摩根士丹利：A股還有上漲空間

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    摩根士丹利亞太區中國策略師婁剛接受中國證券報採訪時表示，今年下半年經濟加速增長的大趨勢已經確定。而資金面方面，下半年將會維持一個比較寬鬆的政策，但由於沒有達到全面復蘇階段，所以加息的情況不太可能出現。在企業利潤復蘇和資金參與等因素推動下，預計香港市場國企指數還會有40%的漲幅，而內地A股市場的漲幅不會低於港股。

    中國證券報：目前許多跡象都顯示中國經濟出現了積極的改變，請您談一談對中國下半年經濟的看法。

    婁剛：首先，應該説今年下半年經濟加速的大趨勢已經確定，雖然微觀方面有很多值得懷疑的地方，比如説工業增加值見底回升，我們還沒找到是哪回升，但從統計局的數據可以看到回升趨勢。柴油使用量、用電量可能會回升，從總量的研究上看經濟復蘇的趨勢非常明顯，下半年經濟發生反復的可能性較小，或許第三季度會有小反復，但四季度反復的可能性很低。

    對於資金面，我們覺得下半年將會維持一個比較寬鬆的政策，主要依據是，首先實體經濟並沒有達到全面復蘇的階段，現在還是所謂早期復蘇的階段，所以這個時候加息的情況不太可能出現。

    中國證券報：今年以來A股成為全球表現最好的主要股票市場。在股市市值持續增長的同時，中國內地股市的IPO活動逐步活躍起來，您對此怎麼看？

    婁剛：我們覺得下半年資本市場估值會進入泡沫化階段，這個泡沫化由利潤迅速釋放、從復蘇到加速趨勢確立作為基本面的支撐。然後由過度剩餘的資金來參與。

    在這三方面共同作用下，我們預言今年下半年A股市場還有港股可能出現估值泡沫化的狀況。現在只能説估值合理，還不能説是泡沫化進程。如果進入泡沫化階段，港股國企指數可能有40%的漲幅，A股市場我們還不確定一個具體的點位，但應該也不會低於港股的漲幅。

    如果泡沫化出現怎麼辦？我覺得就算今天認為資本市場出現泡沫化狀況，並不代表我們對經濟的可持續發展變得更加樂觀，發生泡沫只是現實，可能讓中國中長期付出一定代價。所以今年下半年經濟發生反復的可能性較小，但是我們並沒有説在2010年和2011年不會發生反復。去年的四季度，中國經濟環比是負增長，從極減速過程很快進入極加速過程，中國很多過剩的産能被姑息並保存下來，産業升級的動力並沒有完全形成。一般來説，經濟最好是在高位調整，但産業調整一定要在低位進行。産業升級和産業調整是非常緩慢的，因為産業資本只有在沒有出路的時候被迫進行升級，才能完成改革。我們沒有抓住低位産業調整的機會，這個是中國在中期面臨的問題，所以經濟可能還會反復。

    中國證券報：近來由於經濟復蘇的預期，地産、原材料等板塊漲得非常厲害，您對各板塊如何看，哪些板塊值得投資？

    婁剛：下半年GDP增速還會創新高，油品消費量一定會比較可觀地復蘇，耐用品、零售業等等都有不同的亮點。現在反而應該採取謹慎態度的，是在早期復蘇中大量獲益、市場過度關注、估值過高、面臨政策調整風險的行業。主要集中在三個行業，銀行、地産和原材料，因為大家對它們的期望值太高，處在幻想階段。只要政策有調整，他們會首先受到衝擊。

    比如地産板塊，我們覺得對經濟觀點和對股票觀點還是要有一定的差別，股票除了利潤以外還要看其他東西。地産我認為它會成為驅動經濟的主要動力，上半年標地，下半年土建，明年進入加速期，這個沒有懸念，趨勢在這裡擺著。地産的股票還有什麼表現，我覺得不一定。地産離宏觀調控最近，可能會在明年甚至今年下半年，當中國經濟出現局部過熱的時候，政府會率先調控房地産行業，調控目的以保量不保價為準，最後可能用一些方法，如限制二套房貸，把高端房價壓下來。

    另外，我對銀行板塊不是很看好。這個可能跟主流觀點不一樣，按道理經濟加速，怎麼不看好銀行？收益曲線陡峭化、利差在放大，銀行苦日子應該過了，但是我覺得決定銀行股價除了利差和盈利，還有資産質量，股市對資産質量的反應通常會提前一年。我們説銀行出壞賬問題，沒有一次用百分比增加，而是以倍數增加。2001年“911”以後，那一年台灣製造業壞賬上升高達3倍；1998年香港整個銀行體系，在房地産暴跌以後，壞賬餘額上升7倍。其實銀行真的出現了壞賬問題，會成倍數增長，中國銀行有能力抗擊這個風險，但是股價不一定能維持現有價格。如果今年放貸達到10萬億，中國銀行的總資本金也就35000億，如果10萬億里搞出百分之幾十資金收不回來，資本金就不夠用了，當然國家肯定救它。但銀行資産問題遠遠沒有結束。資産問題的暴露一般在加息中出現，加息後出現壞賬，銀行股價就開始波動。大家已經看了這麼多國際上銀行的先例，按市值計算，全世界頭十大銀行中有五大是中國的，你覺得銀行股可持續上漲嗎？我覺得不可持續。

    我們看多保險股。其好處是在資産泡沫化階段，保險是最大的受益人，保險持有大量的資産，也是加息的獲益者，它是長期投資者，在長債方面獲益，比銀行股強，不存在壞賬問題。保險股在後面復蘇、向上空間更大。保險股採用相對穩定的投資策略，暴露風險的可能性很小。（記者 黃繼匯）

責編：陳平麗