“動態微調”非拐點 中場休息待景氣

    ⊙姜韌

　　雖然市場早有預期，但上周央行首次提出貨幣政策“動態微調”之際，A股市場投資者似乎還是受到了驚嚇，在外圍股市普遍上漲的背景下，A股市場卻逆勢出現了五連陰。

　　美聯儲6月24日的FOMC會議成為美國貨幣政策的轉捩點，美聯儲擬採取溫和的手段來調節貨幣市場，逐漸減少部分量化寬鬆手段以代替降息，爾後將根據市場變動、經濟指標的變化選擇使用不同的貨幣工具。例如，當前市場上的短期流動性已相當充裕，現在是TAF、TSLF等工具退出的合適時機，如果經濟順利恢復，失業率，房地産數據好轉，一些美國國內流動性項目，如商業票據融資工具（CPFF）、一級交易商信貸工具（PDCF）和資産抵押商業票據（ABCP）將被考慮持續減少。美聯儲可能會首先調整自身資産負債表結構，提高民眾對美聯儲信用的信心，從而為購買國債、機構債、MBS債券來預留操作的空間。當長期流動性充裕、通脹預期強烈時，美聯儲才會考慮加息進行干涉，這至少要到2010年初時才有可能實施。

　　根據央行上周發佈的《中國貨幣政策執行報告（2009年第二季度）》，央行在明確下一階段將保持政策的連續性和穩定性的同時，指出將著重把握好適度寬鬆貨幣政策的重點、力度和節奏，靈活運用貨幣政策工具,引導貨幣信貸適度增長。央行表示，將根據經濟形勢及物價變動情況對政策進行微調，並指出可能對全球經濟復蘇造成威脅的風險因素。這是央行首次正式錶態“動態微調”，將成為其政策調整的一部分。“微調”的主要舉措是央行將合理安排公開市場工具組合、期限結構和操作力度。與此同時，央行還將創新貨幣政策工具，調節市場資金供求，合理滿足經濟發展需要。

　　6—7月全球股市普遍上漲之際，美股卻逆勢下跌，關鍵就是美聯儲“溫和調節”觸動了投資者敏感的情緒。現在類似的敏感情緒又發生在A股市場，如今經濟復蘇正處於關鍵時刻，市場融資功能剛剛恢復，通脹僅是預期，因此貨幣政策不會出現拐點，將央行“動態微調”視作拐點無疑是杞人憂天。上證指數3478點是分號而非句號的概率極高，貨幣政策“微調”短時可能會拖累股市“微調”，但絕不至於構築類似6124點那樣的大頂，牛市下半場仍值得期待。

　　貨幣政策“微調”的目的是為了防止資産價格過快膨脹，銀行、地産和資源三大板塊受影響最大。8月份美國監管部門對原油市場違規行為的打擊掀起又一輪高潮，8月6日美國聯邦貿易委員會（FTC）宣佈，將對通過虛假定價和錯誤信息操縱原油市場的行為予以重罰，相關企業最高可被處以每天100萬美元的罰金。國際油價企穩有利於消除國內輸入型通脹的隱患，投資者對於資源股的熱度應該降溫。此外，國家統計局和銀行對於房價過快上漲發出警示，這意味著國內房價也有可能受到行政或監管調控。現階段銀行、地産和資源三大板塊將成為多空圍繞上證指數3200點—3400點來回拉鋸的焦點，適合於高拋低吸的操作策略，潛伏等待“梅開二度”的機會。

　　從A股市場中曾經屢現績優股隕落案例的行業分析，航運、電力和信息家電這三大板塊出現困境反轉的概率較高。由於目前新股IPO發行價估值並不便宜，大盤股發行價估值也動輒超過50倍市盈率，而2007年A股市場估值最貴時IPO發行價估值最昂貴的中國神華（601088）也只不過30余倍市盈率，因此，投資者與其選擇在新股上市首日以更高的價格去追捧發行價估值已不便宜的新股，還不如選擇潛伏在價格仍徘徊于IPO發行價上下的低估值藍籌股，安全系數更大。

　　支撐A股市場牛市的三大關鍵因素經濟復蘇、流動性和外圍市場都尚未出現趨勢性的拐點，因此，A股市場圍繞著上證指數3200點—3400點區域展開的“微調”仍屬於上升趨勢途中的“中繼站”，經濟景氣度的逐步復蘇將化解目前上證指數3400點對應的28倍市盈率估值的壓力。

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責編：張福偉