外貿板塊創造趨勢性大機會 建議關注兩大板塊

　　隨著股市行業輪動及七月份宏觀數據將於本週開始陸續公佈，市場近期對於出口復蘇及相關投資機會給予了很高的關注。本週週報專題將對這個問題進行討論，主要從如下三個方面來展開：1）出口復蘇的前景如何？2）哪些板塊和個股將會從出口復蘇中受益？3)歷史上外需復蘇的情況下，出口相關行業的表現如何？總體上，我們認為，市場情緒的高漲下驅使的行業輪動，使得出口相關板塊有可能存在短期的交易性機會，但對出口的持續復蘇和快速增長則不能有過高的期待。行業層面，服務於出口的物流相關行業及服務和産品出口商將受益於出口復蘇。根據歷史經驗，在這兩大類行業中，彈性較大的航運、造船以及出口商中的電子元器件、化工、電氣設備及機械等表現相對領先。

　　對出口復蘇中期前景不能有過高的期待

　　正如我們一直所強調的，這一次全球經濟調整的背景是戰後的第三次全球不平衡到再平衡，發達國家消費者和金融部門的“去杠桿化”將持續幾年的時間。從上一次全球再平衡的經驗來看，全球再平衡歷時了近4 年的時間，這一次如果從2007 年算起，有可能將持續至2011 年。這一過程將影響中國外需復蘇的進度和程度。另外一方面，中國出口在世界貿易總量中的佔比已經超過9%，接近上一次全球再平衡前日本的水平，中國對於外需萎縮的風險暴露程度已經接近當年日本的水平，這也會使得中國受外需萎縮影響較大。雖然短時間內，發達經濟體的緩慢復蘇，特別是補庫存的過程，有可能會使得中國的出口短時間內呈現出快速回升的態勢，但中期內中國出口總額恢復到2008 年的水平、增速要恢復到2007 年的水平，仍需要較長時間。

　　中金宏觀組的預測今年全年中國的實際出口將下滑12%，明年增長8%。按照這樣的預測，中國的出口總額需要到2011 年才能夠恢復到2008 年的水平。短期來看，考慮到物價逐步的因素，下半年出口同比下滑速度將收窄到-5%左右，出口增速的確會呈現一定的改善態勢。

　　短期來看，出口短期的復蘇將使得如下兩大板塊受益：1）服務於出口的航運、港口、沿海高速公路、集裝箱及港口機械製造、造船等；2）産品及服務出口商。

　　出口服務鏈條

　　出口服務鏈條將受益於出口復蘇。主要行業有：航運、港口、沿海高速公路、集裝箱及港口機械、造船。

　　集運方面，我們認為集運行業最差時刻已經過去，下半年起將緩慢復蘇。理由主要包括：1）集運的主要貨種是紡織服裝和機械設備等産成品，這些産品主要的出口國是中國等新興經濟體，主要進口國是歐美等發達經濟體，歐美消費最壞時刻已經過去，中國下半年出口趨勢將有好轉，因此中國集裝箱吞吐量將有所向好，集運需求也將不斷恢復。2）集運運力過剩現象並不如之前想象的嚴重，這意味著供給壓力將低於預期。3）在供求關係有所好轉的背景下，集運運價將在下半年見底回升。

　　幹散貨運輸方面，需求將大幅增長，但供過於求的狀況短期難現根本改善。幹散貨運輸業將長期處於行業低谷，船多貨少的現象將持續較長時間。

　　集裝箱行業：集裝箱行業目前處在行業低谷，産量沒有恢復。不過，我國出口增速、港口集裝箱吞吐量以及新出口訂單指數等領先指標的向好預示著出口未來的恢復，集裝箱行業有望比造船、港口機械等其他外需相關機械産品更早恢復。下半年出口復蘇預期的增強以及相關領先指標的向好將帶來中集的交易性機會。集裝箱行業已經觸底，等待反彈。

　　港口機械行業：新簽訂單壓力大、海工業務有待時日。港口機械的週期長一些，從下訂單到交付需要半年到一年，行業目前依然處在下行週期。根據歷史經驗，港口機械一般滯後貿易復蘇一年，預計2009 年全年港口機械的新簽訂單均面臨較大壓力。

　　造船行業：造船行業在經歷了數月的零成交之後，新簽定單自6 月份開始出現恢復，7 月份又實現了環比大幅增長，環比增速超出了市場的普遍預期，構成造船行業利好。新船訂單的環比恢復反映出了船東開始逐漸從極度悲觀情緒中恢復，開始從事正常的新簽訂單活動。BDI 指數回到3500 點的水平也對船東購船形成一定支撐。從歷史上來看，新船訂單也不可能持續零成交，新簽定單最差的時期已經過去。

　　産品及服務出口商

　　區域結構上，我們預計在全球數量型放鬆貨幣政策盛行的情況下，全球未來經濟格局將呈現出“發達國家滯，新興市場漲”的局面，因此從區域結構上，新興市場並非金融危機的中心，大幅的刺激政策和國際流動性流入將使得新興市場經濟增速率先反彈，其增速也將顯著高於發達經濟體，因此往新興市場的出口將相對好于發達經濟體。

　　從産品結構上，根據A 股上市公司中各個行業營業收入中出口收入所佔比例，我們得到出口份額最大的幾個行業依次為：交通運輸服務、電子元器件、家庭耐用消費品、技術硬體及設備、機械、家庭日用品、綜合、汽車及零部件、農業和化工。從中國的出口結構來看，這些行業在出口中所佔的份額也是相對較大的。相應的，這些行業受出口復蘇的影響會大於其他行業。

責編：王玉飛