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　　國泰君安：鞍鋼股份中報點評 上調評級至“謹慎增持”

　　國泰君安19日發佈鞍鋼股份（000898.sz）中報點評，上調評級至“謹慎增持”，具體如下：

　　公司上半生産鐵927.46 萬噸，鋼910.17 萬噸，材852.16 萬噸，較去年同期均增長10%左右，增量主要源於鲅魚圈部分産能投産。實現營業收入300 億元，同比下降25%；凈利潤-15.63 億，同比下降126%，但較08 年下半年-29.91 億環比好轉。 每股收益-0.216 元，符合國泰君安預期，好于公司盈利預警中最差虧損29.9 億元情況。

　　09 年上半年公司鋼鐵主業營業收入下降主要是由於金融危機下鋼材價格大幅下跌所致。此外，受金融危機影響，公司上半年出口不暢，出口收入僅7.7 億元，同比下降87%，佔總收入比重由去年同期的15%下滑到2.6%。

　　公司上半年鋼鐵主業毛利率僅為4%，噸鋼毛利152 元/噸，同比下降89%，環比下降60%。這主要因為公司使用的集團供礦是按前半年度進口礦均價計算，2009 年上半年所使用礦石成本根據08 年下半年的高礦價計算，因此原材料成本並未隨鋼價下降而下降。

　　09 年第二季度公司環比收入下降8%，而銷售毛利環比大幅上升，毛利率由一季度-3.7%上升至11%，説明二季度除礦石外其他生産成本降幅較大。但由於礦石成本大大高於市場價，公司二季度實際計提減值準備21.8 億元，使得二季度凈利潤當季虧損-15.7 億。

　　國泰君安預期公司下半年盈利狀況將持續環比好轉，三季度經營狀況將有明顯改善，原因在於：1.公司下游訂單情況好轉，價格多次上調後，公司收入環比回升。2.公司下半年鐵礦石成本環比將大幅下降，從集團採購鐵精粉價格將最大可下降至520 元/噸左右，降幅可達40%，噸鋼節省成本480 元/噸。公司盈利能力有望持續好轉。3、鲅魚圈上半年生産鋼材約160萬噸，開工較為順利，預計下半年産量將繼續增加。

　　目前公司PB 為2 倍，低於行業均值，A/H 股價比為1.03，也低於馬鋼股份和重慶鋼鐵。考慮到公司下半年至明年生産成本下降，産量增加，盈利回升明顯；而且下游訂單飽滿穩定，受短期鋼價波動影響較小；隨著經濟復蘇帶動板材需求繼續好轉，業績還有超預期可能，上調評級至“謹慎增持”。

　　國泰君安：海油工程(600583,股吧)中報點評：維持“增持”評級

　　國泰君安19日發佈海油工程（600583.sh）中報點評，維持“增持”評級，具體如下：

　　公司中報收入增長84%，達到60.66 億元。營業總成本上漲更快，漲幅達到94%，因此造成毛利率同比大幅下降，由18%下降到11.42%；環比略有所上升，由9.32%上升到11.42%。凈利潤實現4.34 億元，同比增長46.27%。

　　國泰君安認為造成公司增産不增收的主要原因還是在工程變更合同確認上的滯後。更深層次的問題則是公司與甲方的議價能力沒有隨工程量的上升同步提高。

　　國泰君安略下調2009、2010 年業績預期到0.54、0.75 元。國泰君安認為本次中報不達預期對公司估值水平有損害，投資者短期內不願意給予公司高估值，或者説公司難享有估值溢價。公司屬於中型上市公司，市值也不到350 億元，並不算大。按照2009 年25 倍、2010 年20倍市盈率的穩定成長型公司標準，給予目標價15 元，維持“增持”評級。

　　國泰君安：馬鋼股份中報點評 維持“謹慎增持”評級

　　國泰君安19日發佈馬鋼股份（600808.sh）中報點評，維持“謹慎增持”評級，具體如下：

　　公司上半年共生産生鐵676 萬噸、粗鋼708 萬噸、鋼材669 萬噸，比上年同期分別下降5.32%、10.94%和8.98%。實現營業收入234 億元，同比下降37%；凈利潤-7.95 億元，同比下降144%。 每股收益-0.1 元，略低於國泰君安預期。

　　火車輪業務仍然是利潤貢獻的主要來源，上半年該項業務利潤達4.6 億，毛利率高達41%；火車輪業務一直是馬鋼的穩定利潤來源，抗行業週期能力較為明顯。然而上半年産量低於國泰君安預期，僅10 萬噸，同比下滑29%。雖然上半年政府鉅額投資鐵路，但機車購置需求存在時滯。預計下半年該項業務需求量將隨經濟回暖，運輸需求增加而穩步提高。

　　其餘産品盈利情況也産生分化，由於上半年基建需求較為旺盛，線棒材價格相對堅挺，實現業務利潤1.41 億元；而板材型鋼由於價格下跌均錄得虧損。具體來説，板材噸鋼毛利虧損123 元，型材虧損66 元，同比環比均大幅下降。主要原因是受金融危機影響，09 年上半年公司板材、型材價格較低所致。但第三季度板材、型材價格也已上漲，該兩項業務預期三季度盈利狀況將大大改善。

　　從季度數據來看，公司09 年第二季度已經實現盈利，銷售毛利率由一季度的-3.2%上升至5.3%。歸屬母公司所有者的凈利潤1.03 億元，而公司一季度虧損8.98 億元。主要原因在於第二季度鋼材價格開始上升，原材料採購價格相對較低，到4 月份公司高價礦石也基本消耗完畢，公司在5、6 月份就已經實現扭虧為盈。國泰君安預計第三季度公司提價後，盈利空間更大，業績將持續環比回升。此外， 公司2008 年總共計提18 億減值準備，二季度又計提1200 萬元，期間並未衝回，説明公司對於存貨跌價計提充分，後續業績釋放能力增強。

　　目前公司PB 僅為1.6 倍，低於行業均值。考慮到鋼材提價後，公司業績環比持續提高，火車輪業務也將較上半年有所增長，業績仍可期，維持“謹慎增持”評級。

　　國泰君安：北新建材(000786,股吧)中報點評 建議“謹慎增持” 目標價格15元

　　國泰君安19日發佈北新建材（000786.sz）中報點評，建議“謹慎增持”，目標價格15元，具體如下：

　　上半年實現收入13.7 億、同增22%，凈利潤1.2 億、同增6%，EPS0.20 元。第2 季度實現收入8.4 億（佔上半年61%）、同增22%，凈利潤9607 萬（佔上半年82%）、同增1402%，EPS0.17 元。

　　上半年新型建材製造及銷售收入同比增加33%，其中石膏板收入（佔公司收入77%）同比增加54%。從區域角度看上半年國內收入同比增加21%（南方和西部市場增速最快），國外收入同比下降23%。

　　上半年公司毛利率27.9%、同比增加6.8 個百分點，第2 季度毛利率30.2%、同比增加7.3個百分點、環比1 季度增加5.9 個百分點。主要産品石膏板上半年毛利率32.8%、同比增加9.8 個百分點。

　　毛利率大幅增加原因：新生産線陸續投産使得原材料採購距離縮短，採購成本降低；受全國經濟下行影響原材料採購價格與上年同期相比大幅下降；公司狠抓節能降耗，産品單耗降低。

　　三項費用率同比下降0.1 個百分點：營業費用同增21%、費用率下降0.03 個百分點；管理費用同增32%、費用率同比增加0.49 個百分點；財務費用同比增加1%、費用率同比下降0.54 個百分點。

　　因上年同期包含股權轉讓收益本期投資收益同比下降94%、佔利潤總額比由61%下降至3%。所得稅同比下降55%、稅率同比下降13 個百分點，少數股東損益同增225%、佔利潤比增加17 個百分點。

　　預期2009-10 年EPS 為0.60、0.77 元，同比增加34%、29%。公司是亞洲最大石膏板産業集團，預期2010 年石膏板規模10 億平方米、未來2 年産能複合增速34%。建議“謹慎增持”，目標價格15元。

　　國泰君安19日發佈棟樑新材（002082.sz）中報點評，建議“謹慎增持”，6個月目標價格9.5元，具體如下：

　　上半年實現收入23.4 億、同比下降23%，凈利潤4107 萬、同增14%，EPS0.17 元。第2季度收入14.3 億（佔上半年收入61%）、同降19%，凈利潤3151 萬（佔上半年凈利潤77%）、同增23%，EPS0.13 元。

　　上半年鋁錠/鋁棒、PS 版鋁板基、噴塗型材、斷橋鋁塑型材佔公司總收入比為69%、11%、10%、6%，上半年收入同比增速分別為-26%、-18%、-26%、71%。成本加成定價模式導致收入下降反映價格下降。

　　上半年公司繼續以節能型鋁合金建築門窗型材作為發展的重點，進一步推動和提高斷橋隔熱型材和複合型鋁塑型材的市場認知程度及佔有率。在保持國內市場技術領先優勢的同時積極拓展業務範圍。

　　上半年噴塗型材、PS 版鋁板基、斷橋鋁塑型材、鋁錠/鋁棒佔公司總毛利比重分別為35%、26%、24%、8%，毛利率分別同比增加4.3、-2.0、5.1、0.3 個百分點。公司整體毛利率同比增加1.1 個百分點。

　　三項費用率同比增加0.3 個百分點：營業費用同比增加41%、費用率增加0.3 個百分點；管理費用同比增加7%、費用率增加0.3 個百分點；財務費用同比下降72%、費用率下降0.3個百分點。

　　上半年所得稅同比下降10%，所得稅率23%、同比下降5 個百分點。少數股東損益同增63%，佔利潤總額2%、同比增加0.7%個百分點。預期2009-10 年EPS 為0.40、0.52 元，同比增長24%、31%。

　　公司盈利正逐步走出最低谷，09 年下半年將迎來恢復性增長，10 年進入上升通道。公司屬於預期房地産復蘇和國家鼓勵建築節能兩個主題性投資機會。國泰君安建議“謹慎增持”，6個月目標價格9.5元。

　　國泰君安：深圳能源(000027,股吧)中報點評 維持“增持”評級

　　國泰君安19日發佈深圳能源（000027.sz）中報點評，維持“增持”評級，具體如下：

　　公司09 年上半年營業總收入42.5 億元，同比下降21.7%。報告期內發電量同比19.1%的下降是營業收入下降的主要原因。扣除河源電廠發電量後，公司可比火電機組較去年發電量下降接近30%。電量下降與電價同比上升（由於公司燃氣機組電價未變，08 年公司電價漲幅不足10%）共同作用導致了營業收入的下降。

　　廣東省1-6 月平均火電機組利用率降幅約15%，公司機組利用率降幅遠超廣東省平均水平。國泰君安認為主要原因是公司上半年檢修機組數量較多，且在電力需求疲軟的市場環境下，公司的高電價燃氣機組和以沙角B 電廠為代表的高盈利機組得到的發電量額度可能會受到影響。隨著廣東地區發、用電量的快速回暖，公司發電量下降較多的問題將得到緩解；

　　公司報告期實現扣除非經常損益後的凈利潤5.4 億，同比增長28.8%。由於公司部分電廠採取産量法折舊政策，盈利水平對發電量敏感性較低，因此在電量大幅下降、煤價下降幅度有限的情況下營業成本得以以更快的速度下降，帶來盈利能力的同比正增長；

　　從二季度單季度財務數據來看，公司二季度稅前利潤同比、環比分別出現230%和310%左右的大幅增長（並非基數微利原因）。從主營業務盈利增量、財務費用節約增量、投資收益增量和營業外收入增量幾部分分析，投資收益貢獻了約65%左右的稅前利潤增長，主業盈利增量貢獻約為25%，財務費用、營業外收入因素約佔10%。公司二季度的非經常損益帶來業績大幅增長屬於不可持續因素，在看待公司全年業績時應加以區別對待；

　　國泰君安仍然看好公司下半年主營業務利潤的同比、環比回升幅度，在考慮了二季度投資收益後，國泰君安上調公司09 年盈利預測至0.83 元，同時維持2010 年0.75 元的盈利預測。公司業績對煤價、機組利用率敏感性都相對較低，抗風險能力強，目前2010 年市盈率17 倍，低估較明顯，維持“增持”評級。