流動性或只是替罪羊 3000關口何去何從?

    北京圓桌

    嘉賓：摩根大通中國證券和大宗商品主席李晶(上)

    長江證券研究部主管張嵐(左)

    上海證券研究所所長郭燕玲(右)

    主持人：中國證券報記者朱茵

　　流動性或只是替罪羊

    主持人：7月份最令市場關注的數據是人民幣各項貸款餘額同比增幅降至33.9%，創下了2008年11月政府啟動經濟刺激計劃以來的最低水平。這是否會對市場的流動性産生實質影響？

    李晶：今年上半年大家總是把銀行發放的新增貸款和A股的走勢挂鉤，當然是有關係的，我覺得銀行貸款是刺激經濟，使經濟出現V字型反彈的重要因素之一，而且拉動了投資者的信心。從儲蓄來看，增長還是非常強勁的，雖然説貸款量前幾個月發放非常大，存貸比還是處在比較低的位置，大概是68%至69%之間。世界其他國家銀行存貸比都是在100%以上，表明中國銀行流動性還是非常好的，因為儲蓄的增長跟貸款的增長基本是匹配的，所以，我對銀行的流動性並不擔心。

    銀行貸款量有所下滑，並不意味著市場流動性不好，因為市場流動性不僅取決於貸款，例如企業盈利的恢復也會支持市場的流動性。我本人認為銀行放貸量縮減是健康的現象。

    張嵐：我們預計下半年流動性不會再現上半年那樣的充裕局面，一方面央行開始微調貨幣政策，另一方面逐漸復蘇的實體經濟也會吸納一部分流動性。資金是逐利的，在不同市場之間的轉換會比較迅速。流動性如潮水，來時兇猛，去時快捷。上半年市場上漲，我們可以歸功於流動性，但最近的市場調整，不應把流動性當作替罪羊。市場的調整是由於經濟復蘇進程遠遠低於指數上漲的速度，使得市場估值水平高企，市場需要一次矯正。對於這個現實，投資者其實心知肚明，只是前期在政策推動的行情中暫時麻痹自己，而當貨幣政策出現微調信號時，則立即觸發了市場調整的決心。

    郭燕玲：目前從流動性的角度看，無論是在美國還是中國寬鬆貨幣政策的方向暫時還不會改變，但是微調的要求已經出現。從資金的流向來看，有兩個可以關注的方向，一是中國的資金有可能從資本市場回流到日漸轉好的實體經濟當中，導致股市資金出現階段性的短缺。目前東莞等地招工難，也是資金從股市回流實體經濟的佐證。另外就是原來集聚在新興市場的資金有回流到美元區的意願。

　　調整還會持續多久？

    主持人：大盤從3478點下探到3000點附近，市場未來將如何演變？行情結束了嗎？

    張嵐：我們認為，下半年市場是一個衝高回落的過程。衝高是因為政府經濟刺激計劃和穩定市場的決心在三季度仍將維持，市場上的投資者可能借助這一政策環境而繼續做多。回落是因為三季報公佈前後，人們對估值偏高的擔憂將不斷強化，任何風吹草動都將成為回落的理由。在目前的市場資金結構中，追求絕對收益的資金佔比日益增加。考慮到上半年市場漲幅較大，這部分資金已經完成年度目標，這也預示著下半年市場做多動力不足。

    郭燕玲：此輪上漲是對股指6000點跌到1600點的修復而不是真正的牛市。當前市場的調整也是對資金推動的泡沫在很大程度上的消除。從A股的持倉賬戶看，創出新高，從基金的倉位看，已經與6000點時相當，也就是説，大家都站在蹺蹺板的一端，那麼行情怎麼能繼續推動呢？這種失衡必然需要籌碼的再平衡過程。但是不是會跌很多呢？我們也不這麼看，從全球包括中國的流動性來看，還是相對充裕的。並且目前的預期是不會加息，準備金的上調也會放緩，甚至我預期，未來IPO的發行節奏也不會那麼快，在這樣的情況下，市場會維持區域震蕩的格局，我們認為投資者不適宜過分減倉。我們在3400點的時候建議減倉，而在3000點附近認為投資者可以適當參與，保持60%-70%的倉位比較合適。

    李晶：中國的股市在最近時間出現調整是健康的現象，經濟的增長也是非常健康的，而且市場的流動性在下半年還是會比較旺盛的，所以，在市場整合之後，我覺得下一輪市場的趨勢還是上揚的。H股價格相對偏低，H股的市盈率是16倍，A股是25倍左右。A股市場受流動性影響，而且對政府調控比較敏感，很多國際投資者可能也對H股有同樣的擔心。所以，8月份這種震蕩可能會持續一兩周，但是我覺得9月份和四季度正常的趨勢整體來看還是上揚的。

　　關注航運和港口板塊

    主持人：在震蕩調整的過程中，市場是否還有投資機會，哪些行業還值得關注？

    李晶：消費方面是今年經濟增長的亮點，消費的能力我覺得還沒有完全釋放出來。最近一段時間政府出臺很多新的政策措施來刺激消費，家電下鄉、汽車以舊換新，這個在7月份還沒有顯現出來。但是估計8月份到10月份個人消費的增長速度可能有望加速，就是因為最近一段時間汽車的消費、家庭的消費非常強勁，這樣個人消費的增長速度在未來的幾個月可能保持在15%以上。

    最近一段時間在北京、上海和深圳，看到日均銷量有所回落，這個也是健康的。因為一般8月份也是銷售樓市的淡季，如果現在價格不是漲得太快，下半年房地産的交易量還可能會恢復。最近一段時間房地産商也購買了很多新的土地，買完土地當然就要建新房了，如果新開工面積在下半年呈現非常好的增長幅度，對建材，包括水利、鋼材會有進一步的推動，鋼鐵價格幾個月以來一直在攀升。這就表明對建築建材有很大的推動。

    企業的盈利情況在最近一段時間有所好轉，下半年一個大的趨勢，就是有幾個大的企業、大的行業可能會轉虧為盈。包括鋼鐵、鋁業，運輸方面和港口。現在投資的亮點就是出口，雖然整個宏觀數字比較低迷，但是國內和國外投資者期待在未來幾個月有所復蘇，所以大家對航運和港口板塊還是非常感興趣的。

    張嵐：市場調整是對政策微調的反映，也是對上市公司業績增長落後於股價上漲這一現象的矯正。雖然指數出現調整，但主題性的投資機會仍較多。例如證券行業在治理整頓之後，已經成為一個財務狀況比較健康的行業。另外，上半年房地産銷售情況良好，使得房地産上市公司預收賬款較多，這也保障了其未來的收入水平。板塊方面，則可關注上海本地股。

    郭燕玲：投資方面，對於固定資産投資受益的板塊，出口復蘇的板塊，一些基建、機械、電力設備、汽車零配件及紡織品等存在機會。地産方面，雖有政策面的影響，但下半年還會有機會。銀行板塊下半年實現超預期的可能性不大，但是券商板塊則在交易量活躍以及IPO開閘的雙重利好之下值得關注，保險股從持續性和抗跌性來看還是不錯。在市場區間震蕩的情況下，可能缺乏整體走強的機會，但是也有不少主題投資以及業績增長的機會可以關注。

責編：韓文燕