當前封基比指數基金“更誘人”

　　東航金融 廖料

　　今年以來最受市場追捧的基金品種無疑是指數型基金，以滬深300為代表的指數型基金密集發行且認購情況火爆，比如華夏滬深300指數基金3天售出247億、匯添富上證綜合指數基金募集接近90億。在市場還處於較低位置時，指數基金應該是所有基金品種中的最優選擇，因為其最高的倉位水平可以充分享受市場上漲帶來的凈值提升；但在指數大幅上漲後，從風險收益的角度看，指數基金的相對優勢在下降，而一些折價率較高的封閉基金可能是當前更好的投資標的。

　　筆者在這裡將封閉基金和指數基金作一個對比，基本假設條件是：封閉基金的折價率為20％，剩餘年限為4年，股票平均倉位為70％，指數基金倉位為100％，當前上證指數為3300點，基金凈值跟隨上證指數波動，暫時不考慮基金管理費用。在當前的位置，中國A股市場的估值水平處於歷史平均附近，4年後中國股市估值依然處於歷史平均為中性假設。根據中國股市的歷史規律，指數每年平均上漲17％，這也是中國1990年以來名義GDP的年均增長速度。在中性假設下，4年後上證指數為6180點，封閉基金凈值由1元變為1.62元，以0.8元買入的投資者的潛在回報率為102.5％，而指數基金凈值由1元變為1.874元，潛在的回報只有87.4％。經過測算，只有當上證指數在4年後超過9900點時，指數基金的潛在收益才會超過封閉基金。再來看風險，由於折價的存在，4年後上證指數只有低於2357點時封閉基金投資者才會出現虧損，而指數基金在3300點以下就會出現虧損。所以，在當前市場估值已經接近歷史平均水平的情況下，指數基金的風險回報要顯著好于指數基金。雖然封閉基金的管理費用每年比指數基金要高0.75％至1％，但指數基金除股票外的資金用於打新股、購買債券也會産生不錯的收益，只要這部分資金年收益超過3.3％，就能完全可以覆蓋掉多出的管理成本，而3.3％的年收益率還是不難實現的。

　　上交所于2000年4月26日編制併發布了上證基金指數，用以追蹤在上交所上市的證券投資封閉基金的走勢。從2001年到2008年8年間，上證基金指數只在2002和2003年小幅跑輸上證指數。從2000年底到2008年底，上證基金指數從1121.71點上漲至2512.5點，而同期上證指數從2073.5點下跌至1820.8點。截止7月23日，上證基金指數今年以來上漲83.72％，也高於同期上證指數82.80％的漲幅。可以看到，歷史上封閉基金的表現絕大部分時間是好于上證指數的，在當前市場大幅上漲後，封閉基金的相對優勢將更加突出。

　　從7月22日開始，封閉基金開始出現較大幅度上漲，封閉基金的折價水平略有回落，但這也正説明市場開始關注封閉基金的投資價值。在指數基金受到熱捧之後，投資者不妨多關注一些剩餘年限不多而折價率較高的封閉基金，在當前的指數位置，這些封閉基金相對指數基金可能擁有更好的風險回報比。

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責編：張福偉