指數化行情還能持續多久？

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　　提要：隨著指數的持續攀升，市場情緒進一步高漲，尤其是進入七月份以來，在各路資金推動下指數加速上漲的趨勢十分明顯。值得提醒的是，在指數加速上行階段，市場情緒的高漲對指數起到助漲作用同時，也使市場推向泡沫化階段，市場潛在的風險不可忽視。就短期而言，投資者要特別關注以下幾個方面……

　　[熱點聚焦與市場機會]

　　在煤炭、有色、石油石化等基金重倉藍籌股走強的推動下，本週深滬大盤呈現加速上攻的態勢，深滬股指一週漲幅分別達到3.04％和5.73％，大盤強勢運行特徵十分明顯。其中上證綜合指數本週連續突破3200點和3300點整數關口阻力，並一度逼近3400點關口，最高衝高至3398.05點，從而成功地回補了去年6月10日的向下跳空缺口(3215.50—3312.72點)。

　　從指數漲幅來看，上證綜合指數從去年10月份的1664.93點見底回升以來，截至本週的最高點3398.05點，累計最大漲幅達到104.09％。估值方面，截至本週，滬深300指數近四季度滾動PE為27.9倍左右，PB為3.70倍左右，其中PB已經超過3.4的歷史均值水平。

　　隨著指數的持續攀升，市場情緒進一步高漲，尤其是進入七月份以來，在各路資金推動下指數加速上漲的趨勢十分明顯。統計顯示，在國內經濟復蘇進程日益明確的背景下，二季度海外資金加速流入。美國基金研究機構EPFR的統計顯示，二季度QFII凈流入中國股市資金規模創歷史新高，主流QFII合計凈流入36億美元。據測算，包含QFII在內，二季度約有超過1200億美元熱錢流入中國，超越了2007年一季度732億美元的歷史高點。熱錢的大規模涌入被指為指數加速衝高的一大動力。

　　與此同時，伴隨行情持續回暖和新基金的持續熱銷，新發基金密集獲批，尤其是指數型基金的集中獲批使得市場走勢呈現典型的指數化行情特徵。統計顯示，今年以來匯添富上證綜指、華夏滬深300等5隻指數基金先後發行，首募規模屢創新高。目前有10余只指數基金正蓄勢待發。研究測算，7、8月份指數基金至少會涌入1000億甚至不排除1500億元的增量資金。增量資金和存量資金合併計算，指數基金規模將達到3000-4000億元，從而在很大程度上助推指數化行情的進一步延續。

　　從本週的熱點表現來看，能源煤炭、石油石化、有色金屬等資源類品種受到主力資金的大力追捧。從歷史經驗來看，在經濟持續好轉與潛在通脹預期的雙重作用下，資源品無疑成為國際資本追逐的主要對象。與此同時，本週盤面一個重要的特徵就是基金重倉和基金密集扎堆的權重藍籌股紛紛走強，包括石油石化、煤炭、有色、銀行及地産等行業的主要代表性品種，如中國石油、中國石化、中國神華、中煤能源、大同煤業、恒源煤電、雲南銅業、交通銀行等，上述指標股的走強成為推動指數加速上漲的主要動力所在。

　　不過值得提醒的是，在指數加速上行階段，市場情緒的高漲對指數起到助漲作用同時，也使市場推向泡沫化階段，市場潛在的風險不可忽視。從週五市場衝高後劇烈震蕩的走勢來看，板塊和個股走勢分化已經開始顯現。就短期而言，投資者要特別關注以下幾個方面：

　　首先，從歷史經驗來看，權重指標股的走強往往是行情進入尾聲的一個信號。由於權重股的上漲容易使得市場形成“二八分化”的局面，加劇板塊個股走勢進一步分化，從而在很大程度上抑制指數繼續上行的空間。

　　其次，隨著指數的不斷攀升，今年以來基金凈值大幅提升，而基金的集中分紅可能促使基金加大短期套現壓力。因此，應特別注意基金重倉品種在快速拉高後的分化走勢，權重指標股走勢的分化在引髮指數震蕩加劇的同時，也加大了階段性調整的風險。

　　在具體操作策略上，投資者一方面應緊緊圍繞經濟復蘇主線挖掘相應的投資機會，但應注意盲目追高;策略上可側重把握滯漲板塊的補漲機會，比如外需改善和出口穩定預期下航運板塊、擴張性財政政策受益的鐵路建設板塊等。

　　[風險提示與策略]

　　據悉，央行已向多家商業銀行發行定向央票，估計發行規模近千億元，央行要求商業銀行于9月中旬繳款。定向央票是公開市場操作工具中的一種，對商業銀行發行定向央票就鎖定了商業銀行的一部分基礎貨幣，具有類似于上調存款準備金率的作用。央票發行對象多為上半年信貸投放較多的商業銀行，其“罰單”性質十分明顯，市場將進一步增強政策微調的預期。