種是流動性政策調整偏晚，經濟復蘇在上市公司業績增長層面已經得到明確反映，但同時也會出現資産價格膨脹以外的通脹跡象。

　　目前的情況顯然屬於資金量已經下降但經濟復蘇仍未到來的階段，在這一過程中市場需要新的因素吸引流動性繼續留在股票市場，而這個因素只能轉換為經濟復蘇後的業績增長，只有業績增長産生盈利效應，才會吸引儲蓄搬家形成新的流動性供應機制。但是，從目前的業績增長趨勢看，全面增長是不現實的，業績增長只存在於部分行業。

　　再就政策面和資金面的關係來看。實質上國家政策目前並沒有緊縮銀根的任何跡象，但進入下半年，銀行業信貸策略已有分化，如大型銀行中的工行、建行分別表示將年度新增貸款目前控制在1萬億和9000億元的水平，同時提出了包括壓縮票據、盤活存量在內的結構調整舉措。此外，雖然中登公司公佈的最新數據顯示，最近兩周內基金新開戶數連續走低，這些都暗示金融機構本身縮減了對市場的資金投入，而這與國家政策是無關的。

　　然而管理層面並非沒有注意到資金量變化對市場産生的巨大影響，因此證監會繼18日開閘三隻ETF聯接基金後，又在一個月後再次放行一隻滬深300指數型基金(由銀華基金髮行)——此前曾有傳言稱，監管層將因為“同質化”而不再批復跟蹤滬深300的指數基金。據統計，在國慶前將有10隻指數型基金髮行，600億資金有望通過這個渠道入市，密集發行將緩解市場對於新增入市資金的擔憂。此外，中國人民銀行19日公佈的數據顯示，7月份銀行體系因凈購匯而投放的外匯佔款達2204.56億元，相當於凈購入322億美元，為今年以來單月凈購入外匯量第二高，顯示資本流入正逐漸回升。

　　最後，政策面和基本面的關係顯然更為密切。目前保增長仍然是我國政府的第一任務，通貨膨脹和資産價格泡沫還沒有進入政府的調控視野，某種程度上，各國政府都需要繼續製造通貨膨脹預期以及資産價格泡沫來帶動經濟復蘇，我國也不例外。從目前的情況看，民間投資啟動緩慢仍然是經濟運行的軟肋，因此我們預測當GDP的季度增長率回升到9％以上，工業增加值增速回升到10％以上，在企業利潤增長層面的效果仍然會是結構性的，即只有部分産業業績確定增長。

　　總而言之，由於目前市場基本面、政策面和資金面都處於膠著狀態，因此大盤對消息面的反應就顯得異常敏感，比如近期國際能源價格大漲就刺激了我國今日資源類板塊走強。但是正如前天指數午後由於技術面和業績面所形成的反彈一樣，今日的反彈由於沒有量能的配合，可能也只是短線的題材類反彈。而反彈行情的真正形成還需要兩方面的共同配合：一是權重股走強，二是成交量放大。雖然今日盤面顯示權重股全線走強，但我們建議，成交量如果不能有效放大，穩健投資者就不要急於進場抄底。

責編：陳平麗