光大證券為何成為今年最“貴”新股？

　　作者：■楊毅沉

　　作為A股歷史上第二家IPO上市的證券公司，光大證券8月4日進行了網上申購發行。它是在新股發行體制改革後，繼四川成渝、中國建築發行的又一隻大盤股，其網上發行超過58倍的發行市盈率新高讓人驚嘆。

　　到底是什麼原因讓光大證券成為新股發行體制改革實施後最“貴”的新股？

　　光大證券發行市盈率超出預期

　　光大證券此次發行確定的價格區間為19元／股—21．08元／股，對應的發行人2008年的市盈率水平最高為58．56倍。單純從發行市盈率看，光大證券的發行市盈率已經超過了此前頗受爭議的超級大盤股——中國建築，後者上月發行時市盈率也超過50倍達到51．29倍。

　　在成為今年最“貴”新股的同時，光大證券發行價所對應的市盈率水平，相比同行業可比上市公司也有一定的溢價。對於光大證券這種發行價創新高、高於行業現狀並高於歷史發行水平的“三高”現象，上海一位熟悉證券發行的資深研究員對記者表示，此前認為光大證券可能以業內認可的30倍市盈率發行，但沒想到卻遠超出這個水平，甚至高出了此前就已經引起爭議的中國建築。

　　週期性特徵成就高定價

　　作為在資本市場中週期性較強的行業，證券行業一向都沒有改變“靠天吃飯”的被動局面，隨之而來的便是上市券商股價的大幅波動。

　　以券商行業龍頭股中信證券為例，在2007年至2008年“牛熊”轉換的市場調整中，這家A股首只“百元”券商股股價曾一度下跌超過七成。不過，隨後在市場成交量大幅回升、投行承銷業務也大大回暖的上升行業週期內，中信證券等券商股股價又大幅反彈，幾乎形成“V”型反轉。

　　對此，光大證券在解釋發行定價時也表示，由於證券公司所處行業的特殊性，決定了其盈利和股價的較高波動性。一方面，證券市場具有很大的波動性，而證券公司的盈利水平與股票市場漲跌幅、成交量等因素高度相關，波動幅度較大；另一方面，在市場行情的不同階段，市場給予證券公司的估值水平也會有很大差異。這些盈利波動因素與估值水平波動因素又通常正向疊加，導致證券公司股價波動幅度較高。

　　機構“扎堆”申購推波助瀾

　　在回到上升週期的同時，機構投資者“扎堆”參與新股發行也在一定程度上推高了新股的發行市盈率。在此次光大證券發行的初步詢價階段，共有499家配售對象提交了初步詢價有效報價，對應的累計認購股數達到199．37億股，是本次網下初始發行規模的127．8倍。

　　對此，有市場人士認為，掌握新股定價權的機構投資者如此集中地參與新股發行，勢必會形成供給小于需求的局面。在“供不應求”的同時，機構投資者又不得不面臨報價不慎便會出局的尷尬境地。上海一家大型券商研究所在此次機構詢價前發佈的新股定價報告中認為，對於光大證券的建議詢價區間為14．8元－16．6元／股。但數據顯示，在參與光大證券初步詢價並進行報價的配售對象中，報價的平均值為21．76元／股。

　　在此基礎上，報價低於19元／股下限的配售對象僅有33家，大部分機構選擇了高於19元／股的報價。這一方面顯示出新股發行體制改革後新股發行的市場化定價機制得到強化，但也在一定程度上使得希望申購到新股的機構，不得不提高報價，以避免在初步詢價後便無緣網下申購的情況發生。

責編：程振宏