行情將帶著“泡泡”繼續前行

    ⊙阿琪

　　流動性驅動行情的最大特徵是“急跌慢漲”，這在上周大震蕩以來的行情中再次得到體現。在整個流動性驅動的牛市行情中，有若干次“急跌”是假摔，只有一次是“真摔”，對“若干次”與“一次”的鑒別一直是股市考量投資者眼力、智力、毅力的測驗題。

　　“雙核驅動”進入鼎盛期

　　近期市場的焦點是“美元指數再創新低，A股指數再創新高”。兩者之間似有必然的聯絡，一是，美元的走弱必然繼續促使外圍資本向經濟復蘇勢頭格外強勁的中國經濟區流入；二是，進一步強化市場通脹預期，促使國際大宗商品價格繼續“爆棚”，進而帶動有色等資源股全面走強；三是，美元指數破位下跌意味著市場流動性驅動力開始進入巔峰期。

　　就A股自身環境來看，在二季度經濟數據確認出“V型復蘇”後，7月份PMI指數以53.3％反傳統地環比高出6月份0.1個百分點，使得經濟復蘇形勢進一步明朗，進而促使市場投資主題全面向化工、鋼鐵、造紙、電力、機電等中游行業深化。與此同時，歐美經濟開始步入復蘇初期的“補庫存”階段，使得航運、紡織，以及其他外向型公司紛紛進入強勢補漲時期。因此，A股再創新高的行情雖然形式上是“天量之後見天價”，但仍有著豐富的內涵。可以預期的是，在市場流動性仍高度充裕的形勢下，有著以上諸多基本面因素支持的行情在主趨勢上仍會繼續拓展空間。在目前市場投資主題全面向週期性行業與出口行業深化的時候，意味著目前形似普漲的行情正處於基本面因素驅動的鼎盛期。

　　8月行情不會盛極而衰

　　從市場供需關係看，市場進入流動性與基本面“雙核驅動”的鼎盛期並不意味著行情馬上會盛極而衰。首先，在美國經濟還沒有顯著復蘇之前，美元在數量化擴張壓力下繼續走弱已是大概率事件。如此，全球流動性將會繼續擴張，已經具有貨幣化特徵的大宗商品價格仍會脫離實體經濟繼續維持高位，其他各類資産價格仍會飄蕩在泡沫中，以中國為代表的復蘇勢頭明確的新興經濟體仍會繼續感受到熱錢的流入。其次，統計數據顯示，7月份央行在公開市場回籠資金額為6 6 3 0億元，而到期釋放的資金額卻有8 1 6 0 億元，即實際凈投放了1 5 3 0 億元，市場先前關於“政策轉向”的憂慮完全是自擾。8月份公開市場到期釋放資金量仍將達到7 1 5 0億元，再加上8月份約有1350億元期的債券要到期兌付。因此，8月份央行通過公開市場的“微調”來收斂流動性的可能性不大。此外，6月份活期與定期存款的比率已經高過50％，與2007年“儲蓄大搬家”時的巔峰水平相比，“銀行儲蓄活期化，活期儲蓄資産化”的潛力大約還有10％左右的上升空間。因此，8月份的市場仍處於“流動性熱潮”的週期內。I P O方面，未來1個月內數已經過會的中船重工與光大證券籌資額較大，但類加起來也比不上已經上市的中國建築。至於創業板推出帶來的資金分流壓力，那至少是四季度以後的事了。

　　行情泡沫仍有膨脹空間

　　不可否認，目前行情已經在“帶著泡泡”前行。為此，許多投資者已經在把目前行情，包括上周大跌與兩年前的“530”作類比。從流動性來看，無論是市場的資金釋放量，還是行情已經表現出的交易量，今年行情的流動性能量已經超越“530”。從市場估值來看，“530”時全市場市盈率接近50倍，市凈率是4.5倍，目前行情整體市盈率是36倍，市凈率是3.5倍。如果剔除權重股影響，“530”時的小市值股市盈率為65倍，現階段是54.5倍。很顯然，即使考慮“大小非”減持規模較兩年前更大，把今年更豐裕的流動性作為對衝因素予以排除，目前市場的“泡沫尺寸”還未膨脹到“530”的程度。

　　儘管行情泡沫仍有繼續膨脹的空間，但只要行情處在泡沫化階段，投資者仍需倍加小心，應時刻關注一些行情可能的變化因素：（1）行情不斷走高，整體市值也在持續增大，“大小非”減持規模與IPO擴容節奏與行情高度也成正比關係，對新增資金的補給需求也是水漲船高，在市場流動性釋放進入巔峰期之後，意味著後期市場供需關係將會逐漸走向平衡，並最終會導致流動性驅動力的消失；（2）經濟復蘇構成股市基本面的利好，但也會導致部分實體資本的回流。同樣，如果美國經濟復蘇顯著也會導致部分熱錢撤離回流；（3）宏觀政策微調也是“調”，最近一個月已有四次公開強調防控信貸風險，並提高了商業銀行的撥備率、連續頒布了固定資産、流動資金貸款管理辦法。因此，需要關注“微調”的累積效應；（4）中報已進入集中披露期，大體上不盡如人意的中期業績是否會影響到市場信心與人氣也需要高度關注，畢竟流動性驅動力的核心是信心與人氣；（5）6月份以來的行情“主力”是基金，現階段基金投資模式明顯存在著“一買大家都買，否則可能凈值落後”的羊群效應，這種羊群效應一旦出現變故，對行情的毀壞力也不可小視。

　　整體來看，在以上變化因素形成累積效應並促使行情改變運行軌跡之前，現階段行情仍會在美元指數破位、復蘇勢頭明確的“雙核驅動”下繼續走強，並維持邊創新高邊震蕩的運行模式。

責編：張福偉